要点：
6月份影响金价的关键可能仍将是美联储的行动和对美联储之后政策取向的预期。当然，前提是乌克兰战争局势不能有巨大变化。就美联储而言，6月份美联储加息操作虽然是一个要点，但当前市场已经消化加息50个基点的预期，美联储行动符合预期的概率较大，对金价影响较小；如果出现反预期行动，金价也会相应变化。而市场预期可能更加重要，目前对美联储还将激进加息的预期已经到顶，对美联储平稳加息甚至可能暂停加息的预期渐起。如果这样的预期趋势能保持，那么黄金将受益；如果这样的预期趋势被打破，黄金大概率将再遭重创。综合考虑，6月份金价震荡偏强的概率较大，沪金主力合约运行区间可能是[380,414]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
正文：
01
基本面回顾
（一）
沪金走势：
震荡偏弱
2022年5月，沪金期货主力合约呈震荡偏弱的走势。五一假期后沪金很快走弱，6日触及本月最高点407.58元/克，至18日触及本月最低点394.06元/克；之后出现反弹，至27日最高达到403.32元/克；但随后再度下跌，本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为399.04元/克（见图1），较上月最后一个交易日（4月29日）收盘价406.62元/克，下跌约1.86%。
图1：
沪金走
势
数据来源：文华财经，中期研究院
（二）
COMEX金走势：震荡偏弱
2022年5月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为震荡偏弱的走势。本月伊始COMEX金先较平稳，5日触及本月最高点1910.70美元/盎司；9日起出现一波下探行情，至16日触及本月最低点1785.0美元/盎司；之后反弹，至24日最高反弹及1869.1美元/盎司；随后又略走弱，至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为1840.0美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（4月29日）收盘价1896.9美元/盎司，下跌约3%。
图2：COMEX金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（三）美元指数：冲高回落
2022年5月，美元指数呈冲高回落的走势。月初很快开始上涨，13日触及本月最高点105.010；随后进入下跌趋势，至30日触及本月最低点101.290，至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为101.780（见图3），较上月最后一个交易日（4月29日）收盘103.210，下跌约1.86%。
图3：美元指数走势
数据来源：文华财经,中期研究院
02
分析和建议
2022年5月，正如之前我们判断，市场俄乌战争其影响的消化已经达到相当大的程度，5月份金价的影响因素中美联储加息的行动和对之后行动指引的预期逐渐占了上风。虽然五月份美联储利率决议不及预期鹰派，且地缘局势担忧升温，给黄金反弹提供了一定的上涨动能，但很快各种因素引致的市场对美联储仍将激进加息的预期便再次将金价压制；直至美元转为走弱之后，金价才获得喘息之机。
具体而言，5月初，美联储加息虽然如期加息50个基点，但由于美联储主席鲍威尔排除了6月份加息75个基点的可能性，不及市场预期，导致了典型的“利空出尽是利多”的反转效果；加上对俄乌战争的担忧复起，金价得到了一定的支撑。但很快，市场就将鲍威尔对6月份加息75个基点的排除抛诸脑后，认为美联储仍将激进加息，市场的根据大约有几点：一是美国4月新增非农就业为42.8万人，略超过预期的38万人，失业率持稳于3.6%，不过薪资增速有所放缓。好坏“掺半”的非农数据依然可称靓丽；二是美联储最鸽派决策官员卡斯卡利表示，如果紧缩措施令就业市场略有降温是可以接受的；三是里士满联储行长巴尔金拒绝排除加息75个基点可能性。这些均被认为给更大幅度加息提供了理据。
之后，5月12日前后公布的美国4月通胀数据微妙，引发市场认知混乱，导致黄金先跌后涨。美国4月CPI为8.3%，低于前值的8.5%但高于预期的8.1%，核心CPI为6.2%，低于前值的6.5%但高于预期的6%。起初市场认为， CPI高于预期且仍维持在8%以上，这是是鲍威尔无法忍受的，他已经明确表示8%以上的通胀太高了，将不惜代价压低通胀，美联储将加速紧缩，从而美元走强压制金价。但很快市场又认为CPI高于预期，但并不可怕，因为通胀毕竟是放缓了，美联储不会因这份报告而变得更加鹰派，从而美元回落、金价反弹。
