《“决战山城堡”系列投资主题峰会-稳增长新机遇》
会议核心观点
国金证券首席经济学家
赵伟
SAC：S1130521120002
宏观：
长夜欲晓——2022年中宏观形势展望
•外部环境稳定性一段时期内依然很差。全球通胀或继续超预期，能源通胀第二波或成短期触发因素。部分经济体中，通胀已显著侵蚀居民实际购买力。两难之下，“赶作业式”收水的决心或超预期，并加大未来“硬着陆”风险。
•国内经济不确定性下降，预期不必过于悲观。本轮疫情拖累最显著阶段在4月中上旬，新一轮稳增长加码，效果年中会有所显现。目前政策力度与2020年相当，未来或有进一步加码需要。经济修复程度，核心或在激励机制重建。
•当下宏观环境可类比2018年三季度，战略看多、战术灵活。股市或处熊市尾端，中短期可关注三条宏观链：稳增长“加力”方向、能源通胀第二波、出口“结构”亮点等；债市长牛逻辑仍在、短期或面临调整；汇率小贬无需过虑。
风险提示：俄乌战争持续时长、通胀影响超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，能源通胀压力飙升，使得货币政策陷入两难境地。疫情反复，稳增长效果不及预期。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能，进而影响复工复产、稳增长发力等；债务压制、项目质量等，也可能影响投资发力效果。
电新首席分析师
姚遥
SAC：S1130512080001
新能源：
风光储建设提速，新基建的排头兵
• 光伏终端需求强度持续超预期，需求曲线定价逻辑至少持续至2023H1。主产业链：硅料续享超额利润，一体化组件盈利维稳，辅材格局、逆变器结构变化重于短期盈利波动。硅片环节再审视：盈利变动趋势或同步硅料，核心耗材短缺放大龙头优势。硅片耗材：充分受益硅片产量高增及硅料高价持续。电池新技术创造差异化竞争机遇，海外扩产利好头部设备厂商。
• 重点看好四条主线投资机会：1）终端需求在区域市场和项目类型上的结构变化带来的机会；2）新技术迭代及海外自建产业链的机会；3）硅料供给加速释放驱动组件价格下行带来的机会；4）需求持续放量背景下，有望通过“量利齐升”或“量增利稳”形式实现可持续成长的辅材、耗材环节。
风险提示：国际贸易环境恶化风险；行业产能非理性扩张的风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；储能成本下降不及预期。
电力设备首席分析师
张哲源
SAC：S1130522020002
电网工控：电网投资景气度高，
坚守超预期细分赛道
电网：22年规划增速显著快于十三五，疫情后预计加速，稳增长背景下全年投资有望超预期，南网5月已率先上调全年投资。新型电力系统驱动投资结构优化，看好非晶变、南网、新能源配套、特高压、配网数字化、电表等细分方向。
工控&低压电器：考虑到疫情平复、稳增长政策落地等因素，6月起需求预计加速回暖，新能源等下游带来结构性增长机遇。外资工控品牌产品交期延长，国内外扰动因素下，内资工控企业凭借更强交付、更快响应，优秀的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程。当前工控及低压电器板块估值处于低位，看好后续订单及业绩加速。
投资建议：关注国电南瑞、汇川技术、云路股份、良信股份、四方股份等。
风险提示：电网投资不及预期、工控需求不及预期、原材料价格上涨等。
策略首席分析师
艾熊峰
SAC：S1130519090001
策略：从反弹到反转
下半年行情演绎三大基本假设：疫情高效清零、政策托底经济、上游涨价趋缓。
本轮市场处在反弹序曲当中，情绪修复主导，情绪修复过程或呈现波折反弹。下半年基本面反转将推动市场主升浪，从宏观和微观两个维度看基本面反转的逻辑。
风格研判：聚焦成长，关注消费。成长反击：利润率改善，相对业绩改善。疫后消费：商务消费恢复较快，耐用消费等待政策。
行业配置：风光储网、高景气TMT、消费、券商。1）成长方面：静待风光储网等新能源板块持续回升。布局TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机、部分强应用半导体等；2）消费方面：关注消费板块边际变化，一方面聚焦疫后恢复较快的商务消费（白酒等），另一方面关注促销费下的耐用消费品（汽车、家电等）；3）其它方面：关注券商板块配置价值。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。
通信首席分析师
罗露
SAC：S1130520020003
通信：
数字新基建下的新一代ICT产业链投资机遇
