美联储重拾抗通胀信誉；欧洲央行就加息制定计划丨专题报道

　　美联储重拾抗通胀信誉；欧洲央行就加息制定计划

　　一如预期，联邦公开市场委员会在6月份的会议上，将基准利率上调75个基点至1.5%-1.75%区间，此乃1994年以来最激进的加息。

　　联邦公开市场委员会委员大幅下调对经济增长的预测。联储局将继续加息，直至他们看到此举措有效压制月度通胀；故此，我们现在预测日后将出现更大幅度的加息，即7月份加息75个基点，9月及11月加息50个基点，12月与明年1月则加息25个基点。

　　与此同时，欧洲央行亦召开了一次特别会议，以应对外围国家债券息差扩大，并避免欧元区各国金融分裂。市场对欧洲央行仍需要制定计划感到失望

　　考虑到今年金融市场错配，我们认为应精挑细选，并继续专注建立具韧性的投资组合，并看好中期具重大上行空间的优质企业。我们对欧洲股票的观点维持偏低，改为关注短期优质债券。

　　发生了何事？

　　联储局将联邦基准利率上调75个基点至1.5%-1.75%区间。此举符合预期，但值得注意的是，这是联邦公开市场委员会自1994年以来首次将政策利率上调0.74%。委员会表示“当局坚定承诺将通胀率恢复到2%的目标” ，并认为有必要采取这种激进行动，以表明其实现这个目标的决心。联储局主席鲍威尔亦明确表示，5月份个人消费支出通胀为8.6%（4月份为8.3%），加上消费者对通胀预期出乎意料地上升，故联邦公开市场委员会认为这一举措实属必要。

　　真正令人惊讶的是经济预测摘要，联邦公开市场委员会修正了其中数项预测，包括下调经济增长、上调失业率及通胀率。

　　鲍威尔重申，联储局正寻找令人信服的证据，证明通胀正在放缓，更鹰派的加息旨在将通胀放缓至2.0%。他解释“加息75个基点是异常大的幅度。从今天的角度来看，我们很可能在下一次会议公布加息50或75个基点，但我并不预期加息75个基点是常见做法。”

　　市场从联储局的解释中得到慰藉，皆因此举表明当局将致力压制通胀，但不会过于强硬并推出有可能导致经济衰退的政策。

　　鲍威尔强调，尽管市场陷入悲观，但联邦公开市场委员会“并未试图引发衰退”。他明确表示，虽然实现软着陆“并非易事”，但联储局相信有一条实现软着陆的“途径”，尤其是劳动力市场表现强劲。然而，通胀还受制于一些联储局无法控制的因素，比如俄乌冲突和全球供应链问题。

　　根据鲍威尔的说法，联邦公开市场委员会希望在2022年年底，将政策利率维持于3.5%-4.0%左右的适度限制性范围内。他同时提醒市场参与者，中性利率仍高于2.0%的长期通胀率，这表明实际的长期中性联邦基准利率可能会高于这个区间。这与联邦公开市场委员会在6月份经济预测摘要中提出的2.5%长期联邦基准利率一致。

　　联邦公开市场委员会经济预测中值

　　资料来源：彭博、联储局、汇丰环球私人银行，截至2022年6月16日的数据。

　　来自经济的讯号

　　鲍威尔重申，美国经济“处于强势地位”并“有能力应对更高的利率”。需要留意的是，不少家庭和企业板块在2021年都利用了急速下调的利率为债务再融资，并改善了资产负债表。联储局面临的挑战是，在不让经济陷入衰退的情况下，将需求降低到足以影响通胀的程度。好消息是，尽管整体通胀尚未受控，但经济放缓的迹象已经出现，市场已经透过限制性融资条件实施了所需的紧缩措施。

　　例如，月度薪金增长正在放缓，每周初请失业金人数在过去几周大幅上升，这表明劳动力市场可能正在从非常强劲的水平降温。5月份零售额亦下降了0.3%，这是需求放缓的迹象。汽油价格已经达到每加仑5美元，油站的支出环比增长4.0%。由于5月份零售额（除了油站）下降了0.7% ，这压缩了消费者的预算。

