近期重点事件：
1、海外加息超预期：6月16日，美联储议息会议决定，大幅加息75bp，以应对5月超预期的CPI数据（同比增长8.6%）。受此影响，美股近期出现明显下跌。
2、5月经济数据明显好转：近日公布的5月金融经济数据，多项指标显著好于4月，反映经济正在企稳筑底，继续回暖或可期待。受此影响，A股近期走势十分强劲。
核心要点：
1、经济和政策：5月社融数据和M2数据超预期反弹，经济数据中除地产和消费仍旧偏弱，其它数据相比4月已有明显反弹。
2、长期配置观点（6个月以上）：对股票类资产乐观，看好成长股和新基建；对债券和商品中性偏谨慎。
3、短期跟踪视角（6个月以内）：1、密切观察6月经济数据，关注经济修复的持续性。2、密切关注海外通胀的发展是否持续超预期。
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大类资产配置观点
1、权益：乐观（短期适当谨慎）
股票资产在经历了今年1-4月的快速下跌和近期反弹后，中证500/中证1000指数目前仍处于最低估的底部10%分位数水平，沪深300指数处于中等分位数水平，A股估值总体处于底部区域。
来源wind，20220601，中信建投证券整理
以股票风险溢价和股债相对回报率来看，则股票资产的性价比处于历史较高水平，配置价值突显。（说明：股债相对回报率=股息率/10年期国债收益率；股票风险溢价=1/市盈率-10年期国债收益率）
来源wind，中信建投证券整理
我们认为中长期视角看，目前仍是牛市的起步阶段，中长期的配置型仓位不必急于减仓。在权益资产内部的风格选择上，首先，我们认为经济转型和高质量发展的大背景下，成长风格长期占优。其次，在从宽货币到宽信用的政策发力期，宜重点关注政策的发力点。最后，关注中长期通胀确定性受益的必选消费。
2、债券：中性（保持谨慎）
当前债券的收益率处在历史较低位置，特别是短端利率降幅更加明显。目前债市主流交易策略是杠杆套息+短久期策略。但过于拥挤的短端资金实际上也意味着较低的性价比，投资者反而宜保持一定的谨慎。
当前宏观经济处于筑底阶段，经济复苏力度较弱，央行保持宽货币政策，流动性难以快速收紧，债券市场不必过于悲观，但外部通胀高企，中美国债收益率倒挂，债市做多的空间有限。但要关注倘若经济超预期修复，或通胀超预期上行，债券可能反而会有一定风险。
来源wind，20220601，中信建投证券整理
3、商品：中性（保持谨慎）
今年以来，伴随着美国通胀上行的加息周期，叠加国际局势动荡，商品类资产表现十分突出，一些长周期CTA策略管理人策略表现也十分亮眼。但在当前我们认为，如果国际形势不进一步恶化，虽然商品价格可能仍在高位横盘震荡，但对于投资来说最好的时间段也许已经过去。近期美国通胀超预期上行，美联储加大加息力度，持有美元的价值提升，对于商品类资产并非利好，建议作为对冲性资产标配并保持谨慎。
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5月国内经济数据回升
1、金融：5月新增社融超预期，M2增长超预期，M1-M2剪刀差扩大
5月存量社融规模329.19万亿元，同比增长10.5%。新增社会融资规模27900亿，4月仅9102亿元，大超预期。结构上看，企业贷款和票据融资贡献主要的增长，居民贷款较上月也有所好转。
5月末，M2余额252.7万亿元，增速11.1%，较上月上升0.6个百分点，M1余额增速4.6%，较上月低0.5个百分点，M2与M1剪刀差持续扩大，反映资金活跃度低。
来源wind，20220601，中信建投证券整理
2、消费：消费跌幅明显收窄
5月社零同比增长-6.7%（前值-11.1%）。虽然同比数据仍然为负，但降幅较4月份有明显收窄，触底回升态势明显。但是新冠疫情影响可能长期化会持续影响收入预期和消费意愿，预期6月消费的恢复仍可能是弱修复。
来源wind，20220601，中信建投证券整理
3、PMI指数：经济景气指数有所回升
根据国家统计局数据，5月份制造业采购经理指数PMI回升至49.6%（前值47.4%）。其中，大型企业PMI重回扩张区间（51.0%），中小型企业虽然仍处收缩区间，但较4月数据均有明显提升。