数字新基建下，通信行业的投资机遇向新一代ICT产业转移，建议从两大主线把握相关投资机遇：
一是5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。云计算产业链景气度提升， “东数西算”和双碳背景下数据中心能源迎来新机遇。物联网领域投资重点仍在连接层，重点关注享受行业确定性的国内龙头及商业模式成功转型公司。智能网联时代汽车价值链向中国转移，关注本土供应链崛起良机。
风险提示：5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。
房地产首席分析师
杜昊旻
SAC：S1130521090001
房地产：
枯木逢春，分化中探寻改善房企结构性机会
• 政策暖风频吹，宽松基调将延续。未来政策的出台将更加注重协同性，落地政策组合拳。
• 市场销售在高能级城市和改善需求引领下有望实现困境反转。预计全国商品房销售面积单月有望在8月同比转正，全年预计同比下滑11.3%。
• 投资拿地以国企为主力，开竣工下半年逐步恢复。预计全年新开工面积同比下降16.3%，竣工面积同比增长0.6%，开发投资金额同比下降4.6%。
• 国企享有融资优势，优质民企资金环境有望改善。未来国企的资金优势仍然明显，优质民企资金环境有望迎来改善。
• 首推销售投资逆势增长、关注优质重点城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团。稳健选择安全稳健的头部央企国企，如保利发展、招商蛇口。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；疫情影响市场恢复；多家房企出现债务违约。
公用事业与环保团队负责人
李蓉/许隽逸
SAC：S1130519040001
公用事业：
策马扬鞭稳经济，万亿投资保安全
投资逻辑：
•稳经济大盘背景下，为确保国金能源安全，推动经济发展，风光大基地项目开工成为重要推手，电源投资上，可再生能源是增量投资重点，尤以光伏为主。我们预计各类电源2022年新增总投资预计区间范围在7721亿元~10039亿元，同比提升40%以上。风电、光伏投资将占到总投资比例79%~83%。建议关注光伏板块（电新覆盖）。
•配套大基地建设，加强新能源项目并网，需要推动配套电网同步建设全力加大电网投入，发挥投资拉动作用，把脉“源网荷储”一体化协调发展，我们认为大基地建设背景下特高压投资是增速最快的环节，预计 “十四五”期间特高压投资远超3800亿元。建议关注电网建设中主要特高压硬件供应商国电南瑞、许继电气、平高电气（电新覆盖）。
风险提示：装机需求不及预期；电网投资不及预期等。
军工首席分析师
杨晨
SAC：S1130522060001
军工：高景气持续，优选长坡厚雪赛道
国防建设进入强周期，军工行业持续高景气。展望下半年，新一轮武器装备采购有望落地，拉动全产业链需求上行；同时，军工企业新扩产能逐步释放叠加估值切换，板块有望迎来整体性行情。
建议关注长期优质赛道中的龙头公司：1.军工电子信息化：作为武器装备作战效能提升的核心，未来价值量占比持续提升，其中上游元器件环节受益于国产化加速。重点关注振华科技、紫光国微等。2.航空装备产业链：制空权在未来战争中重要性突显，我国新型军机处于大批量列装期；航空发动机作为飞机“心脏”，我国航发重点型号取得突破，有望迎来新机交付和现有飞机换发的双重驱动，长期看航空发动机维修市场空间广阔。重点关注中航沈飞、航发动力、中航重机、抚顺特钢等。
风险提示：国防开支不及预期；武器装备定型列装节奏慢于预期；军品市场格局变化带来的风险等。
机械首席分析师
满在朋
SAC：S1130522030002
机械：油气装备高景气，工程机械触底回升
在稳增长的大背景下，能源、基建相关投资成为重要抓手，油气装备、工程机械需求有望受到提振，进而有望提升制造业投资信心，带动通用机械需求企稳回升。
投资建议：油气装备有望维持高景气度，重点关注杰瑞股份、中海油服、中密控股；工程机械需求有望触底回升，关注三一重工、徐工机械、恒立液压；通用机械需求有望在下半年迎来拐点，数控刀具关注中钨高新、欧科亿、华锐精密，激光装备关注锐科激光、柏楚电子。
风险提示：疫情失控风险、原材料大幅上涨风险、新兴行业发展不及预期。
新能源汽车首席分析师
陈传红
SAC：S1130522030001
电车：结构性行情开启，
关注成本曲线陡峭性、新技术和龙头供应链
Q2开始，板块结构性行情演绎开启，围绕三大方向布局：
•围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行重点关注。我们预计，特斯拉、比亚迪23年销量增量占据全球50%，无论从弹性还是确定性角度，龙头主机厂供应链都是首选方向。比亚迪供应链关注道氏技术，特斯拉供应链关注拓普集团和三花智控等；
