宏观及行业
银行业数据回顾 – 下半年资产质量承压。尽管一季度银行业基本面有复苏迹象，但是4-5月的上海封城，对银行业资产质量有直接影响，预计下半年资产质量承压。1Q银行业不良余额同比上涨4.5%，其中城商行不良率大幅上升，同比增14.1%。国有行和股份行的不良率均有环比改善，但由于不良余额大幅上升，城商行不良率呈恶化趋势。根据我们估计，随着上海封城的影响逐步显现，银行业资产质量将在下半年承压；与此同时，社融、社消总额等宏观数据也印证了我们的判断。贷款方面，普惠贷款增速有所放缓，同比增幅24.6%，为疫情以来最低增速。开发贷和按揭贷款增速仍然未有复苏，增速为十年来最低。目前来说，整个板块的低估值已经充分反映了负面预期，但是板块上行的催化剂短期内不会显现。建议关注高拨备且资产质量优的中大型银行。
行业展望/个股速评
百济神州（BGNE US） – 首次覆盖，给予买入评级。百济在全球临床开发能力方面遥遥领先，公司拥有一支超过3,200人的临床开发团队，包括1,000余人海外临床团队。公司已经在全球45个国家/地区开展了超过100项临床试验（包括30多项关键临床），累计入组超过16,000位受试者，其中超过一半来自海外。公司产品管线丰富，且拥有诸多差异化的创新品种。BTK抑制剂泽布替尼在全球头对头研究中证明了优于伊布替尼的疗效和安全性，并已在全球50个国家获批上市。替雷利珠单抗是中国获批适应症最多的PD-1抑制剂，肺癌和肝癌等大适应症已经纳入医保。替雷利珠单抗的20多项注册性临床中，11项为全球多中心临床，为该品种的国际化奠定了基础。公司自研产品管线丰富，有11款在临床开发阶段，高潜力品种包括ociperlimab (TIGIT)、BGB-11417 (BCL-2)、BGB-A445 (OX40)等。我们认为公司已经进入收获期，凭借超过3,400人的国际化销售团队，公司的产品收入在2018-2021年间实现69%的复合增长，产品收入增速超过运营费用增速（同期复合增速41%）。我们看好泽布替尼和替雷利珠单抗的持续放量以及公司全球差异化产品的潜力。我们给予公司买入评级，目标价为248.52美元。
九毛九 (9922 HK) – 五月同店销售环比改善，成本管控效益明显。太二/九毛九5月同店销售(对比2021年)约为61%/81%，比4月的52%/74%略有改善。与2019年水平相比，5月同店销售约为63%/ 71%，4月为51%/61%。首先是因为截至6月13日，太二仅有5家门店仍未恢复营业(包括堂食和外卖)，然后深圳和广州在5月的恢复情况良好，而且上海复工后所推出的广告和宣传亦相当成功，加上下半年的低基数，我们相信后续的改善会更为明显。公司在成本管控上亦非常优秀，受惠于去年的锁价和自产比例提升，毛利率或会保持平稳。虽然员工和租金当中仍然有固定成本，但太二每店平均员工人数已经下降至27人(疫情前为36人)，而且在疫情地区，会按最低工资发放，加上近年新签门店的保底租金较低，所以我们相信即使疫情肆虐，22年上半年公司仍然可以保持约5%的净利润水平(21年下半年为7%)。我们下调22财年/23财年预测净利润约30%/5%，但上调24财年预测净利润约4%。维持买入评级，上调目标价至21.30港元，基于35倍23财年预测市盈率。
广联达 (002410 CH) – 数字基建成为“九三”规划的新增长动力：6月16日，广联达举办了2022年度投资者大会。公司制定了“九三”规划（2023-2025），重点聚焦在：1）数字建筑平台（PaaS），2）基建施工业务和3）数字设计产品。管理层有信心在2023-2025年保持施工业务的高增长（收入指引：2022年同比增长30%），并在2023或2024年实现这部分业务的盈利。我们继续看好广联达在国内建筑软件领域的领先地位。维持买入评级，目标价为72.03元人民币不变。
ASM 太平洋 (522 HK) – 先进封装和汽车驱动长期增长。管理层重申2022年第二季度收入指引6.7-7.4亿美元，取中值同比增长5.8%、环比增长4.5%，已考虑到最近封城和供应链的挑战影响；且2022年一季度基数较高，二季度预订可能疲软。尽管消费电子产品短期需求疲软、零部件短缺、原材料成本上升和地缘政治紧张，管理层对先进封装和汽车需求推动公司长期增长持乐观态度。
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