【期权】6月棉花期权策略

　　一、行情回顾

　　国际棉价震荡下跌：2022年5月初，美联储加息50基点引发市场短暂上涨过后，随着欧美经济数据不如预期，通胀担忧再度升温，市场逐渐意识到美联储激进加息可能成为常态，美股因此集体暴跌，国际棉价也随之重挫。5月底，美国得州降雨缓解干旱担忧，之前由于干旱造成的资金炒作热度明显下降，经济衰退持续冲击棉花消费，高棉价下东南亚纺织生产利益受损，因此国际棉价振荡下跌。

　　国内棉花价格高位回落：自从去年9月至10月的大幅上涨以来，由于原材料价格大幅上涨、国际货运价格高使纺织行业的生产面临巨大挑战，直接造成棉花市场持续在高成本和弱消费下的震荡行情。时至2022年5月初期，棉花加工企业去库存意愿有所增强，由于下游纺织市场低迷态势未改，部分纺织企业延长放假时间，市场观望气氛较为浓郁，国内棉花期货价格随外棉高开低走，现货价格小幅走高后随之下跌。截至5月底，新疆棉企降价销售气氛进一步转浓，纺织企业延续随用随买为主，国内棉花价格连续下跌，跌幅明显扩大。

　　国内棉纱价格小幅上涨，国际棉纱价格继续上涨：在棉花价格大幅回落、订单持续不足形势下，5月初企业反映纱线询价略有增加，但试探性上调棉纱报价的效果并不理想，5月末纺织企业及贸易商试探性下调棉纱报价，整体来看5月棉纱价格小幅上涨，外纱成交略显回升，巴基斯坦低端棉纱询价有所增加，进口纱价格整体小幅上调，但采购意愿仍较低迷，越南纱接受程度较低，当前常规外纱高于国产纱 2729 元/吨，价差进一步扩大。

　　二、国际棉花市场情况

　　（一）供应端

　　据美国农业部（USDA）最新发布的2021/22年度5月份全球棉花供需预测报告，其中全球棉花产量预估为2635.8万吨，较上月环比调增18.8万吨，同比增加203.7万吨，全球棉花产量较上个月有所调增，主要因为中国、印度、土耳其与巴基斯坦棉花产量调增超过了美国产量的调减量。全球消费估计为2656万吨，较上月环比大幅调减45.4万吨，同比去年增加24.3万吨；全球进口量为1035.5万吨，较上月环比调增38.3万吨，主要是中国与印度调增，相比2020/21年度同比减少34.1万吨；全球出口量为1035.4万吨，较上月环比调增37.5万吨，同比去年减少24.6万吨。全球期末库存估计为1821.2万吨，较上月环比调增5.8万吨，同比2020/21年度减少103.8万吨。

　　1.美国

　　美棉播种进度继续大幅领先，现蕾率超过去年：美国农业部5月31日发布的美国棉花生产报告显示，截至2022年5月30日，美国棉花播种进度为68%，比去年同期增加6个百分点，比过去五年平均值增加4个百分点。美国棉花现蕾率为7%，比去年同期增加1个百分点，与过去五年同期均值持平。美棉生长状况达到良好以上的占44%，与去年同期持平。

　　美棉出口签约量大幅下降和装运量继续减少：美国农业部报告显示，202年5月13-19日，2021/22年度美国陆地棉净签约量为8392吨，较前周下降67%，较前四周平均值减少70%。主要买主是印度、越南、中国（1429吨）、孟加拉国和巴基斯坦。取消合同的主要是尼加拉瓜、洪都拉斯、土耳其、泰国和韩国。

　　2.印度

　　印度棉花预计增产：据印度棉花协会（CAI）消息，2021/22年度印度棉花出口预期在76.5万吨，同比减幅在42.3%。据当地消息，依照目前植棉情况来看，因播种率较高，新年度预计将会实现增产。

　　印度取消棉花进口关税利好国际棉价：4月15日，印度财政部宣布取消10%的棉花进口关税，有效期至9月30日，此举有助于降低印度国内棉花价格，提高纺织品竞争力，同时利多外棉价格。4月26日印度纺织部长称如果棉花价格继续飙升，印度联邦政府可能会对棉花实施临时出口禁令。印度纺织业正遭遇棉花和纱线价格飙升的带来的冲击，生产和出口受到影响。如果推行禁令可以增加印度国内市场的棉花供应，同时利多外棉价格。