•围绕成本曲线选股。供需周期转换后，成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司，有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。关注宁德时代、恩捷股份、华友钴业等；
•围绕新技术重点关注。关注新技术渗透率大幅提升的赛道，底盘智能化（空气悬挂+制动）、PET极片、4680、LMFP、微执行系统等，推荐中鼎股份、恒帅股份等。
风险提示：疫情恢复不及预期，国内外终端销量不及预期。
基础化工首席分析师
陈屹
SAC：S1130521050001
化工：
掘金景气赛道，看好卡脖子新能源化工材料
核心观点∶我们认为卡脖子的新能源化工材料仍存在三大预期差，继续看好，建议重点关注以下方向∶
•导电炭黑∶黑猫股份;
•三氯氢硅∶三孚股份、宏柏新材、新安股份;
•纯碱∶远兴能源、双环科技等。
风险提示∶能源价格剧烈波动，疫情反复、政策变动、产品价格大幅波动风险。
金属材料首席分析师
倪文祎
SAC：S1130519110002
有色：锂的强β再次回来
1、锂价和行业景气度判断：
当前47万/吨锂价有强支撑，源于产业链库存不高、高矿价成本支撑以及国内外价差近期拉大。锂矿今年供给已成定局，核心变量看需求边际改善，疫情后需求恢复，价格重拾上涨为大概率，后续价格弹性取决于需求弹性，看好价格年内创新高。中长期，22年全年供需紧平衡态势基本确认，全年均价45-50万/吨。23年供需紧张有望缓解，但价格回落速度或幅度或好于市场预期。更长期价格有望维持相对较高水平，较难出现10万以下价格。
2、板块观点：
疫后需求回升带动价格重回升势+高弹性业绩持续催化+资源逻辑持续发酵，继续看好年内行情。龙头22年PE为8倍左右，23年考虑量的增长均价略有回落，明年估值基本也在8倍以下。重点围绕“业绩+成长”思路，看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，标的方面，融捷股份、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、赣峰锂业、科达制造、雅化集团、中矿资源等。
风险提示：锂新技术出现，带动供应大幅释放。新矿山加速勘探开采，加速供应释放。高价格反噬需求，电车等下游需求不达预期等。
新能源汽车首席分析师
陈传红
SAC：S1130522030001
零部件：
如何看模块化与智能化趋势下的投资机会
• Q2看电池，Q3看主机厂。产业链价格传导导致各环节季度经营波动。由于电池涨价集中在3-4月，Q1电池环节盈利承压，但我们预计Q2环比显著改善。主机厂提价也集中在3-4月，对于存量订单较大的主机厂，Q2业绩可能触底，Q3反转。
• 疫情底渐现，5、6月是关键验证月。5月，疫情导致的供应链阻断和停产有望恢复。由于存量订单和提价时间因素，5-6月销量反映的是原材料涨价后的真实需求，一旦数据超预期，板块有望迎来反弹。
• 23年终端最确定的是比亚迪、特斯拉，23年增量占全球销量增量50%。看好特斯拉、比亚迪供应链标的；
• 电池：Q2边际向上变化最大的是电池厂，看好“有矿”的电池厂盈利修复，关注宁德时代、国轩高科。中期买“成本优势龙头”，看好恩捷股份等；
• 零部件：重点关注恒帅股份等特斯拉龙头标的以及估值触底、订单充足的中鼎股份。
风险提示：疫情恢复不及预期，国内外终端销量不及预期。
半导体研究员
邵广雨/赵晋
SAC：S1130520080004
半导体：
汽车电动+自驾下的半导体投资机遇
汽车电动化+智能化驱动单车半导体价值量暴增10倍，看好车载CIS、MCU、存储器和模拟芯片：
• 车载CIS：预测未来10年单车搭载摄像头数量翻6倍，全球车载CIS市场规模CAGR超28%；
• 车用MCU：智能化下 MCU 使用量增长叠加 32 位成主流，车载 MCU 量价齐升，预计2023年市场规模达到88亿美元，2025年超120亿美元；
• 单车存储容量持续提升，2019年全球车用存储芯片市场规模为36亿美元，预计到2025年将达到83亿美元。
• 电动+自驾汽车对模拟芯片半导体的增量需求主要在BMS电池管理系统、智能座舱系统、自动驾驶系统等，2021年全球单车模拟芯片价值量在200美元左右，预计到2025年全球单车搭载模拟芯片价值为262美元。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价风险。
电子首席分析师
樊志远
