【观点分享（系列二）】海通证券2022年中期投资策略报告会

　　年初至今，“灰犀牛”和“黑天鹅”接连造访，在美国加息预期升温、俄乌冲突、国内疫情反复等多个因素共振下，今年前四个月A股深度调整，沪深300最大跌幅达到24.3%，外围市场也下跌明显，香港及欧美主要股指均出现两位数的最大跌幅。

　　展望下半年，稳增长政策有望加速落地见效，积极因素正逐步累积。4月29日中央政治局会议定调坚持既定稳增长目标不动摇，5月25日国务院召开直达县区级的稳住经济大盘会议，督促落实各项政策。上海疫情已处尾声、生产生活逐渐回到正轨，北京疫情传播链已被斩断。然而，我们也要充分认识到当前所处环境的复杂性，美国仍处加息周期、随后面临缩表，俄乌冲突仍未结束、次生影响深远，变种病毒传染性极强、疫情防控形势严峻，资本市场面临的内外部环境错综复杂。

　　青山缭绕疑无路，忽见千帆隐映来。当前A股估值已处历史底部区域，稳增长决心空前，虽有外界纷纷扰扰，我们自强不息定能砥砺前行。本次策略会我们特邀权威专家解析国内外形势、前瞻产业发展趋势，通过专题探讨与上市公司交流，与您携手拨云见日、发掘机遇！

　　08:30-11:30

　　“大金融产业链”专场

　　主持人：海通证券房地产行业首席分析师 涂力磊

　　13:00-14:20

　　“科技产业链”专场

　　主持人：海通证券计算机&电子行业首席分析师 郑宏达

　　非银行金融行业：底部反转可期，否极终会泰来

　　非银行业首席分析师 孙婷

　　保险：轻装上阵，未来可期

　　2022年以来，保险行业低估值优势凸显，持续跑赢市场。我们认为，寿险行业“高价值率重疾险+代理人急速扩张”所带动的高增长时期已经过去，未来保险公司需要在产品精细化设计等多方面构筑护城河，大型险企竞争优势将更充分显现。投资建议：基本面触底+估值底部+政策利空化解，“优于大市”评级。

　　券商：ROE仍有提升空间，估值低位

　　2022年以来券商股跑输市场，成交量维持高位，两融余额快速下降，自营投资拖累业绩。我国券商估值水平整体呈下行趋势，整体上看，我国大型券商ROE和PB估值水平均低于美国，但我们预计应享有高增长溢价。我们认为，证券行业发展政策积极，资本市场发展空间较大，我们认为券商行业盈利能力将继续提升。

　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力

　　专家演讲：三支柱政策迅速推进，养老资产配置抓手何寻？

　　太平资管资产管理事业部 张雅琦

　　房地产行业：销售恢复终有时，投资上行需扶助

　　房地产行业首席分析师 涂力磊

　　1、对行业基本面看法。我们认为伴随低基数、推盘数量增大和政策力度加大，行业2H销售累计额降幅有望同比收窄；但考虑到企业债务到期后还款压力，房地产累计投资增速、土地投资累计增速、新开工累计增速收窄幅度不容乐观。后阶段市场仍需观察房企融资改善能力，出险企业债务化解进度，以上方向将对投资项目科目恢复起到重要作用。

　　2、对政策面看法。政策端从供需两侧稳定行业属大势所趋。目前需求侧已经在全国层面推动刚需释放，后续观察全国层面改善性需求和潜在需求刺激力度。供给侧层面目前积极推动企业整合，后阶段关注项目层面融资能力和债务化解程度。

　　3、投资建议。伴随调控对行业竞争格局的逐步优化，我们强调三大方向：1）大蓝筹估值看高一线；2）地方国资价值回归；3）对民营地产逐步乐观。

　　风险提示：行业仍面临全年销售下行风险

　　银行行业：疫情影响可控，优质区域延续强势

　　银行行业首席分析师 林加力

　　近期多个地区受疫情困扰，部分投资者担忧银行的资产质量问题，营收问题以及经济数据问题。资产质量方面，我们认为疫情下从央行的垫款数据来看，对公贷款资产质量依然向好，从银行出表的ABS数据来看，零售贷款方面仅仅信用卡的逾期率有所上升，其他资产质量均保持正常，且信用卡受到的影响弱于2020年疫情的影响。经营方面，银行主要靠存量业务产生收入，存款自律机制调整后，银行的息差反而大概率有望回升。经济数据方面，由于去年部分宏观数据基数较低，今年多项指标同比增速有望三季度开始慢慢改善，我们认为无需担忧宏观层面。个股方面，我们继续推荐优质区域的小银行。

　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

　　计算机&电子行业：智能化是未来5年最重要的产业趋势

　　计算机&电子行业首席分析师：郑宏达

　　行业智能化在未来数年内都有望得到政策的重点关注。同时，近年来，半导体行业先进工艺不断演进，单位算力成本的逐步下降，近期的“东数西算”工程更有利于提升国家整体算力水平。通过全国一体化的数据中心布局建设，扩大算力设施规模，提高算力使用效率，实现全国算力规模化集约化发展。我们认为，在这一背景下，AI 算力成本不断下降，会为复杂模型取得广泛成功铺平道路，同时为行业智能化提供了天然优势，未来各行业智能化有望迅速发展。

　　风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，部分细分领域信息化需求低于预期。

　　计算机行业：数字经济的新范式

　　计算机行业联席首席分析师 杨林

　　全球产业进入工业经济向数字经济加速转型过渡期，以数字经济为核心的产业融合发展成为趋势。我们认为，数字经济将驱动计算机板块从“双底”走向“双击”。数字工业、数字智能、数字计算、数字能源等都是未来持续高景气的细分领域。

　　风险提示：疫情复发，宏观下行，风险偏向下滑；板块各细分领域需求低于预期；机构重仓头部公司业绩低于预期。

　　通信行业：云联物、芯赋能，看好通信景气赛道—2022年中期投资策略

　　通信行业首席分析师 余伟民

　　1、云计算产业链需求景气——2022年全球数据中心资本开支预计较快增长、国内运营商加大网络&云业务投资，产业链重点公司有望持续受益，其中：设备端、上游核心器件、光纤缆、PCB等有望充分受益。

　　2、行业数字化持续加速——1）工业互联网：国内工业互联网已具发展天时、地利、人和，把握产业升级红利，核心智能装备、工业互联网平台等将迎来快速发展机会。2）AIoT：AIoT行业需求持续高景气、估值尚不高，头部标的势能更强。3）激光先进制造长期趋势向好。

　　3、通信芯片崛起，受益国产化浪潮——通信芯片公司近年来不断加大研发投入提高产品自主性，实现了关键领域的领先布局。

　　风险提示：疫情及中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期。

　　电子行业：功率半导体下游需求旺盛，国产加速布局

　　电子行业分析师 华晋书

　　1.功率半导体下游需求旺盛，行业天花板不断上调。近几年随着新能源汽车、工业领域、家电和5G等市场的发展，行业天花板不断上调，市场规模稳健增长。

　　2.目前由于全球成熟晶圆产能短缺，但来自汽车等领域的需求订单持续涌入。我们预计国产替代空间有望进一步打开。

　　风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；国产替代进程不及预期；国内企业研发进度不及预期；新冠疫情反复。