2022年6月20日
今日精选
【医疗袁维】展望2H22：重点关注长春高新/迈瑞医疗/爱尔眼科/益丰药房/华润三九等，积极看好生长激素、优质创新器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品、连锁药房、优质中药OTC、血液制品等细分行业。国内疫情得到有效控制，乐观看好医疗板块下半年实现经营改善和利润增长提速，常规医疗的业绩/估值修复是最大主线，前期热门赛道提升配置/低估值高成长个股价值修复。
【医药赵海春】ASCO热点：建议关注金斯瑞生物科技、科济药业、药明巨诺。未来1-2年内，ADC、双抗、有独特看点的免疫抑制剂以及各种创新的细胞治疗，将是出现诸多翻倍股的戏份板块。前期连续超跌11个月的创新药板块，尤其是生物技术创新突破相关个股，将迎来研发与商业化进展进一步突破与估值回升的双重向好。
【地产杜旻昊】首推绿城中国/建发国际/滨江集团，稳健选择保利发展/招商蛇口。地产市场销售已有企稳复苏迹象，预计百强房企整体销售金额在三季度单季能回正，而全年同比-21%。从不同房企看，在2H21和1H22积极拿地的房企新推货能力强且项目质量相对较高，其销售复苏力度更大。我们预判下半年市场复苏为弱复苏，预计未来一段时间内调控基调仍以宽松为主。
【石化许隽逸】油价拐点：我们认为虽然短期油价从交易端无法准确把握走势，但是中长期的供求基本面一直是油价运行的核心逻辑。俄乌冲突并未对俄罗斯原油供应产生影响，而当前美联储加息节奏如果不出现极端鹰派举措的话，难以对需求进行大幅打压，最终价格逐步回归原油供需紧张这一基本面为大概率事件。
【电车陈传红】首次覆盖贝特瑞，公司是负极行业龙头（2021年市占率达24%），近年来不断深化新材料布局，从锂电负极到正极到石墨烯产品，坚持引领高新材料发展。目前公司现有硅负极产能3000吨，下半年扩产2000吨，产业化行业领先。天然石墨技术突破，市占率有望回升至20%。连续石墨化单吨电耗可下降40%，技术突破后有望构筑显著成本优势。
【电车陈传红】首次覆盖杉杉股份，20年战略布局偏光片业务&非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。一体化加码&硅负极领先，有望率先受益硅负极放量。偏光片本土化持续推进全球市占率超20%，下游 LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。
【家电谢丽媛/闫哲坤】首次覆盖赛特新材，真空绝热板行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。高端冰箱份额持续提升，公司产品内销将充分收益冰箱高端化+能效标准提升政策，17-21年内销CAGR 41.3%；外销客户长期深度合作，受益客户拓展和承接海外产能转移。17-21年外销CAGR 32.6%。
【电子刘妍雪】首次覆盖京东方精电，公司在车载显示市占率（12%）较低但处于快速提升阶段，未来市占率有望持续攀升。显示模组是车载显示最重要的组成，成本占比达40%。面板行业是显示产业链中壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。
【宏观赵伟】近期铜油比持续走低，逼近近5年低位。铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用，使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度，可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。短期来看，作为美国经济的核心指标，就业及消费表现持续超预期，指向美国经济韧性仍强。
【固收吴雪梅】后续资金流动性的分析：留抵退税释放大量资金，近期流动性持续宽松，但实体融资需求疲弱，使得金融体系流动性格外充裕。由于当前需求修复缓慢，资金空转套利干扰不大，流动性宽松可能持续较长时间。未来资金缺口或将扩大，关注潜在的流动性补充途径（7月留抵退税结束、MLF集中到期、降准等）及后续干扰因素（通胀风险、美联储加息等）。
【军工杨晨】持续推荐振华科技，军用元器件高景气仍持续+公司着力发展高端产品推动产品结构优化，半年度预告归母净利润同比增长128.96%-158.06%。4月定增打造高端元器件模组下半年有望落地，助力公司巩固和提升自身在高可靠电子元器件领域的技术水平与行业地位。
【金属倪文祎】持续推荐华友钴业，又一12 万吨湿法 MHP 项目落地，实际投产周期或短于计划值，22-24 年低成本镍持续贡献产能增量。拟通过广西华友锂业新布局锂盐产能，将新增电池级碳酸锂产能 2.8 万吨/年，三元一体化逻辑持续兑现。
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重点推荐
