海通煤炭 | 电厂日耗正加速回升，关注钢焦煤产业链复苏情况

　　投资要点

　　欧洲正计划增大煤电比重，全球煤炭供需仍偏紧。（1）sxcoal：6 月 19 日，德国宣布将不得不增加煤炭用量和煤电占比，以缓和天然气短缺现状；6 月 19日，奥地利决定将重启该国南部一座废弃煤电厂，以应对能源短缺危机；6 月20 日，荷兰将暂时取消对燃煤发电的限制至 2024 年。6 月 20 日欧盟委员会表示，由于欧洲能源格局有所改变，部分国家实际退煤时间可能会比原计划推迟。（2）sxcoal：澳大利亚当局引入一项新权利，即在必要时暂停煤炭出口以供应国内、缓和当地严重的电力危机。6 月 17 日，澳大利亚新南威尔士州政府启用了该项权力，要求该州煤炭生产商将计划出口的煤炭转运至当地电力企业，以确保向澳东部各州的电力供应。我们认为，由于对美国经济乃至全球经济衰退的担忧，近期大宗商品价格大幅回落，但就煤炭来说，全球需求仍在持续复苏中，而供给端短期受俄乌冲突、长期受过去资本开支不足影响增量有限，且欧洲正计划增大煤炭需求，以应对天然气短缺现状，叠加主要煤炭出口国或削减出口，全球煤炭供需仍偏紧。

　　需求担忧情绪升温，但实际电厂日耗正加速回升。（1）本周秦港煤价 1205 元/吨，榆林 5800、鄂尔多斯及大同 5500 大卡指数环比均持平。（2）本周（6月 17 日-23 日），沿海八省电厂平均日耗 179 万吨，较去年同期-10.7%（上周分别为 167 万吨、-13%）；平均库存 2999 万吨，较去年同期+17.6%（上周分别为 3046 万吨、+21.7%）。（3）截至 6 月 25 日，北方四港库存 1688 万吨，较 21/20 年同期+414/317 万吨（上周同比+283/256 万吨）。我们认为，近期需求担忧情绪升温，但从实际日耗看，环比仍继续回升，且有加速趋势，后期复产复工加速推进叠加高温，预计需求有望进一步回升，需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。

　　煤焦价格双双回落，关注产业链终端需求复苏情况。（1）本周焦炭首轮降价迅速落地，临汾二级焦下跌 300 元/吨至 2880 元/吨；焦煤方面，京唐港主焦煤下跌 150 元/吨至 3150 元/吨。（2）截至 6 月 24 日，供给端，焦化厂开工率78.8%，环比-3.8pct；需求端，Mysteel 全国 247 家钢厂日均铁水产量 240 万吨，环比/同比-1.5%/-1.6%（上周同比-0.7%）。我们认为，受终端需求疲软致钢材价格持续走弱影响，钢厂纷纷限产保价，本周钢厂日均铁水产量环比开始下降。传导至上游，本周焦炭焦煤双双降价，由于焦炭降幅更大，焦企亏损加剧，开工率大幅下滑。本周钢材价格有所企稳，后期仍需观察钢材价格和终端需求复苏情况。焦煤方面，考虑到当前产业链钢焦企业均大多处于亏损状态，叠加国际焦煤价格震荡下行影响，焦煤价格短期仍承压，但由于下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：近期板块波动较大，主因需求悲观所致，我们认为，疫情影响仍存+南方大雨，下游复产复工尚未充分体现，旺季临近+稳增长发力，需求边际改善仍可期，且不少煤炭企业 Q2 业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然备具吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。