SAC：S1130518070003
电子：
看好新能源及智能汽车用电子半导体
汽车智能化和电动化加速，看好重点受益产业链。2022年1-5月，中国新能源车累计销量200.3万辆，同比增长111.2%。2022年Q1国内L2级智能驾驶乘用车渗透率23.2%。传统燃油车芯片约为300颗/车，智能电动汽车芯片的数量在2000颗/车以上。预测2021年到2025年，全球汽车半导体市场规模将以10%的CAGR增长，2025年全球汽车半导体将达到735亿美元的市场规模。根据产业链调研，目前用于新能源车电控、电池管理的芯片，以及车辆智能智驾相关芯片短缺较为严重，紧缺芯片订货周期普遍在一年以上。我们看好新能源及智驾受益产业链、AR/VR、PCB（车用、HPC应用）。
风险提示：通信（手机、基站、IOT设备）及新能源发展低于预期，新冠疫情影响。
通信首席分析师
罗露
SAC：S1130520020003
通信：
从华为智能汽车布局看汽车智能化投资机遇
“智能化”是我们投资智能汽车大时代的核心关键词和主线。华为重点布局的智能驾驶、智能座舱、智能网联、智能电动、车云服务五大领域，也是未来汽车智能化带来的最主要增量市场。我们测算，中国乘用车市场增量市场总规模将从2021年的4066亿增长到2030年的1.5万亿元，9年复合增速16%，智能化带来的单车平均增量价值从2万元上升到7万元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛起，建议从全球化扩张、国产化替代、新赛道洗牌三个维度，重点关注增量空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。
风险提示：智能驾驶产业发展不及预期；政策配套不及预期；成本过高商用不及预期；消费端接受不及预期。
计算机首席分析师
孟灿
SAC：S1130522050001
计算机：
智能驾驶在计算机行业投资机会的思考
•整车功能日趋复杂，软件代码量快速增长；产品属性、商业模式、增量零部件巨变；增量来看，三电、智能驾驶、智能座舱成为差异化的核心。
•传统分布式电子电气架构向域集中式架构演变，使软件开发可独立于底层硬件，实现解耦；汽车计算欧泰从信号导向向服务导向转变，底层软件与上层应用也开始呈现标准化、相互独立、松耦合特征，提升效率。
•辅助驾驶渗透率伴随智能电动车销量和渗透的快速提升而显著增加，逐步成为标配，并从L1到Ln不断升级。智能座舱、智能驾驶市场规模快速增长，渗透率显著提升。
•产业链各环节各具优劣势，需要分工合作，提供投资机会。
•推荐关注东软集团、经纬恒润、德赛西威、光庭信息、四维图新、中科创达。
风险提示：宏观环境波动风险；疫情反复风险；政策落地不及预期风险；技术应用普及不及预期风险；行业竞争加剧风险。
宏观研究员
杨飞
SAC：S1130521120002
宏观：疫后修复，直觉与反常
•本轮疫情演绎、宏微观环境的不同，或使得疫后修复可能呈现三大不同之处：1）物流、人流修复可能偏慢，拖累供应链、消费等；2）微观报表更加脆弱，或加大修复难度；3）物流人流、微观报表等变化，或使消费修复，不一定遵循必选到可选的规律，或导致总体消费修复弹性、结构等不同以往。
•年内经济最差的阶段或已经过去，产需已逐步进入修复通道，但疫情演绎的不确定性，依然在影响微观个体信心和干扰线下活动等。新一轮稳增长“加力”已开始，聚焦保市场主体、加快信心重建，同时，加快扩投资、促消费需求释放。当前总体托底力度接近2020年，但可能还不够、或还需继续“加力”。
风险提示：疫情反复、政策效果不及预期。
策略首席分析师
艾熊峰
SAC：S1130519090001
策略：如何布局疫后修复主线
• 下半年行情演绎三大基本假设：疫情高效清零、政策托底经济、上游涨价趋缓。
• 本轮市场处在反弹序曲当中，情绪修复主导，情绪修复过程或呈现波折反弹。下半年基本面反转将推动市场主升浪，从宏观和微观两个维度看基本面反转的逻辑。1）宏观方面，信用底和经济底已先后显现，企业盈利的底部大概率在二季度；2）微观方面，随着下半年资源品涨价趋缓，也就是上游采掘 PPI 见顶回落阶段，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。
• 疫后消费：商务消费恢复较快，耐用消费等待政策。关注消费板块边际变化，一方面聚焦疫后恢复较快的商务消费（白酒等），另一方面关注促销费下的耐用消费品（汽车、家电等）。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。
交运首席分析师
郑树明
SAC：S1130521040001
交运：
