中信资产配置委员会三季度投资观点和大类资产配置建议
尊敬的投资人：
“春生夏长，秋收冬藏，此天道之大经也。”适应周期、顺势而为，是古人留下的生活和处世之道，投资亦如此。
2022年以来，我们遇见了美联储加息的灰犀牛，也经历了证券市场的跌宕起伏。然而市场永远不会顾及投资者的情绪，只会随着经济规律周而复始、滚滚向前。我们永远无法预测市场，但是我们可以通过顺应市场规律，提升投资的胜率。
您一定想知道，在美联储加速收紧货币政策、欧美滞胀的经济大潮中，如何配置大类资产更有效？在下半年的全球经济环境中，中国资本市场将表现出什么趋势？在复工复产加快的进程中，哪些行业具有跑赢市场的潜质？在跌宕起伏的市场中，哪些风险需要回避？
中信资产配置委员会汇聚专业的力量，由中信集团旗下中信银行、中信证券、中信建投证券、中信信托、中信保诚人寿等金融子公司的顶级资产配置专家、首席经济学家、首席行业分析师组成专业团队，共同为您呈现《2022年三季度投资观点和大类资产配置报告》。
我们将与您一起洞察规律、洞见机遇，我们将陪伴您穿越周期，为您的财富管理保驾护航！
核心观点：
● 经历大幅调整后，4月份A股和港股估值均降到了历史低位，股票隐含的三年预期回报较为可观，疫情等风险因素有所改善，近期两地股市初步企稳。目前稳增长信号非常明确，政策力度不断加强，相信随着政策发力，先导性数据会逐渐体现出好转。我们认为A股和部分港股的盈利预期将进入环比改善的阶段，给市场进一步上行提供基本面支撑。从2-3年投资周期看，A股和港股有较高投资价值，建议适度增配权益资产。
● 中美长端债券利率已经倒挂，到年底时，中美政策利率可能也面临倒挂，对中国央行货币政策或形成掣肘，预计国内政策利率不会更低，意味着短债利率的下行空间已有限，而长端利率在稳增长预期下亦面临上行风险。目前，各期限的高等级信用债利率都降到了历史较低位置，债券未来半年的回报可能比较普通，建议适度减配中长久期债券。
● 去年4月份以来，黄金与日元走势明显背离以及与美元实际利率联动性降低，主要原因是供给紧张导致通胀压力飙升，随着通胀回落，黄金短期仍有调整风险，预计在1900-1700区间震荡，建议维持标配。
● 美元和美债利率逐步构筑中期顶部，人民币贬值较快的阶段大概率已过去，随着国内经济环比改善，预计中美长端债券利差重新走阔，人民币汇率大概率是趋向双向波动，投资者可按需购汇和结汇。
（一）债券
1、短久期债券：在经济增长回到正常轨道前，央行货币政策不太可能突然转向，资金利率大概率还是保持平稳，短端利率水平即便没有太多下行空间，上行风险亦有限，因此短债类高流动性资产维持标配即可，但是考虑目前利率的绝对水平已经比较低，建议投资者降低这类资产的收益预期。
数据来源：Bloomberg
2、中长久期债券：鉴于目前各期限高等级信用债利率水平已经处于历史较低位置，在宽信用和稳增长的共识下，中长久期债券的风险调整后收益已显著下降，建议投资者减配部分债券资产，将这部分资金增配在权益类资产上。
数据来源：Bloomberg
（二）大中华股市
当前A股和港股估值均处于历史相对低位，具有较好的安全边际。如果国内疫情持续改善，在稳增长政策发力下，相信经济底部或已不远，企业盈利改善的能见度将进一步提高，5月份市场的表现已有体现。尽管市场筑底过程往往曲折和反复，而且疫情干扰的风险暂时不能完全排除，但是若将投资周期拉长至2-3年，目前是不错的布局机会，建议投资者逐步增配A股和港股资产。
数据来源：Bloomberg
（三）美股
美国金融环境收紧尚未结束，美股估值和盈利或面临双重挤压，预示着美股调整尚未结束，建议投资者暂时规避，待市场相对明朗后再做考虑。
数据来源：Bloomberg
（四）黄金
短期偏震荡，在美联储驯服通胀之后，美元实际利率预计还有上行空间，意味着黄金短期走势仍面临压制，不过向下空间不大，建议投资者维持标配。
数据来源：Bloomberg
（五）人民币
快速贬值到6.8之后有所缓和，期待反转为时尚早，下半年双向波动的概率大，可能是逐步探明底部的阶段，投资者按需购汇和结汇即可。
数据来源：Bloomberg
综上，我们对未来六个月的配置建议是：标配高流动性资产、减配中长久期债券、增配股票资产、标配另类资产。
本报告是基于国内疫情不出现大面积反复，海外地缘政治冲突不恶化，以及海外通胀风险及货币收紧不出现超预期，如上述假设条件发生重要变化，报告中投资观点将需要进行修正。
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