海通石油化工 | OPEC+增产，油价为何不跌反涨？

　　邓勇

　　海通石油化工首席分析师

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　　投资要点

　　6月2日，OPEC+最新一次会议决定将9月增产提前至7-8月，7-8月协议产量分别环比增加64.8万桶/天，较2021年8月以来每月40-43.2万桶/天的增产幅度有所提升。国际油价不跌反涨，截至6月9日，布油价格从117.61美元/桶涨至123.07美元/桶，再次站上120美元/桶。

　　OPEC+实际增产效果或打折扣。（1）7月64.8万桶/天增产中，有17万桶/天来自俄罗斯。考虑欧美制裁下，俄罗斯增产难度较大，剩余国家协议产量环比增加47.8万桶/天，实际仍维持小幅增产节奏。（2）从过去实际执行效果看，OPEC+减产国实际产量远低于协议量，4月实际产量低于协议产量277万桶/天，产量不足主要来自于俄罗斯、尼日利亚、安哥拉等国家，4月产量分别低于协议量134万桶/天、41万桶/天、29万桶/天。

　　俄乌局势仍是重要变量，欧盟通过对俄石油禁运。根据欧盟官网，6月3日欧盟通过第六轮对俄制裁，决定六个月内停止购买俄罗斯海运原油，八个月内停止购买俄罗斯石油产品，并禁止欧盟公司为俄罗斯石油船运提供保险和再保险，高度依赖管道运输俄罗斯原油的国家暂被豁免。此外，根据央视新闻援引环球时报报道，波兰和德国表示在今年年底之前也将停止使用俄罗斯管输原油。根据欧盟文件，此次制裁覆盖欧盟现阶段进口俄罗斯石油的90%。

　　2021年，俄罗斯原油产量5.2亿吨/年（近1050万桶/天），出口量2.3亿吨/年（约460万桶/天），占全球10%以上。根据EIA，俄罗斯出口欧洲占比约50%（约230万桶/天）。俄罗斯原油出口85%以上通过国家石油管道运输公司Transneft进行，其中外输欧洲的管道主要为Druzhba管道。根据Transneft官网，2021年其通过Druzhba管道出口原油3590万吨（约72万桶/天，占出口欧洲近1/3），其中通往德国、波兰、捷克、斯洛伐克、匈牙利分别为31/17/7/10/7万桶/天。若德国、波兰在今年底也停止俄罗斯管道原油出口，我们预计此次禁运将影响俄罗斯原油出口超过200万桶/天。

　　短期其他增量供给有限。（1）美国：美国页岩油企业多强调资本支出纪律，优先偿债与股东回报，增产相对谨慎。OPEC、EIA预计2022年美国原油产量1190-1204万桶/天，同比增长70-85万桶/天。（2）伊朗：目前，美伊核协议谈判进展缓慢，我们认为即使谈判达成，伊朗原油完全回到原油市场仍需时间，短期影响有限。参考上一次美国取消对伊制裁后（2015年7月），伊朗原油产量经过一年半时间从285万桶/天提升至378万桶/天（增长近100万桶/天）。

　　全球原油库存仍处近五年底部。截至6月3日，美国商业原油库存4.17亿桶，战略原油储备5.19亿桶，均处近五年底部。我们认为全球原油库存低位，对原油市场形成支撑。

　　风险提示。原油价格趋势性回落等。