　　消费者薪金增长正在减速（5月份降至5.2%），而以个人消费支出平减指数衡量的通货膨胀率上升了6.3%。因此，消费者不得不透过缩减日常开支，例如“从购买高端改为低端产品”以扩大预算。美元和特卖店从这一转变中受惠，而百货公司可能很快就需要推出减价优惠，因为消费者也会在夏季之前从购买商品改为购买服务。这些趋势结合起来应会收紧消费品公司的利润率，企业盈利增长亦可能会放缓到明年。话虽如此，如果联储局放缓需求和通胀，但让经济免于陷入衰退，就像其过往曾成功达致一样，那么相对于其他全球市场，美国企业利润应该会快速增长。

　　投资总结

　　就美国股市而言，中期前景依然乐观。尽管联储局预测经济增长可能放缓，但仍会高于趋势水准，而市场亦显然反映了经济将非常缓慢地增长。此外，家庭与企业板块的资产负债表依然健康，劳动力市场仍然紧张。在科技与研发方面的强劲支出表明，健康的生产率及盈利能力即将出现。

　　固定收益市场虽然面对着加息前景，然而联储局似乎未如外界忧虑般那样鹰派。我们维持中至短期的债务配置看法，因平坦的收益率曲线，令长期债券不足以提供回报。尽管息差扩大，但信贷市场几乎未见有迫在眉睫的危机。

　　我们继续侧重具韧性和差异化以及个别投资，而非聚焦在行业；鉴于今年金融市场错配，我们看好具有显著上行空间的优质公司。在选择优质企业时，我们应筛选具有高现金流和低净债的公司。我们在价值股和增长股的配置之间保持平衡，但确认自大流行及经济衰退以来，美国市场相对存在价值投资的机会。

　　研发占国内生产总值的比例仍然很高

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年6月16日。

　　欧洲发生了何事？

　　自6月份的欧洲央行会议后，市场对欧洲央行未有透露如何打击金融分化的相关细节感到失望。资产购买计划的结束（主要是透过降低融资成本让外围国家受惠），加上即将开始的持续加息周期，再次引发了欧元区国家之间的贷款成本差异。在大流行后的世界，财政干预提高了债务/国内生产总值水平，而且需要取代欧洲央行成为债券买家，为额外的防务、能源及难民支出提供资金，偿还高债务水平的成本正受到越来越多的审查。

　　欧洲央行会议后的新闻发布会确认，现时未有预设的收益率或息差水平会触发干预，这表明欧洲央行的立场将是被动而非主动。市场反应在一定程度上反映了对联储局会议和各国央行更鹰派的预期，但这同时是市场测试外围息差相应扩大的极限之结果。

　　然而，欧洲央行在举行会议后不到一周，便在6月15日召开了紧急特别会议。会议持续了3个多小时，之后当局发出一份声明，澄清央行能灵活地跨越时间及司法管辖区对紧急抗疫购债计划再投资。欧洲央行同时确认，当局已委托一个特别工作组“以加快完成打击金融分化的新工具设计供理事会审议”。在消化了这份声明后，市场得出的结论是─当局的计划并未有任何细节或明确解释，至今仍属一个构思。打击金融分化的承诺或有助暂时限制外围国家息差，但由于缺乏精确的框架，始终亦未给市场留下深刻印象。

　　投资总结

　　欧元区的增长和通胀风险仍然高企，因为欧洲它靠近乌克兰，而且过度依赖俄罗斯的能源。尽管欧洲央行显然已经改变了策略，并准备在7月份启动持续的加息周期，但低薪金增长及金融分化的风险表明，欧洲央行可能无法在2023年5月之前全面实施市场已预期的加息250个基点。

　　我们对欧洲股票的观点维持偏低，改为关注存绩期较短的优质债券。