第一上海丨【公司研究】美团-W（3690，买入）：短期疫情增加不确定性，看好长期高质量发展

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 208.2 港元

　　目标价: 258 港元 (+31.84%)

　　市值: 12875 亿港元

　　22Q1业绩摘要

　　22Q1总收入462.7亿元（YoY+25%，QoQ-6.6%），超出彭博一致预期的452.9亿元。毛利107.4亿元，毛利率为23%。经调整净亏损-35.9亿元，同比缩减7.8%，好于预期的-45.9亿元。我们认为，短期疫情反复是业务增速放缓的主因，主营业务将在疫情及宏观环境恢复后实现快速反弹。此外，疫情有助于强化消费者万物到家心智，平台零售业务在本季度均实现强劲增长，我们持续看好美团优选、买菜及闪购三大业务能够在不同场景下满足不同消费者的需求。

　　主营业务短期受疫情承压，酒旅业务高星夜间量占比创历史新高

　　22Q1餐饮外卖收入241.6亿元（YoY+17.4%），主因外卖用户（YoY+10%）以及交易频次（YoY+15%）的稳健增长所致。展望未来，我们预计22Q2外卖单量持平，疫情加速高客单价订单提升，长期收入及单量将在疫情后恢复稳健增长。22Q1到店酒旅业务在1、2月增速稳健，3月由于疫情受到显著冲击，收入76.2亿元（YoY+15.8%）。经营利润34.7亿，OPM为45.6%，主因到店业务交易量及年度活跃商家数的增长所致。本季度，到店业务持续丰富供给，平台拥有约200个到店品类。此外，酒旅业务夜间量录得0.96亿(YoY-5.0%)，高星酒店占比创历史新高，达到17.4%。展望未来，我们预计22Q2到店酒旅板块因出行限制承压，收入同比下滑约20%，OPM约40%+，但有望在疫情恢复后实现快速反弹。

　　疫情培养消费者万物到家心智，美团闪购及美团买菜业务实现强劲增长

　　22Q1新业务收入144.9亿元（YoY+47%），主因零售业务持续扩张所致。公司在本季度持续控制成本及经营杠杆，经营亏损环比缩窄至90.2亿元，亏损率为62.3%。优选业务在供给侧拓展优质SKU，对智能仓储系统进行迭代并优化冷链物流设施。闪购与买菜业务受节假日及3月疫情的囤货需求影响下强劲增长。闪购用户数及频次均实现快速增长，日均订单量约390万单。此外，买菜业务订单量同比增长约120%。我们认为，疫情利好公司即时零售业务发展，成本结构进一步优化，看好平台“零售+科技”长期发展。

　　258

　　综合分析，我们认为公司主营业务虽然短期由于疫情承压，但长期有望在宏观经济及疫情有所好转后实现快速反弹。新零售业务亏损缩窄，注重高质量发展。因此，我们对公司在未来三年充满信心。根据2023的预计财务表现，维持估值方法不变，计算得出目标价为258港元，较上一收盘价有24%的上升空间，维持买入评级。

　　资料来源：公司资料、第一上海预测