海通非银 | 保险行业 4 月月报：寿险单月保费增速转正，车险业务短期承压

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　4 月单月人身险公司保费同比+1%，是 2022 年首次正增长。1）2022 年 1-4 月人身险原保费 16773 亿元（自 2021 年 6 月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构），同比-2.5%，规模保费 20057 亿元，同比-1.5%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+3.0%。4 月单月人身险公司原保费规模达 2044 亿元，同比+1%，是 2022 年首次实现正增长，我们预计主要原因为：①2021 年同期基数不高；②个险人力规模降幅收窄，叠加长期储蓄类业务需求旺盛，拉动保费增长。2）1-4 月保户投资新增交费（万能险为主）同比+11%，投连险同比-60%。4 月单月保户投资新增交费同比-32%，较 3 月增速-37pct；投连险同比-48%，较 3 月降幅收窄 3pct。3）我们预计，3 月以后受低基数影响，新单保费增速或将持续改善，目前国内疫情防控形势明显好转，我们预计二季度代理人规模有望企稳回升，新单增速改善幅度或将扩大。

　　4 月单月健康险保费同比+0.4%，较 3 月增速明显下滑 9.0pct。1）2022 年 1-4月健康险保费同比+2.9%，2021 年同期增速为+14.7%。4 月单月健康险保费同比+0.4%，较 3 月增速-9.0pct，较 2021 年同期增速-8.8pct。我们预计主要是由于国内部分地区疫情反复，导致保险消费需求承压、保障型产品销售难度加大。4 月末健康险占比为 23%，较 3 月末提升 1pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

　　4 月单月产险公司保费同比-2%，车险保费增速转负。1）2022 年 1-4 月产险公司保费达 5347 亿元，按可比口径同比+9.1%。4 月单月产险公司保费达 1122亿元，同比-2%，较 3 月增速-11pct，我们判断主要受车险保费出现负增长、非车险增速下滑影响。2）车险保费增速出现负增长。4 月车险保费同比-4%，是自 2021 年 10 月以来首次负增长，我们预计主要是由于在疫情等因素影响下，供应链受阻叠加消费能力下降，导致 4 月汽车产销量大幅减少，从而拖累车险保费增速。3）非车险保费增速整体下滑。除健康险/农险/保证险外，其余险种均负增长，其中健康险/农险/保证险/企财险/工程险分别同比+14%、+8%、+1%、-12%、-28%，较 3 月增速+3pct、-41pct、-12pct、-28pct、-16pct。4）自 2021年 6 月开始，人保财险单月保费增速持续跑赢行业，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家用车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　2022 年 4 月末行业投资资产规模达 23.63 万亿元，较年初+1.7%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比 11.8%/39.8%/11.9%/36.5%。股票和基金 4月末占比较年初-0.8pct，债券+0.8pct，银行存款+0.5pct，非标-0.5pct。

　　基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际高，攻守兼备。1） 2022 年一季度寿险新单及 NBV 仍负增长，但预计二季度人力规模有望企稳，预计随着 3月之后保费及 NBV 基数下降，降幅将显著收窄。2）十年期国债收益率徘徊于2.8%以下，新增固收类投资收益率压力仍承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022 年 6 月 17 日保险板块估值 0.35-0.79 倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。