快递物流成长可期，布局复苏确定标的
快递板块：过去两年网购渗透率维持高位，快递件量突破千亿，且维持较高增速，疫情不改行业长期增长趋势，推荐快递板块。1、电商快递：行业监管趋严，价格竞争趋缓，资本开支放缓，业绩有望持续兑现，带来基本面修复。2、时效快递：顺丰直营模式打造品牌优势，看好国际业务发展与航空业务协同。建议重点关注顺丰控股、圆通速递。
航空机场：国内防控体系日趋完善，疫情影响逐步减弱，业绩有望修复，重点推荐航空。1、航空：未来两年航司运力增速放缓较为确定，供需增速有望逆转，叠加票价市场化效应释放，航司业绩将大幅反弹。2、机场：业绩改善确定性强，盈利能力完全修复有待国际线放开。建议重点关注中国国航。
风险提示：价格战超预期，疫情影响超预期，宏观经济增速低于预期，人民币汇率贬值，油价大幅上涨。
社会服务研究员
叶思嘉/李敬雷
SAC：S1130511030026
餐饮酒店：
复苏曙光已现，于不确定中寻找确定性
•线下消费整体：短期静待疫情恢复、关注消费场景近场化，中长期服务类消费提量提质仍为大趋势。
•酒店：国内龙头竞争格局加速改善确定，关注海外出行恢复机会。推荐关注复星旅文（ClubMed全球度假村订单恢复良好，三亚亚特兰蒂斯待国内复苏后有望快速反弹）、锦江酒店（行业规模龙头，市场化改革积极，境外法国卢浮恢复领先）、华住集团（坚持精益增长，阿尔法属性突出，DH有望大幅减亏）。
•餐饮：经营环境波动而核心竞争要素不变，自下而上筛选抗风险能力、成长能力突出的品牌。推荐关注九毛九（精细化管理能力强，太二拓店仍有翻倍空间、怂火锅有望成为第三增长曲线）、海伦司（高性价比夜间社交平台，UE高效、复制力强）、巴比食品（锁定早餐场景，内生+外延、加盟+团餐扩张提速）
风险提示：全球疫情反复风险，开店节奏适当，原材料、人力成本上升风险等。
化妆品珠宝首席分析师
罗晓婷
SAC：S1130520120001
黄金珠宝：
从疫后复苏节奏看黄金珠宝投资机遇
黄金珠宝：复盘20年，估值、业绩疫后相继修复，21年低基数下业绩靓丽，预计22年疫情后珠宝零售逐步回暖；6月板块估值率先回暖，后续随着基本面持续改善，估值有望进一步修复。展望22Q2，黄金珠宝板块业绩端仍受疫情拖累，下半年随着疫情逐步得到控制、部分公司业绩有望率先回暖。推荐下半年业绩有望修复的潮宏基、周大生。
风险提示：终端零售不及预期，金价下跌压缩品牌利润，加盟渠道拓展不及预期。
互联网电商研究员
廖馨瑶/许孟婕/李敬雷
SAC：S1130511030026
互联网：
政策向暖，关注疫后修复及降本增效进展
•政策及估值端，4/5月的会议释放积极政策信号，行业估值有望迎来修复；业绩端，1H22整体承压，关注下半年疫情消退后的修复。
•下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。细分龙头竞争壁垒高，业绩韧劲强，腾讯以社交为基本盘具备强竞争力，美团经营数据增长仍然强劲，快手广告与电商业务加速渗透，芒果超媒自制综艺优势显著；疫后，受损场景—电商、本地生活、金融支付有望直接受益，平台型公司有望受益全年广告预算集中投放；互联网流量见顶，收入增速放缓，关注变现未成熟公司商业化进展及整体降本增效推进。
关注组合：美团、京东集团、腾讯、快手、芒果超媒。
风险提示：宏观经济运行不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，游戏产品或内容上线不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险。
化妆品珠宝首席分析师
罗晓婷
SAC：S1130520120001
化妆品珠宝：于新消费赛道中
寻找全产业链高确定性成长标的
·化妆品：618大促助力疫后需求回补，品牌加剧分化趋势不变，头部优质品牌商贝泰妮、珀莱雅在线上出色的运作能力、大单品助力下，业绩有望持续靓丽。上游生产商疫后修复，原料商产能爬坡、成本传导带来的涨价确定性高。品牌商-珀莱雅/贝泰妮等品牌建议短线关注季度业绩超预期、“双11”大促等行情，长线建议逢低关注；原料商——关注业绩持续修复的全球防晒剂龙头科思股份；生产商——关注疫后修复、业绩望现拐点的嘉亨家化。
·培育钻：全球需求持续释放，HTHP价格坚挺、工业钻持续涨价、CVD价格温和下降的背景下，头部HTHP企业加速扩产、业绩高成长确定性强，新锐CVD厂家新增培育钻业务、业绩增厚。5月板块估值回升至历史中值，但对比板块未来成长性仍处于较低位置，后续各季度业绩持续高增长、估值望进一步抬升。继续关注培育钻石优质龙头中兵红箭、力量钻石及新锐CVD生产商四方达。