　　3.巴西

　　巴西新年度棉花增产预期：与2020/21年度相比，产量预计将增加2.7%。2020/21年度巴西棉采摘、加工与检验均已完成，目前销售进度为99%。其中BCI认证棉花达194万吨，目前已有113万吨交付，交付进度达58.2%。2021/22年度新棉播种已于三月初完成，目前销售进度为70%，预计采摘期将从7月开始。

　　巴西棉花收割率为0.9%：据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至5月28日，巴西棉花收割率为0.9%，上周为0.4%，去年 同期为0.4%

　　二、国内棉花市场情况

　　2022年5月，棉花价格高位回落，国内棉花供需基本面并未出现明显改变，下游消费持续低迷，夹杂国内经济及全球经济进入滞涨期，中长期利空棉花价格。

　　（一）供应端

　　1. 棉花生产及种植面积情况

　　棉花播种面积稳中有升，今年丰产预期较高：据中国棉花网报道，截至5月5日，2022年新疆棉花播种基本结束，南疆大部分地区棉花出苗率已过半，棉农对今年棉花丰产预期较强。据国家棉花市场 监测系统调查结果显示2022年中国棉花意向种植面积4398万亩，同比增加1.8%；其中，新疆意向植棉面积为3639万亩，同比增加2.3%。

　　种植成本上升支撑棉花价格：据中国棉花网调查，今年种植成本高于往年。其中，租地费在1200元/亩、种子60元/亩、地膜加滴灌带150元/亩、农药150元/亩、化肥450元/亩、水费300元/亩、人工（拔草、打顶等）300元/亩、农机费（犁地、耙地、播种）130元/亩、中耕50元/亩。按照去年机采240元/亩，其他杂费150元/亩计算，自有地棉花种植户成本在2000元/亩左右，承包的棉花种植户成本在3200元/亩左右。

　　2. 棉花供应：棉花库存及进口情况

　　棉花商业库存依旧维持历史最高位：据数据统计，4月底全国棉花商业库存总量约466.18万吨，较上月减少37.06万吨，减幅7.36%，高于去年同期52.97万吨。依旧处于近7年来同期最高水平。

　　棉纺织企业棉花工业库存延续下降趋势：截至4月底纺织企业在库棉花工业库存量为58.43 万吨，较上月底下降8.02万吨，逐渐下降至历史低位。纺织服装业本来应该在每年的3月到6月都属于一个旺季，然而目前受到疫情的影响，服装行业都受到较大的冲击，不仅实体服装零售遭受重创，网络服装零售也因物流等原因损失很大，导致棉纱、坯布持续着去库存的状态。

　　棉花进口同比大幅降低：据海关统计数据，2022年4月我国棉花进口量17万吨，环比减少4万吨，同比减少约6万吨，减幅约26%。

　　棉花进口利润倒挂：截止5月31日，进口棉到港均价（M指数）156.34美分/磅；折1%关税进口成本（不含港杂费）24283元/吨，折滑准税进口成本（不含港杂费）24348元/吨；国内3128棉均价（B指数）21540元/吨。新疆棉山东到厂价3128B级21700元/吨；国家棉花基差指数CNCottonJ（CF2209）911元/吨。

　　（二）需求端

　　棉花销售进度远远落后于往年：截至5月26日，全国累计交售籽棉折皮棉 580.1万吨，同比减少14.9万吨，较过去四年均值减少19.0万吨；累计加工皮棉580.1万吨，同比减少14.8万吨，较过去四年均值减少16.4万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨，较过去四年均值增加17.7 万吨；累计销售皮棉314.6万吨，同比减少263.8万吨，较过去四年均值减少 179.0 万吨。5 月20-26日，2021年度棉花现货销售量增至11.7万吨，环比增幅41%，创8周以来新高，累计销售进度完成54.2%,同比下降43个百分点。

　　棉纺企业纱线、坯布库存持续积库严重：由于2020年9月-10月下游需求爆发来势凶猛，积极补库和囤货成主流操作，这导致纺企的纱、布库存迅速消化，但随着终端消费回落，2021年9月份开始，企业订单逐渐减少，纱、布库存加速上涨，至今年5月末纱、布库存水平已经从近10年以来最低水品附近连续9个月攀升至历史最高区域。

　　纺织服装内需逐渐疲弱：据国家统计局数据统计，2022年4月份服装鞋帽、针纺织品类零售额791.1亿元，同比大幅下降23.2%；1-4月零售总额4083.5亿元，同比减少8%。从数据上看，下游消费依旧疲弱。

