海通固收 | 信用衍生品怎么看？

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　创设机构缘何创设信用衍生品？配合信用衍生品发行债券除了具备通畅发行、降低成本、杠杆作用等优势外，其实创设机构承担一定程度的信用风险，故而一般创设机构需要一定的反担保措施来覆盖风险敞口，创设机构需要结合自身风控标准、标的发债主体信用资质等要求一定的反担保措施去覆盖名义创设本金，一般常用反担保措施为土地、房产等抵押物。

　　信用衍生工具增信效果与标的自身资质密切相关。机构参与信用衍生工具投资门槛较低，供给上创设机构是关键。从历史发行情况来看，信用衍生工具的增信效果和标的自身资质紧密相关，对于资质较弱或经营基本面有一定瑕疵的民企而言，信用衍生工具增信效果有限，并不一定可以实质性改善市场对标的主体的偏好程度。投资视角，在标的的选择上，可以重点关注行业景气度改善的国企，民企依然要回归到经营基本面的分析，此外要警惕信用衍生品带来的流动性风险、杠杆风险。

　　民营房企配合信用衍生品发债具备象征意义。作为银行间市场交易商协会和交易所市场试点多年的民营企业融资模式，信用保护工具在为民营企业增信融资方面已经取得明显成果，但在房地产市场的应用还较少。此次设立信用保护工具发债对民企纾困是一个重要的积极信号，后续或有更多符合条件的民营房企受益。

　　风险提示：政策效果不及预期。