来源wind，中信建投证券整理
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美国6月加息75bp
美国：经济活跃，通胀高企
美国5月CPI数据在基数抬升的背景下仍然超预期冲高，达到8.6%（前值8.3%），受此消息影响，美国6月加息预期从原50bp水平升至75bp，美股出现了明显下跌，纳斯达克指数跌幅超标普500。
来源wind，中信建投证券整理
美联储：超预期加息75bp
本周，美联储宣布6月加息75BP，决定将联邦基金利率的目标区间上调75BP至1.5%-1.75%，加息幅度创下1994年以来新高。同时，维持5月公布的缩表计划不变。
鲍威尔表态，抗通胀是当前货币政策首要目标，下月将选择加息50BP或75BP。市场预计美联储未来加息节奏大概率先急后缓。
联邦基金利率和美国国债利率，来源wind，美联储
美国衰退预期升温
高企的通胀对经济增长和就业信心方面产生不利影响。经济预期方面，美联储将2022年实际GDP增速预期从2.8%下调至1.7%，失业率预期从3.5%上调至3.7%，预测2024年失业率将抬升至4.1%。这一切指向美国经济下行风险加剧，后续衰退压力上升。
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热点话题探讨
为何美联储加息没有影响A股？
美国国债收益率，长期以来被视为全球权益资产定价的锚。从历史表现上看，美国的利率升降，和我国的创业板指走势具有较强的相关性。但6月8日至今，纳斯达克指数下跌12.56%而创业板指上涨4.02%，表现出完全相反的走势。
寰球不同凉热，背后主要原因中美经济周期所处的位置不同，中国处于经济筑底、政策宽松的底部回升阶段，而美国处于经济繁荣，政策收紧的顶部回落阶段。因此近期看，A股强势表现背后是周期的力量在发挥对冲作用。
近期强势逼空的市场逻辑？
从4月27日底部至今，创业板指涨幅达23.56%。市场并非按主流预期的“U”形筑底，而是以“V”形反转，期间没有像样的回调。这是十分强势的“逼空”行情。
这反映出市场已经认识到4月的底部，很可能是反转而非反弹。如果是本轮熊转牛的转折，那么中长期视角下，上行的胜率和赔率都更加占优，资金的抢筹情况就会出现。
但是，我们也要看到这一轮的反转，目前仍是以预期的转变和流动性的宽松支撑的，实际经济虽然开始筑底，但大幅反转言之尚早。这也是这轮行情有别于2020年7月暴力拉升的根本原因。
应该减仓还是应该加仓？
我们上一期的文章提示到，市场处于底部位置，建议大家逐步增配权益资产。近期市场的表现，重重地奖励了底部逆行者，空仓者近期十分难受。立足当前，投资者又应该如何操作？
投资中最难的事是预判短期市场的涨跌，但可以从长期主义下寻找大概率正确的答案。中长期视角下，目前的位置高不高？答案显然是否定的，所以即使是现在，也最好拿够充足的底仓，不为短期涨跌所动，这也是投资如下棋中的“正手”。
中短期视角下，目前处于流动性和情绪推升的行情，本身流动性行情的稳定性不强，叠加外围环境震荡，不利因素也不容忽视。此时如果满仓操作也缺少必要的转圜余地，通过少量的其它资产（如债券或商品）作对冲性配置，或者寻求其它低相关受益来源（如港股、CTA、量化、套利策略等），都或将成为投资中的“妙手”。
行情在绝望中诞生，在犹豫中前行。建议投资者少一些短线择时，多一些长线配置。让我们以长期主义应对短期不确定性，静静地等待下一轮牛市开花结果。
数据来自wind，截止20220617
指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来
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刘辰琛 ：S1440619120040，A2019061803381x
刘珍秀：S1440121100084，
胡晓程：S1440121110045
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