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医疗2022年中期策略：坚持常规医疗修复主线，分化出两种风格
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
投资逻辑：国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。展望下半年，常规医疗（院内诊疗和消费医疗）的业绩/估值修复仍将是医疗板块投资的最大主线。在常规医疗修复这一投资主线上，我们认为将分化出两种投资风格：1）对前期高景气度热门赛道重新提升配置力度、2）对性价比突出的低估值高成长个股的价值修复。国内疫情受控，对常规医疗的压制迅速解除，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、优质创新器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品、连锁药房、优质中药OTC、血液制品等细分行业。
风险提示：疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。
全球创新ASCO深度剖析：2022 ASCO，靶向、免疫与细胞治疗3领域突破
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
投资逻辑：随着上海复工复产及全国疫后恢复，资本回暖、创新续航；我们认为，前期连续超跌11个月的创新药板块，尤其是生物技术创新突破相关个股，将迎来研发与商业化进展进一步突破与估值回升的双重向好。2022年度美国临床肿瘤学会（ASCO）年会，全球医药创新风向标；是投资人发现当前国际前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术的最好窗口之一。投资策略：1、疫后修复（医疗医美）；2、热点创新：（从这次ASCO的热点来看，未来1-2年内，ADC、双抗、有独特看点的免疫抑制剂以及各种创新的细胞治疗，将是出现诸多翻倍股的细分板块。我们更看好下半年整个细胞治疗板块的机会）；3、成长弹性龙头（标的池详见报告）。
风险提示：疫情波动及疫情后业绩修复不及预期；创新产品临床进展及商业化进程不及预期；集采进一步影响盈利能力以及市场竞争加剧等风险。
房地产行业专题：三问房地产市场销售复苏情况
杜昊旻/王祎馨
杜昊旻
资源与环境研究中心
房地产首席分析师
基本结论：1、系列政策落地后，市场销售是否有复苏迹象？近期已有企稳迹象。高能级城市恢复速度较快，相同城市内改善产品的复苏率先启动。2、不同房企下半年销售复苏表现差异？预计百强房企整体销售金额在三季度单季能回正，而全年同比-21%。从不同房企看，再2H21和1H22积极拿地的房企新推货能力强且项目质量相对较高，其销售复苏力度更大。3、本轮市场复苏力度如何，调控后期是否会再收紧？我们预判下半年市场复苏为弱复苏，预计未来一段时间内调控基调仍以宽松为主。
投资建议：首推销售投资逆势增长、业绩确定性较强，重点布局优质城市、拥有高质量产品服务力的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团等或将获得超额收益。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、招商蛇口，龙头房企享受行业逐步复苏的贝塔收益。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约
油价专题：油价拐点到了？
许隽逸
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
投资逻辑：6月15日，美联储宣布加息75个基点，接着在6月17日，美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，布伦特原油自高点123.96美元/桶至6月18日收盘价下跌8.33%。我们认为：虽然短期油价从交易端无法准确把握走势，但是中长期的供求基本面一直是油价运行的核心逻辑。我们要说明的是，今年以来原油库存持续处于去库存状态是推动原油价格上涨的关键驱动因素，而非俄乌冲突或其他因素，当前原油去库存的基本面同年初以来并无实质变化。根据高频数据监测，当前在欧美成品油价格突破历史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且当前俄罗斯原油出口持续强劲，成品油出口下滑幅度也低于市场预期，俄乌冲突并未对俄罗斯原油供应产生影响，而当前美联储加息节奏如果不出现极端鹰派举措的话，难以对需求进行大幅打压，最终价格逐步回归原油供需紧张这一基本面为大概率事件。
