量化专题 | 中证1000有望成为对冲以及滚贴水的首选

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者量化期权组

　　核心观点

　　■ 事件

　　2022 年 6 月 22 日，中国金融期货交易所发布《关于中证 1000 股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，旨在听取市场建议，用以完善新产品中证 1000股指期货和股指期权的设计，满足市场参与者需求。

　　我们认为：

　　1. 中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲工具以及滚贴水的首选。

　　2. 随着宽基指数期货的扩容，基于宽基指数模拟行业指数，可以实现更为精细化的对冲。

　　▌ 中证1000指数

　　中证1000指数相比上证50、沪深300、中证500具有显著不同的特征

　　■市值分布

　　随着近年来IPO的快速扩容，宽基指数对于全A的代表性已经发生较大变化，如果说上证50与沪深300代表全A市场的头部股票，中证500代表肩部股票，那么中证1000代表的就是腰部以上股票。

　　从市值分布来看，上证50成分股集中在两千亿维度，沪深300成分股集中在一千亿维度，中证500集中在二百亿维度，而中证1000集中在一百亿维度。

　　市值分布的差异性导致了各指数的权重集中度也存在较大差别，上证50与沪深300的权重较为集中，而中证500与中证1000的权重较为分散。

　　从市值占比来看，相比于上证50占比的持续下降，以及沪深300占比的大幅波动，中证1000近年来变化不大，其占全市场的比例长期保持在13%附近。

　　■行业分布

　　从行业分布来看，中证1000与中证500的行业分布较相似，在工业、信息技术、材料、医疗保健、可选消费等行业上的权重较高。

　　基于四个指数不同的行业权重，我们可以拟合想要表征的行业指数，例如食品饮料，我们可以通过做空上证50、中证500、中证1000，同时做多沪深300，尽可能剔除其它行业影响，构建只暴露食品饮料行业的组合。

　　■罗素2000

　　展望国际市场，我们认为从指数编制方案以及对市场的代表性来看，中证1000的代表性较为接近罗素2000。

　　罗素2000指数编制于1972年，相比中证1000上市时间更长。而从美股近50年走势（详见表格）来看，各宽基指数的走势差别不大，归根结底都是成分股企业自身的成长。

　　▌ 中证1000股指期货

　　中证1000股指期货有望取代中证500股指期货，成为对冲工具以及滚贴水的首选

　　■同一管理人500指增与1000指增

　　在目前中性对冲需求集中在IC上的背景下，我们认为随着中证1000股指期货IM的推出，IM有望取代IC，成为对冲首选。原因在于相较于中证500，投资者能够在中证1000相关股票池中获得更多超额收益，因而也会愿意付出更多对冲成本。

　　以公募为例，从同一管理人的中证500指数增强基金以及中证1000指数增强基金的超额收益情况来看，四个管理人的1000指增超额都显著跑赢500指增超额。

　　而随着对冲需求聚集到IM上，IM将会呈现出长期深度贴水的状态，预期相比目前IC的年化8%~10%贴水更深，而IC将由于对冲需求的减少，逐步恢复到3%~6%左右的年化贴水水平。

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