海通固收 | 供给再创高峰，发行利差回落——地方政府债券发行数据点评

　　以下文章来源于珮珊债券研究，作者海通固收

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　第一，截至6月15日，2022年地方政府债共发行1066只，总规模达3.83万亿元。

　　截至6月15日，2022年地方政府债已发行1066只，总规模达3.83万亿元。具体来看，湖北为发行数量最多的地区，共发行105只地方政府债，随后为湖南、福建，分别发行76、70只债券；广东省发行债券规模共计4515.76亿元，发行规模位居全国第一。

　　6月上半月发行再创高峰。进入六月以来，地方债发行规模逐周递增。最近一周（0613-0619）发行量超6000亿元，达到自20年以来的单周发行高峰；净融资规模超4500亿元，较上月同期回暖明显。

　　6月上旬广东新增用于偿还存量债务的再融资债。再融资债方面，截至6月15日， 30个省市共发行172只再融资债，总规模达1.01万亿元，其中用于偿还政府存量债务的再融资债规模达1894.80亿元，为北京、上海、广东所发行。

　　新增专项债方面，6月上半月投向民生、棚改占比提升，基建、交通占比略降。截至6月15日，2022年全国已发行地方专项债828只，规模达2.46万亿元，发行进度达71.3%。从用途来看，用于城乡、市政和产业园区基建的专项债占比最大，达42.3%；民生服务与社会事业为第二大用途，占比19.0%，其次为交通基础设施建设和棚户改造，占比分别为14.3%和13.0%，其余部分投向农林水利、乡村振兴、老旧小区改造等领域。

　　预计6月地方债发行继续加速。5月31日，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提到“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”、“在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围”。经济下行压力大，专项债发行节奏不断加快，新增专项债或在上半年发完，我们在报告《利率债周报 20220515：如何理解社融-M2 增速差转负？——社融与货政报告解读》中，预计 6 月政府债净供给或超万亿。

　　新增一般债6月上半月发行加速。截至6月15日，地方政府一般债发行102只，规模达5002.21亿元，较5月底增加895.32亿。河北一般债发行规模超400亿元，湖北、广东、江西、黑龙江等紧随其后。

　　6月13日，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》。文中提到，“健全地方政府债务限额分配机制，一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配，专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹配，促进融资规模与项目收益相平衡，完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制”。地方政府债务管理进一步完善，后续关注细则推进情况。

　　第二，6月上半月发行利差较5月底收窄明显

　　从以往发行利率来看，地方债发行利率更多是对标同期国债收益率+窗口指导利率，19年1月份至20年11月，地方债发行利率较同期限国债收益率上浮25BP左右。20年11月财政部放开限制后，各省地方债发行利率与同期限国债收益率的平均发行利差（发行利差=地方债发行利率-国债收益率曲线上同期限利率水平，平均利差以发行规模为权重）在基准线上下浮动。21年6月以来，地方债一级发行情况有所分化，多期地方债与国债利差打破此前+25BP的隐形下限，广东省地方债发行利差缩至15BP，随后江浙冀等也有部分债券利率与国债利差跟进收窄至15-24BP不等。22年以来，广东、浙江等经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。

　　22年1月以来发行地方债的省市（自治区）中，新疆、青海、内蒙古和西藏4个省（自治区）发行利差超过25BP。利差中枢目前在17.7BP左右，发行利差最低的地区为浙江（+10.6BP），而发行利差最高的地区为新疆（+28.2BP），其次为青海（+26.7BP）和内蒙古（+26.5BP）； 6月上半月平均发行利差为+12.1BP，与5月31日（+17.6BP）相比收窄明显。