风险提示：（1）疫情反复扰乱原油需求的风险；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（3）美联储加息抑制终端需求的风险；（4）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
贝特瑞首次覆盖：聚焦新技术&新材料，负极龙头不断成长
陈传红/姚云峰
陈传红
新能源与汽车研究部
新能源汽车首席分析师
投资逻辑：公司是负极行业龙头，逐步打造新材料平台。公司成立于2000年，是负极行业龙头，2021年市占率达24%。公司近年来不断深化新材料布局，从锂电负极到正极到石墨烯产品布局，坚持引领高新材料发展。负极：1）硅负极为矛，技术溢价获超额利润：2023年有望开启硅负极放量元年，对应市场空间140亿元。目前公司现有硅负极产能3000吨，下半年扩产2000吨，远期新增4万吨，产业化行业领先。2）天然石墨回潮，龙头率先受益：随能耗双控政策&原材料价格上涨&天然石墨技术突破，天然石墨性价比优势凸显，市占率有望回升至20%，公司作为天然石墨龙头有望率先受益。3）连续石墨化为盾，有望拉开成本差距：人造石墨降本核心来源于石墨化，连续石墨化单吨电耗可下降40%，对应单吨负极成本可下降2千元/吨，公司在连续式石墨化布局领先，技术突破后有望构筑显著成本优势。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，连续石墨化技术进展不及预期，产能建设不及预期风险，高管减持&限售股解禁风险
杉杉股份首次覆盖：业务聚焦，负极携手偏光片再出发
陈传红/姚云峰
陈传红
新能源与汽车研究中心
新能源汽车首席分析师
投资逻辑：非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头，至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务，清理非核心资产，业务逐步聚焦。2022年2月，公司发布22-25年股权激励计划，覆盖负极&偏光片员工440余人，负极业绩目标复合增速53%，偏光片业绩目标复合增速14%。激励计划范围广、业绩目标较高，彰显公司长期发展信心。负极：一体化加码&硅负极领先，负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业，具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术，到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高， 4680电池助推硅负极放量，2025年硅负极需求有望超7万吨。公司处于硅负极行业第一梯队，客户认证&产品指标走在行业前沿，有望率先受益硅负极放量。偏光片：本土化持续推进，市占率有望进一步提升。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，股东质押、冻结风险。
赛特新材深度：十年磨一剑的隐形冠军
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
投资逻辑：公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及VIP性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。产品性能领先，量产VIP初始导热系数在1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。公司VIP产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。
风险提示：疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。
京东方精电公司深度：大尺寸车载显示龙头，汽车智能化驱动成长
刘妍雪/邓小路/樊志远
刘妍雪
创新技术与企业服务研究中心
电子行业研究员
投资逻辑：大屏化+多屏化拉动行业需求，千亿市场稳健增长。京东方在车载显示市占率（12%）较低但处于快速提升阶段，公司综合成本、服务能力、响应速度更佳，未来市占率有望持续攀升。显示模组是车载显示最重要的组成，成本占比达40%。面板行业是显示产业链中壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。公司是京东方集团旗下唯一车载显示及系统运营平台深耕车载及工业显示业务，2021年车载业务收入占比达84%。2021年公司营收达77亿港元、同增71%；归母净利为3.28亿港元、同增378%。
风险提示：地缘政治冲突、新冠疫情反复、显示驱动芯片短缺、智能车载市场的开拓不及预期。
繁荣的顶点？商品市场释放的经济信号——大宗商品研究系列之三
赵伟/李欣越