风险提示：培育钻上游无序扩产/下游培育钻消费者教育不及预期/中游印度培育钻加工进出口数据波动/品牌渠道拓展或营销投放不及预期/代运营、生产商客户流失带来短期业绩波动/疫情反复。
食品饮料首席分析师
刘宸倩
SAC：S1130519110005
食品饮料：攻守兼备，静待花开
周期与波动并存，但稳定性居前。在持续震荡回调下，市场普遍关注板块的周期性轮动。从长维度下，02年至今食品饮料板块营收虽有波动，但始终保持正增长。利润端波动相对较高，但波动性自14~15年明显趋缓，韧性凸显。我们认为：1）白酒消费同宏观经济波动的相关性较强，社交属性下Q2消费场景缺失对白酒消费影响较强。2）大众品同时承受物流交运受阻&成本端高企的影响，利润端或承压。对于22年下半程，我们整体建议把握确定性主线，高端酒特别是龙头茅台韧性较强，具备跨越周期的能力。另一方面，建议关注后疫情需求复苏主线，包括次高端/地产酒（洋河、酒鬼）、啤酒、速冻板块等。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。
家电首席分析师
谢丽媛
SAC：S1130521120003
家电：
精细化运营的第三消费时代，关注α的力量
随着市场竞争粗犷式赛道竞争向精细化企业运营转移，对公司的各方面能力都提出了更高要求，在外部黑天鹅频现的环境下，建议关注兼具α和β属性、深耕符合时代趋势的精细化运营、能够有效应对外部环境变化的投资标的。β层面，建议优选确定性强的赛道：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。α层面，推荐关注创新产品持续领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技；产品力/渠道力/营销力优势兼具、基本没有短板、扫地机+洗地机双轮驱动的清洁龙头科沃斯；旗舰新品表现优异、产品力优异、持续发力渠道营销、内销份额持续提升的扫地机龙头石头科技；Q2业绩修复可期、品牌战略升级明晰长远发展方向的创意小家电龙头小熊电器；抗风险能力强的高端定位优势持续显现、降本增效逻辑持续兑现的海尔智家。
风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，海运及汇率波动风险，芯片缺货涨价风险。
纺织服装研究员
杨欣/谢丽媛
SAC：S1130521120003
纺服：拐点已至，乘时乘势
1）海外服装消费修复，看好出口景气度继续提升。我们判断一季度并非纺织制造龙头景气度高点，中国、越南出口增速同步提升反映本轮国内出口提速受海外需求恢复带动，而 RECP的生效、人民币贬值等均利好需求稳定、产能有序扩张的龙头全年业绩高增。建议关注华利集团、健盛集团。2）海内外出行先后恢复，箱包龙头直接受益。22年各国陆续取消新冠旅游限制，全球旅游业向着常态化发展；而国内21年旅游总人次同增13%，预计国内出行将随着疫情受控得到改善。建议关注箱包龙头新秀丽。3）国内消费拐点将至，看好运动服饰龙头底部反弹。随着线下北京、上海复工复产，线上物流恢复叠加618大促，运动服饰有望充分受益。建议关注估值极具性价比的李宁、滔搏。
风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。
轻工研究员
张杨桓/谢丽媛
SAC：S1130521120003
轻工：掘金底部，向阳而生
轻工板块在多重因素扰动下，年初以来估值下行明显，目前板块整体PE（TTM）仅23X，估值底部已现，而业绩层面来看，Q2在疫情扰动下，需求转弱叠加供给冲击，若在6月可较好控制疫情，在稳增长背景下，Q2或是全年业绩底部，下半年轻工各板块业绩有望逐季修复。在此情况下，重点把握两条投资主线：1）在政策刺激下，把握疫后修复机会（家居、造纸、日用消费），尤其家居行业消费场景以线下为主，下半年业绩有望逐季加速修复；2）把握新消费趋势，一方面新型烟草产业发展大势所趋，政策逐步探明背景下，把握头部企业长期底部布局机会，另一方面宠物板块产业发展趋势确定，短期把握人民币贬值带来的盈利修复机会。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不畅；代工商大客户流失。
国金证券首席经济学家
赵伟
SAC：S1130521120002
宏观：50年大轮回？通胀的“变”与“不变”
• 本轮通胀上行幅度、速度及扩散范围，堪比1970年代。两轮通胀都存在财政、货币的双重放水，都面临能源、粮食危机等带来的外生冲击等，但相比1970年代，本轮通胀飙升异常突然。
• 警惕通胀形成机理中，短期冲击的中长期化。疫情对就业生态的破坏等全面深入，部分将或中长期化；能源转型过渡期，价格高企或成常态；“公平主义”回归对通胀影响等，也值得关注。
