涂力磊
海通证券房地产研究首席分析师
S0850510120001
投资要点
房地产涂力磊：销售恢复终有时，投资上行需扶助。我们认为伴随低基数、推盘数量增大和政策力度加大，行业2H 销售累计额降幅有望同比收窄；但考虑到企业债务到期后还款压力，房地产累计投资增速、土地投资累计增速、新开工累计增速收窄幅度不容乐观。政策端从供需两侧稳定行业属大势所趋。目前需求侧已经在全国层面推动刚需释放，后续观察全国层面改善性需求和潜在需求刺激力度。供给侧层面目前积极推动企业整合，后阶段关注项目层面融资能力和债务化解程度。风险提示：行业仍面临全年销售下行风险。
建筑张欣劼：建筑企业复工复产“红六月”可期。在疫情逐步稳定的趋势下，建筑企业正抓紧复工复产，“红六月”可期，二季度建筑龙头公司业绩有望继续展现良好的稳定性。风险提示：房地产债务问题暂时并未结束，对房建企业报表或仍有冲击。
交运虞楠：快递和民航-复工复产加速进行式。我们预计2022 年开始，快递行业进入到“1”字头双位数增长期。从目前数据推测，2022 年我们预计快递整体增速为12%-15%。上市航司再次连续两个季度经营净现金流为负，资产负债率攀升，航企普遍面临资金压力。一方面航司通过股权和债务融资缓解资金压力，另一方面国家不断出台相应产业补贴纾困政策予以支持。风险提示：行业受疫情影响较大。疫情何时爆发具有不确定性。
非银行金融孙婷：底部反转可期，否极终会泰来。2022 年以来，保险行业低估值优势凸显，持续跑赢市场。我们认为，寿险行业“高价值率重疾险+代理人急速扩张”所带动的高增长时期已经过去，未来保险公司需要在产品精细化设计等多方面构筑护城河。证券行业发展政策积极，资本市场发展空间较大，我们认为券商行业盈利能力将继续提升。风险提示：经济潜在下行风险压力。
银行业林加力：疫情影响可控，优质区域延续强势。银行靠存量业务收取利息，收入对贷款增量的变化不敏感。本轮降息属存贷款利率一起下调。风险提示：经济潜在下行风险压力。
建材冯晨阳：稳增长+抗通胀。建材行业属于中游制造业，近期通胀压力持续加大，部分to C 类定价能力较强的公司具备较强成本转嫁能力，在通胀环境下具备相对优势。风险提示：行业面临原材料涨价压力。
轻工郭庆龙：强者恒强，重视轻工龙头公司投资机会。看好疫情稳定后，家具累积需求的叠加释放，外部环境承压加速中小企业出清。风险提示：行业面临原材料涨价压力。
公用事业吴杰：电力供给看复工复产。从沿海八省电厂日耗看，上海6 月复工复产以来，需求确有回升，但目前刚开始，且有反复。库存方面，目前电厂库存高于2020 和2021 年，但低于2019 年。煤价方面，2020 和2021 年同期煤价呈上涨趋势，2019 年同期煤价呈下降趋势，我们认为目前煤价后续仍将波动。需要注意地产开工仍在低位，但未来反弹的预期较强，因此，我们认为地产反弹力度决定了本轮需求的反弹力度，无论对煤价还是电价。风险提示：公用事业与经济活动总量相关。未来需要关注经济整体恢复速度。
房地产涂力磊：销售恢复终有时，投资上行需扶助
（证书: S0850510120001）
对行业基本面看法。我们认为伴随低基数、推盘数量增大和政策力度加大，行业2H 销售累计额降幅有望同比收窄；但考虑到企业债务到期后还款压力，房地产累计投资增速、土地投资累计增速、新开工累计增速收窄幅度不容乐观。
后阶段市场仍需观察房企融资改善能力，出险企业债务化解进度，以上方向将对投资项目恢复起到重要作用。
对政策面看法。政策端从供需两侧稳定行业属大势所趋。目前需求侧已经在全国层面推动刚需释放，后续观察全国层面改善性需求和潜在需求刺激力度。供给侧层面目前积极推动企业整合，后阶段关注项目层面融资能力和债务化解程度。
投资建议。伴随调控对行业竞争格局的逐步优化，我们强调三大方向：1）大蓝筹估值看高一线；2）地方国资价值回归；3）对民营地产逐步乐观。
风险提示：行业仍面临全年销售下行风险。
建筑张欣劼：建筑企业复工复产“红六月”可期
（证书: S0850518020001）
我们认为在疫情逐步稳定的趋势下，建筑企业正抓紧复工复产，“红六月”可期，二季度建筑龙头公司业绩有望继续展现良好的稳定性。比如部分公司日召开上半年提质增效稳增长工作专题会议，表示开足马力拼出“红六月”，全力稳经营、挖潜能、提质量、增效益，确保二季度工作圆满收官，以高质量发展实际成效助力国民经济稳增长大局。6 月7 日行业内有公司召开稳增长工作推进会，会议强调坚定发展信心，坚持完成年度预算目标不动摇，聚焦“营销、收款、创效”三大任务，重点加快落实九方面工作举措。行业部分公司也在稳步推进在沪重点项目“重启”，将抢抓春夏施工黄金季，争分夺秒做好二季度生产经营各项工作。
风险提示：房地产债务问题暂时并未结束，对房建企业报表或仍有冲击。
交运虞楠：快递和民航-复工复产加速进行式
（证书: S0850512070003）
快递：业务量增长回归常态、单票收入稳中有升。
2022Q1 实物商品网上零售额增速有所放缓。2013-2021 快递行业业务量复合增速为27.91%。2013-2016 为快递行业高速发展期，2017-2021，全国快递业务量过渡到中速增长期。我们预计2022 年开始，快递行业进入到“1”字头双位数增长期。从目前数据推测，2022 年我们预计快递业务量整体增速为12%-15%。