但是隔日的5月13日黄金就遭到重创，因为鲍威尔在刚刚连任美联储主席之后就重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的，美联储戴利也称加息50个基点相当有道理，市场也押注美联储将坚持激进加息，据当时的CME“美联储观察”，美联储到6月份加息25个基点的概率为0%，加息50个基点的概率为97.8%，加息75个基点的概率为2.2%。更重要的是，市场担心收紧货币政策以抑制通胀急升将损害全球经济，进而蜂拥买入美元，令金价大跌。数日后，5月18日前后公布的“恐怖数据”又给了黄金一记重拳：美国4月“恐怖数据”零售销售月率为0.9%，超过前值的0.5%和预期的0.8%，表明尽管通胀居高不下，但需求依然强劲，缓解了市场对经济陷入衰退的一些担忧，黄金再度大跌，触及当月最低点。
此后金价终于开始触底反弹，似乎主要得益于近两个月左右市场上一直存在的、对美国经济可能陷入衰退且美联储加息将加剧加快衰退的预期，终于开始略占上风。先是5月19日前后，疲弱的美国楼市数据加剧了对经济放缓的担忧，促美股大跌，美国国债收益率追随美股暴跌走势，在震荡交易中下滑，给了黄金关键支撑。随后，5月20日公布的美国截至5月14日当周初请失业金人数为21.8万，高于前值的20.3万和预期的20万。这一高于预期的美国失业数据虽不足以扭转近几个月每周申请失业救济人数较低的趋势，但在财政部长耶伦5月18日表示“食品和能源价格上涨正在产生滞胀效应”的背景下，仍加剧了投资者对经济前景的焦虑，令美元和美债收益率下滑，增强了黄金的避险吸引力。这几项重要数据的弱势，令市场及对美联储鹰派程度的预期几乎达到顶峰，取而代之的是对经济衰退的担忧与日俱增。如标普全球表示，其追踪制造业和服务业的美国综合PMI产出指标的初值显示，增长速度为四个月来最慢，导致市场愈发怀疑美联储是否愿意冒着经济陷入衰退的风险加息。因此，美联储可预见的货币政策收紧的大部分预期可能已经被消化，这种“预期顶”消除了美元许多动力，美元继续加速下滑，黄金获益。
尤其引人注目的是，5月26日公布的美联储5月会议纪要显示，不仅没有提到以更激进的步伐加息，鹰派不及预期，甚至反而提及现在加息“将使委员会在今年晚些时候处于有利的位置，能够更好地评估政策收紧的效果。”,展现出了美联储对经济的担忧，并埋下了未来货币政策相应转向的契机。其中所谓“将使委员会在今年晚些时候处于有利的位置”，实际上意味着如果今年晚些时候美国经济到了进入衰退、需要政策支持的时候，美联储将会再次转向宽松。若如此，那么当前的加息其实很大程度上是在为今年晚些时候的降息创造政策空间，而类似的操作美联储过去进行过许多次。这相当于给了黄金一个远期利好的预期，从而对黄金产生了进一步的鼓舞，助力沪金主力合约在5月27日攀升触及反弹阶段的最高点。
美联储的预防性担忧有着一系列的支持，包括美国4月核心耐用品订单增长放缓，付运有所增加，以及IIF将2022年全球GDP增长预估减半等。此后发布的数据，包括初请失业金人数、国内生产总值(GDP)和成屋待完成销售等，喜忧参半，其中周初请失业金人数降幅大于预期，但第一季度实际GDP年化季率修正值为-1.50%,降幅大于预期值的-1.30%和前值的-1.40%，且4月季调后成屋签约销售指数月率-3.90%,降幅超过预期值的-2%和前值的-1.20%，表明经济表现出的疲软或许恰好足以促使美联储在秋季之前转向鸽派。市场机构也敏锐地注意到了形势的变化，如美国银行就表示，美联储官员最新政策言论为交易员提供了押注7月后暂停加息的机会。其在相关报告中表示，克利夫兰联储主席、亚特兰大联储主席过去两周的讲话令人意识到金融市场环境可能推动美联储在9月份放慢，甚至停止升息步伐。
基于以上阐述的事实和分析，可以看出，6月份影响金价的关键可能仍将是美联储的行动和对美联储之后政策取向的预期，后者可能会更加重要。当然，前提是乌克兰战争局势不能有巨大变化。就美联储而言，6月份加息操作是一个要点，当前市场已经消化加息50个基点的预期，如果美联储加息符合这一预期（大概率），那么对金价影响就很小，需要看美联储对未来加息行动的预测和市场对此的预期；如果美联储加息超过这一预期（小概率），那么金价很可能会遭到打压；如果美联储加息甚至不及这一预期（极小概率），那么黄金就可能出现上蹿下跳式的剧烈波动。就市场预期而言，前述已知目前对美联储还将激进加息的预期已经到顶，对美联储平稳加息甚至可能暂停加息的预期渐起。如果这样的预期趋势能保持，那么黄金将受益；如果这样的预期趋势被打破，黄金大概率将再遭重创。综合考虑，6月份金价震荡偏强的概率较大，沪金主力合约运行区间可能是[380,414]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
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