• 不宜低估政策收紧的决心，关注实物资产及资源股。维护政策公信力的考虑，警惕政策收紧的决心与定力，可能增加经济“硬着陆”风险；通胀阶段，实物资产、资源股往往有较好表现。
风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；拜登新政力度不及预期。
策略首席分析师
艾熊峰
SAC：S1130519090001
策略：成长反击主线
下半年行情演绎三大基本假设：疫情高效清零、政策托底经济、上游涨价趋缓。
• 本轮市场处在反弹序曲当中，情绪修复主导，情绪修复过程或呈现波折反弹。下半年基本面反转将推动市场主升浪，从宏观和微观两个维度看基本面反转的逻辑。1）宏观方面，信用底和经济底已先后显现，企业盈利的底部大概率在二季度；2）微观方面，随着下半年资源品涨价趋缓，也就是上游采掘 PPI 见顶回落阶段，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。
• 成长反击：风光储网、高景气TMT。静待风光储网等新能源板块持续回升。布局TMT中高景气板块，如通信、计算机、部分强应用半导体等。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。
电新首席分析师
姚遥
SAC：S1130512080001
新能源：
光伏风电高景气明确，细分方向机会繁多
• 光伏终端需求强度持续超预期，需求曲线定价逻辑至少持续至2023H1。主产业链：硅料续享超额利润，一体化组件盈利维稳，辅材格局、逆变器结构变化重于短期盈利波动。硅片环节再审视：盈利变动趋势或同步硅料，核心耗材短缺放大龙头优势。硅片耗材：充分受益硅片产量高增及硅料高价持续。电池新技术创造差异化竞争机遇，海外扩产利好头部设备厂商。
• 重点看好四条主线投资机会：1）终端需求在区域市场和项目类型上的结构变化带来的机会；2）新技术迭代及海外自建产业链的机会；3）硅料供给加速释放驱动组件价格下行带来的机会；4）需求持续放量背景下，有望通过“量利齐升”或“量增利稳”形式实现可持续成长的辅材、耗材环节。
风险提示：国际贸易环境恶化风险；行业产能非理性扩张的风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；储能成本下降不及预期；行业政策风险，大宗商品价格波动风险。
电力设备首席分析师
张哲源
SAC：S1130522020002
电网工控：电网投资景气度高，
坚守超预期细分赛道
电网：2022年两网投资规划增速显著快于十三五，6月起投资预计加速，板块景气度高，稳增长政策下全年投资存在超预期可能性，南网5月新追加100亿投资、国网6月推出“八项举措”，投资加速在即。新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好龙头企业以及超预期细分赛道，包括非晶变、南网、新能源配套、特高压、配网数字化、电表、低压电器等方向。
投资建议：关注国电南瑞、云路股份、四方股份、许继电气、良信股份等。
风险提示：电网投资不及预期、原材料价格上涨等。
公用事业与环保团队负责人
李蓉/许隽逸
SAC：S1130519040001
公用事业：
消纳与成本视角下的新能源转型
• 新能源与气电、煤电相比逐渐凸显的经济性将推动欧洲与中国，为降低化石能源对外依存度过高带来的能源安全风险，进一步加大可再生能源投资。
• 源网荷储一体化和多能互补发展是提升可再生能源开发消纳水平的必由之路，通过推进电源侧火电灵活性改造、电网侧特高压建设、负荷侧需求侧响应、储能发展姜共同推动新能源消纳。
• 2022年风、光装机有望维持年初的高景气局面，同时装机高增带来电量占比提升，预计全年风光装机135GW。风、光装机有望维持年初的高景气局面，我们预计“十四五”期间风、光新增装机合计700GW（风电316.8GW、383.2GW），装机容量年均增速都在15%以上。
投资建议：新能源装机有望保持高增长态势。建议关注：海风运营的龙头企业三峡能源和区域龙头中闽能源。
风险提示：装机需求不及预期；电网投资不及预期等。
石油化工首席分析师
许隽逸
SAC：S1130519040001
石油石化：油品或飙涨&重大投资机会
• 由于海外出行需求增幅远超预期叠加中国疫后需求逐步恢复，而供应端边际增加相对有限，全球油品 供需结构偏紧，各类油品价格或存在需求旺季超预期上涨可能性。我们发现近期海外炼油相关产品价差扩大幅度远超成本端原油价格的涨幅，并且大炼化板块权重最大的关键产品PX（合计产能超1500 万吨/年）涨幅远超同期油价涨幅，部分下游炼化龙头的业绩或出现超预期增厚或环比降幅大幅低于预期。与此同时，从中长期而言，原油价格中枢有望持续维持高位。我们持续看好上游油气优质资产以及业绩有望超预期且持续推进产业链深加工的下游民营炼化企业，维持石油化工行业“买入”评级。