与此同时，2021 年下半年至今，监管之下主要快递公司单票收入表现较优。行业头部效应在多年竞争中进一步加强，单票收入增速已企稳回升。
投资策略：优选量价齐升，业绩确定性较强的公司。
民航：跨越“黎明前的黑暗”，有望“涅槃重生”。
疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望整合。受疫情反复影响，上市航司再次连续两个季度经营净现金流为负，资产负债率攀升，航企普遍面临资金压力。一方面航司通过股权和债务融资缓解资金压力，另一方面国家不断出台相应产业补贴纾困政策予以支持。纵观历史，2000 年后出现两次行业整合，集中度提升：1）2003 年，政府主导下的航司整合，形成以三大航空集团为主的格局（2003 年SARS 冲击）；2）2008 年次贷危机后，东航合并上航（08 年），国航控股深航（10 年）。我们认为此次疫情地方性小航企也有望成为头部公司收购标的，从而进一步提升龙头市场占有率。
供给：机队引进增速放缓，运力扩张受限。受737max 停产影响，三大航2019 年机队净增数削减（全民航2019 年机队仅净增179 架，约为18 年的一半）；2020 年受疫情影响达到最低点，21 年虽有所回升但仍未达到19 年水平；22年前4 个月六家上市航司仅净增8 架飞机，增速为0.27%，我们预计22-23 年机队维持低速扩张。
航运行业估值具有安全边际，行业前景可期 。
风险提示：行业受疫情影响较大。疫情何时爆发具有不确定性。
非银行金融孙婷：底部反转可期，否极终会泰来
（证书: S0850515040002）
保险：轻装上阵，未来可期。
2022 年以来，保险行业低估值优势凸显，持续跑赢市场。我们认为，寿险行业“高价值率重疾险+代理人急速扩张”所带动的高增长时期已经过去，未来保险公司需要在产品精细化设计等多方面构筑护城河，大型险企竞争优势将更充分显现。投资建议：基本面触底+估值底部+政策利空化解，“优于大市”评级。
券商：ROE 仍有提升空间，估值低位。
2022 年以来券商股跑输市场，成交量维持高位，两融余额快速下降，自营投资拖累业绩。我国券商估值水平整体偏低，整体上看，我国大型券商ROE 和PB 估值均水平低于美国，但预计应享有高增长溢价。我们认为，证券行业发展政策积极，资本市场发展空间较大，我们认为券商行业盈利能力将继续提升。
风险提示：经济潜在下行风险压力。
银行业林加力：疫情影响可控，优质区域延续强势
（证书: S0850518120003）
信用风险方面。各项垫款数据显示企业信用风险在改善。我们认为银行信贷ABS 数据疫情冲击可控。
收入增长方面。银行靠存量业务收取利息，收入对贷款增量的变化不敏感。而且本轮降息也是存贷款利率一起下调。
看好浙江/江苏区域的小银行。江浙地区受到上海疫情外溢影响。我们认为如果当三季度银行的业绩证明疫情影响可控，这些区域性银行也就有修复空间。而且，历史上区域性小银行的市场份额在不断提高，尤其是城商行。最后，浙江省、江苏省的小银行还有区域信用风险拐点逻辑。
风险提示：经济潜在下行风险压力。
建材冯晨阳：稳增长+抗通胀
（证书: S0850516060004）
目前水泥行业无论是量还是水泥煤炭价格差处于阶段性低位，考虑到地产支持性政策和基建投资力度加大预期，我们期待后续政策落地到水泥实物工作量上将驱动水泥需求回升，进而改善水泥价格对于煤炭成本上涨的转嫁能力，带动量价齐升。水泥行业PB 已经降至历史底部区间，骨料、光伏发电、分红等3 个要素有望提升行业预期回报率。
建材行业属于中游制造业，近期通胀压力持续加大，比如煤炭、纯碱、天然气、石油及相关副产品等价格处于历史高位，因此包括建材行业在内的中游制造业压力加大。部分to C 类定价能力较强的公司具备较强成本转嫁能力，在通胀环境下具备相对优势。
风险提示：行业面临原材料涨价压力。
轻工郭庆龙：强者恒强，重视轻工龙头公司投资机会
（证书: S0850521050003）
我们认为，住宅相关政策延续边际松动，稳增长政策筑底，家居的长期需求释放具有较强支撑。国家政策层面来看，《国家“十四五”期间人才发展规划》强调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管。”5 月20 日5 年期LPR 下调15bp。地方政策层面来看，各地政策变动主要涉及公积金及贷款政策变化、限购政策变化、特定方向政策等。
我们看好疫情稳定后，家具累积需求的叠加释放，外部环境承压加速中小企业出清，重点推荐板块龙头公司。
风险提示：行业面临原材料涨价压力。
公用事业吴杰：电力供给看复工复产
（证书: S0850515120001）
我们认为，从沿海八省电厂日耗看，上海6 月复工复产以来，需求确有回升，但目前刚开始，且有反复。库存方面，目前电厂库存高于2020 和2021 年，但低于2019 年。煤价方面，2020 和2021 年同期煤价呈上涨趋势，2019 年同期煤价呈下降趋势。我们认为目前煤价后续仍将波动。
需要注意地产开工仍在低位，但我们认为未来反弹的预期较强，因此，我们认为地产反弹力度决定了本轮需求的反弹力度，无论对煤价还是电价。
风险提示：公用事业与经济活动总量相关。未来需要关注经济整体恢复速度。
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