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心观点：1）近期，铜油比持续走低，逼近近5年低位。回溯历史会发现，铜油比的走低，曾多次预警过经济衰退的风险，而本轮铜油比的走势与2001年更接近，基本面上，两轮也有着PMI回落、通胀上行和联储快速收紧等共性。2）铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用，使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度，可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。1990年以来的4次衰退预警中，铜油比突破前低后12个月内美国经济均步入衰退。当下铜油比接近2018年低点，警示了未来可能的衰退风险。3）短期来看，作为美国经济的核心指标，就业及消费表现持续超预期，指向美国经济韧性仍强。中长期来看，货币政策“慢了一拍”、财政政策“有心无力”，加大了本轮周期“硬着陆”风险。而商品市场，铜金比持续下行，风险资产、避险资产集体下跌等指标，也指向美国经济较大风险的存在。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、供给持续扰动使铜油比有效性下降。
流动性还能宽松多久？
艾熊峰/吴雪梅
吴雪梅
总量研究中心
固定收益研究员
核心观点：留抵退税释放大量资金，实体融资需求疲弱，使得金融体系流动性格外充裕。留抵退税政策加快资金投放，使得近期流动性持续宽松，资金利率维持低位。实体融资需求疲弱，信贷投放不畅，也是银行间市场流动性淤积的重要原因。由于需求修复缓慢、资金空转套利干扰不大，流动性宽松可能持续较长时间。实体经济改善会逐步推动流动性回归常态，但由于当前融资需求修复难度较大，流动性恢复节奏可能有所放缓。此外当前资金套利现象并不严重，打击资金空转不会成为本轮疫后修复中影响流动性的重要因素。未来资金缺口或将扩大，关注潜在的流动性补充途径及后续干扰因素。伴随着留抵退税加快完成等因素，未来资金缺口或将扩大，需关注潜在的流动性补充途径。此外未来还需关注通胀风险积蓄、美联储加息对流动性预期可能产生的干扰。
风险提示：货币政策超预期；疫情发展的不确定性。
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今日关注
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产品升级助推业绩加速，龙头持续增长可期
杨晨
杨晨
新能源与汽车研究中心
军工首席分析师
投资逻辑：公司6月17日发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.8-13.3亿元，同比增长128.96%-158.06%；实现扣非归母净利润11.5-13亿元，同比增长133.25%-163.67%；实现EPS为2.28-2.57元。高附加值产品销售同比增加，产品升级驱动盈利能力持续改善。公司着力发展高端产品推动产品结构优化，21年公司传统阻容感产品收入占比降至46%，半导体分立器件及电源模块产品收入占比上升至30%，平均产品附加值同比提升47.83%。一次性统筹外费用计提完成下费用得到控制。定增提高核心产品产能及智能化生产水平，业绩有望持续加速。
风险提示：军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；董监高减持风险。
华友钴业定增点评：完善镍锂布局，三元一体化逻辑持续兑现
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
事件：22年6月19日公司发布公告，拟定向增发不超过177亿元，用于印尼华山镍钴年产12万金属吨氢氧化镍钴湿法项目与广西华友年产5万吨电池级锂盐项目。
点评：又一12万吨湿法MHP项目落地，22-24年低成本镍持续贡献产能增量。华山镍钴项目延续了前期华飞项目的模式，选址位于青山weda bay园区且由公司与青山集团合作。公司通过全资子公司华拓国际持股68%，青山通过Glaucous持股32%。项目产品为含12万吨金属镍与1.5万吨金属钴的MHP。本项目计划建设周期3年，我们认为考虑到前期华越项目的成功经验，实际投产周期或短于计划值。前期公司已在印尼布局两个镍湿法MHP项目（华越6万吨已投产+华飞12万吨在建）及一个镍火法项目（华科4.5万吨已投产）。预计22-24年公司印尼镍项目对应权益产量约4/9/12万金属吨。此外，湿法项目较火法项目具备显著成本优势，低成本镍将持续贡献产能增量。
风险提示：新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。
举报电话: 13816368049