• 我们建议关注油品价格上涨受益上游标的以及下游炼化业绩或出现超预期且持续推进产业链深加工的石化标的：（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益以及持续推进高附加值产能扩张的中下游炼化标的：荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，中国石化。
风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；疫情爆发扰乱需求；美国持续释放战略库存增加边际供应；美联储加息或抑制终端需求；原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；他第三方数据来源出现误差对结果产生影响。
基础化工首席分析师
陈屹
SAC：S1130521050001
化工：
看好卡脖子新能源化工材料及抗通胀方向
看好卡脖子的新能源化工材料和抗通胀方向，具体如下：
•卡脖子新能源化工材料：建议关注导电炭黑的黑猫股份，三氯氢硅的三孚股份，纯碱的远兴能源；
•抗通胀方向：建议关注有矿的云天化、兴发集团、川恒股份；
•具备安全垫的优质成长股：建议关注东材科技、万润股份、沃特股份、善水科技、松井股份；
风险提示：能源价格剧烈波动，疫情反复、政策变动、产品价格大幅波动风险。
电子首席分析师
樊志远
SAC：S1130518070003
电子：
看好创新驱动+国产替代+需求回暖受益产业链
汽车智能化和电动化加速，看好重点受益产业链。2022年1-5月，中国新能源车累计销量200.3万辆，同比增长 111.2%。2022年Q1国内L2级智能驾驶乘用车渗透率23.2%。传统燃油车芯片约为300颗/车，智能电动汽车芯片 的数量在2000颗/车以上。预测2021年到2025年，全球汽车半导体市场规模将以10%的CAGR增长，2025年全球汽 车半导体将达到735亿美元的市场规模。根据产业链调研，目前用于新能源车电控、电池管理的芯片，以及车辆智能智驾相关芯片短缺较为严重，紧缺芯片订货周期普遍在一年以上。我们看好新能源及智驾受益产业链、 AR/VR、PCB（车用、HPC应用）。
风险提示：乌俄战争的风险；疫情封控；全球通胀升息；供过于求的风险。
半导体研究员
邵广雨/赵晋
SAC：S1130520080004
半导体：高速运算芯片决战下的机会
数据量暴增下，高速运算芯片存在巨大投资机会，三大投资主线：
•汽车电动化+智能化驱动单车半导体价值量暴增10倍；
•服务器芯片的迭代更新，带动CPU/GPU/FPGA/高速网关芯片/PMIC等芯片使用量翻倍；
•WiFi 7芯片将补足5G传输过慢的缺陷，国产替代空间巨大。
风险提示：乌俄战争的风险；疫情封控；全球通胀升息；供过于求的风险。
计算机首席分析师
孟灿
SAC：S1130522050001
计算机：畅想“新四化”，龙头布局时
•投资主线：计算机长期方向是“新四化”，即基础层的云化、国产化，应用层的数字化、智能化。
•数据回顾：2022年初至今，SW计算机指数显著跑输沪深300，估值处于历史底部。机构持仓集中于头部企业，样本公司经营表现相对更有韧性。
•推荐方向：综合长期确定性、中期景气度、估值，关注“新四化”长期投资主线下，智能驾驶、工业软件、信创、金融IT、人工智能、信息安全六大领域的机会。
•投资建议：人工智能、金融科技、信息安全兼具性价比，若未来能叠加景气周期，有戴维斯双击机会，潜在空间可能更大。推荐恒生电子、宇信科技、海康威视、科大讯飞、奇安信。
风险提示：国内宏观经济环境波动、海外双边关系波动、疫情反复、政策落地不及预期、技术应用普及不及预期、行业竞争加剧、业绩季节性波动。
通信首席分析师
罗露
SAC：S1130520020003
通信：掘金亿物互联
物联网是ICT领域未来三十年最大的投资机遇，当前物联网仍处初期阶段，渗透率实际不到10%。未来3-5年物联网行业仍以做大连接为主旋律，产业链价值高地从感知传输向平台和应用层规模转移，企业终端成长空间充足，感知传输层东升西落趋势明显，国内厂商处于发展窗口期，看好运营商物联网ARPU值提升空间，建议关注模组产业链国产替代机会。下游建议重点关注智能出行、智能家居、工业物联和卫星互联网等大颗粒赛道。
风险提示：技术成熟缓慢；政策落地进度低于预期；需求侧对物联网接受度低。
举报电话: 13816368049
