海通食品饮料 | 国内原奶价格平稳，主产区奶粉价格回落

　　颜慧菁

　　海通食品饮料研究首席分析师

　　S0850520020001

　　投资要点

　　原奶价格走势。2022 年 5 月 19 日-5 月 25 日，国内主产区原奶价格为 4.15 元/kg，环比持平，同比-2.6%。2022 年 3 月恒天然原奶价格为 0.45 欧元/kg，环比+5.8%，同比+31.3%。

　　主产区奶粉价格回落，4 月进口大包粉价格上涨。2022 年 5 月 17 日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为 4116 美元/吨，环比-0.3%，同比+19.4%；全脂奶粉拍卖价为 3934 美元/吨，环比+0.5%，同比-4.6%。2022 年 5 月 16 日-5 月 27 日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价分别环比-6.4%/+0.3%，同比+13.8%/-7.2%；欧盟脱脂/全脂奶粉均价分别环比-2.3%/+0.7%，同比+34.9%/+41.7%。2022 年 4 月奶粉进口单价为 4379.94 美元/吨，环比+4.5%，同比+27.4%。

　　精饲料价格小幅波动，苜蓿草到岸价持续上涨。2022 年 5 月 21 日-5 月 27 日，玉米平均价为 2850 元/吨，环比-0.3%，同比+1.1%；豆粕平均价为 4590 元/吨，环比-0.9%，同比+24.4%。2022 年 4 月，进口苜蓿草平均到岸价为 472.4 美元/吨，环比+3.1%，同比+32.5%，处于历史高位水平。

　　国际要闻。【恒天然】2022 年 5 月 26 日，恒天然合作社集团宣布 2022 财年前三季度业绩（截至 4 月 30 日），集团实现营业收入 169.82 亿新西兰元，同比+10%，调整后息税前利润 8.25 亿新西兰元，同比-14%，调整后税后利润 4.72亿新西兰元，同比-20%，其中大中华区实现营业收入 50.63 亿新西兰元，同比+8%，调整后息税前利润 3.17 亿新西兰元，同比-17%。

　　国内要闻。【飞鹤奶粉】2022 年 5 月 23 日，飞鹤奶粉成功获批乳铁蛋白生产许可，完成行业内乳铁蛋白产业化“0”的突破。公司应用国内最先进的生产技术，建成了行业内第一条乳铁蛋白自动化生产线，实现了技术链的国产化，解决了国内乳铁蛋白生产的成本问题。【李子园】2022 年 6 月 1 日，公司发布《关于部分产品价格调整的公告》，基于主要原材料、包材、运输、能源等成本持续上涨，将对部分甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列的出厂价进行调整，提价幅度为6%-9%不等，新价格自 2022 年 7 月 1 日开始实施。

　　投资观点及原奶价格预测：21 年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕 21 年均价同比+26.3%、+15.7%）。22 年地缘冲突下饲料价格走高，2 月以来玉米、豆粕涨幅达 5.2%、24.1%（截至 5 月 27 日），我们认为饲料成本高企、需求景气下奶价承压，考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升（21 年产量同比+7.1%），预计 22 年全年国内原奶价格或维持高位。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。