招财日报2022.6.10｜哔哩哔哩、蔚来汽车一季度业绩点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 股昨天收市下滑，恒指跌0.66%至21,869 点，科指/国指收跌1.43%/ 0.95%至4,750/7,606 点，大市成交额1,637.0 亿元。板块方面，科技股涨跌不一，阿里巴巴(9988 HK)/腾讯(700 HK)/美团(3690 HK) 收+2.3%/+0.9%/-3.1%。内需消费股下挫，海底捞(6862 HK)/华润啤酒(291 HK)各跌5.0%/5.1%。上月全国乘用车市场销量同比下滑17%，汽车股亦呈现疲软态势，长汽(2333 HK)/吉利(175 HK)/广汽(2238 HK)各跌4.8%/4.0%/3.7%。

　　行业展望/个股速评

　　哔哩哔哩(BILI US) – 预期利润率提升，广告收入恢复。公司1Q22 业绩好坏参半， MAU/收入同比+31%/30%（符合预期）。非GAAP 净亏损（人民币16.5 亿元）低于预期的人民币15.7 亿元。2Q22 预期中值较预期/我们预期高出1%/4%。我们预计2Q22 年营收同比增长9%，其中游戏/广告/ VAS /其他同比-13%/+6%/+30%/+0%。2Q22 的GPM 预计低于1Q22 （预测15 %，环比下降1 个百分点），而运营支出环比持平。我们认为市场对2Q22 业绩的疲软已经有所预期，建议关注解封后广告和电商反弹（预测广告/ VAS 在2H22 同比增长24%/30%）。伴随毛利率的提升和运营成本的管控，经调整净利率在2H22 逐步改善。我们维持收入预测基本不变，但调低2022-2024 财年净利润2 个百分点。经调整目标价为40 美元。

　　蔚来汽车 (NIO US) – 一季度业绩略低于预期，二季度指引预示三季度强劲增长。公司1Q22 的ASP 和毛利率都略低于我们预期，尤其是理想和小鹏都在1Q22 保持了毛利率环比持平。净亏损基本符合我们预期，主要由于研发支出低于预期和其他收入高于预期。公司2Q22 的销量指引预示6 月的销量在1.1- 1.3 万之间，表明公司的产能和供应链得到缓解，我们预期3Q22 的月度平均销量在第二工厂投产会后更高。由于疫情带来的生产损失，我们下调FY22全年的销量2.6 万台至14.4 万台，基于2H22 月均1.56 万销量的假设。管理层预计2Q22 毛利率因电池价格而承压，我们认为这一预期会很快反映在股价中，反而提供一个低位吸纳的买入机会。我们同时也下调了其他收入的毛利率，因管理层预计换电站的运营损失在短期会增大。我们下调全年净亏损至85 亿元。我们维持买入评级，下调目标价至35 美元，基于22 年7 倍PS。