美元：经济增长放缓并不意味美元下跌丨外汇前瞻

　　美国经济活动急剧下降通常对美元有利

　　其他经济体也面临与美国类似的问题，而全球经济增长放缓通常也对美元构成支撑

　　美元下跌的路径很窄，要求美国和全球经济必须出现“恰到好处”结果

　　近期美元走软在一定程度上反映了对美国经济增长放缓的担忧

　　美元在5月从年初至今高点回落，这在一定程度上是因为在实际收入缩水和美联储压低需求以匹配供应的背景下，投资者对美国经济增长前景的担忧日益加剧。我们分析了如果美国经济增长放缓，美元可能会表现如何，以及美元将会对全球经济增长放缓有何反应。

　　美元的反应取决于美国经济增长放缓的程度

　　美元对美国经济增长放缓的反应取决于经济衰退的严重程度。回顾过去50年美元指数（DXY）与美国综合领先指标（CLI）之间的相关性，可以发现，如果美国经济增长出现急剧放缓的迹象，美元往往会走强，而美国经济增长放缓幅度较小通常会导致美元下跌（图1）。

　　1.美国CLI给定3个月变动的美元回报率中值

　　资料来源：彭博资讯、经合组织、汇丰银行

　　如果市场担忧美国经济或陷入衰退的尾部风险，美元很可能会走强

　　“过度紧缩”或“过度宽松”对美元有利。美国经济增长放缓对美元的影响取决于美联储能否实现既不过度紧缩也不过度宽松的“恰到好处”结果。风险在于，美国经济陷入衰退，要么是因为这是控制通胀所需的手段，要么是因为美联储犯了政策错误，过度收紧政策。这种情况并不罕见。圣路易斯联邦储备银行的一项研究显示，在过去的6个紧缩周期，美联储只成功实现两次经济“软着陆”¹。

　　当全球经济增长明显放缓时，美元会走强

　　其他经济体也面临类似的问题。我们面临的不仅仅是美国经济增长放缓，而是全球经济增长放缓。历史表明，经合组织所有成员国的总体CLI下跌通常对美元有利（图2）。鉴于世界其他国家或地区都面临各自的问题，美国经济增长放缓可能也会给它们带来特别大的挑战。

　　2.当全球经济增长放缓时，美元会走强

　　资料来源：彭博资讯、经合组织、汇丰银行

　　我们认为，美元走强的路径有很多，但美元下跌的路径很窄

　　尽管美元走强的路径有很多，但美元下跌的路径很窄。这需要满足以下假设，即美国经济增长放缓到足以缓和美联储加息的程度，但不至于引发美国经济衰退，且在所有这一切发生的同时，世界其他国家的经济状况都在好转。这条路径并非不可能，但我们认为这不是最有可能出现的结果。