　　纺织品服装外需出口持续性增长：海关总署最新数据显示，2022年4月，我国纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件总出口235.9亿美元，同比增加1.3%，环比增加6.9%；其中出口服装及衣着附件112.241亿美元，同比增长1.9%，环比上升10.9%；其中出口纺织纱线、织物及制品122.5亿美元，同比增加0.9%，环比增加3.6%。

　　内需加外需出口总需求同比降低：按人民币兑美元6.696的汇率计算，4月份汇总国内服装鞋帽、针纺织品类国内零售额加纺织纱线、织物及制品出口金额与服装及衣着附件出口金额约为2370亿元，同比减少8.5%。

　　三、总结

　　从国际棉花市场角度来看，本月USDA报告小幅上调期末库存，上调产量，上调进口与出口，下调消费。美联储5月会议纪要认为，接下来两个月各加息50基点是合适的，欧洲央行行长拉加德暗示可能会7月开始加息。全球经济复苏势头将显著放缓会对全球消费具有负面影响，再加上美联储暗示今年会加5次息，会对经济以及市场流动性造成影响，从而抑制棉花及棉织品市场的整体需求。棉花市场方面，美棉在2022年度增加了棉花的种植面积，并且当前美棉播种进度继续大幅领先，现蕾率超过去年，夹杂德州出现的降雨天气会对棉花的产量产生积极影响。印度财政部4月15日宣布取消10%的棉花进口关税，有效期至9月30日，以及印度联邦政府可能会对棉花实施临时出口禁令，此举有助于降低印度国内棉花价格，提高纺织品竞争力，同时利多外棉价格。就目前数据来看，巴西及巴基斯坦都有棉花增产预期。总体来看高棉价让产业链下游难以承受，新棉扩种逐渐明朗，全球棉花供需趋于更加宽松，随着外围环境的降温，偏空因素略多，将无法支持高棉价。

　　从国内棉花市场来看，2022 年新疆棉苗长势稳定，棉农预计在不发生恶劣天气的影响下，棉花产量得以保障，国内新年度产量也有增产预期，但是由于种植成本的上升等因素支持了国内棉花的价格。其次棉花商业库存同比创5年新高，棉花工业库存延续下降趋势。棉花进口方面由于外棉价格高，加之人民币贬值，进一步抬高进口成本，导致进口量同比大幅降低，进一步压榨了棉纺厂商的利润，部分内销企业已经有所增加国产棉用量，减少进口棉用量。2022年5月，值得注意的是今年皮棉销售进度远远落后于往年，皮棉销售进度目前只有54%，说明纺企和织厂目前没有扭亏为盈的机会，所以自然也不会扩大棉花采购、囤积原料，这样导致纺企和织厂的原料棉花及棉纱等原料库存降至低位，基本是随用随买为主。夹杂全国目前受到疫情影响，全国物流持续不畅，终端消费需求又持续低迷，棉纺企业纱线、坯布库存积库严重，原本应是消费旺季，纱线与坯布市场却受此影响维持平淡，订单量低迷。尽管纺织品服装外需出口持续性增长，但是国内纺织服装内需逐渐疲弱，整体来看消费需求依旧不见好转，再加上诸多纺织企业开工销售存在亏损情况，这些因素都对国内棉花价格具有一定的负面影响。短期，棉价高位回调，纺企逢低小幅采购，但纺织企业接单形势及终端消费信心仍然偏弱。

　　整体而言，下游消费需求持续走弱，采销低迷，对棉花价格的上涨具有一定的压制作用。尽管棉花种植成本的上升支撑了棉农们的心理价位，但是棉花还是要回归到以消费需求为主导的逻辑，因为一旦终端消费跟不上，叠加新年度棉花增产，将会对棉花价格造成打击。当前阶段大宗商品整体还是

　　维持在一个强势的高位区域，随着全球施行紧缩的货币政策，最终大概率会使通胀回落，预期棉花价格整体偏空。

　　四、期权策略

　　近期棉花价格高位回落，截止2022年6月7日，棉花期货合约CF209报收20290元/吨，基于对基本面的分析，郑棉长期来看利空因素偏多，上涨空间有限，如果纺织业下游订单情况持续低迷，棉价大概率再度下跌。综合当前情况，可考虑使用熊市价差策略，在合约选择方面，可选择流动性较好的CF209合约，对于熊市价差策略，能够在控制风险的情况下获得标的价格下跌的收益。策略构建可以考虑卖出行权价格在19000-19400之间的看跌期权，买入看跌期权行权价格可选在20000-24000之间，也可根据对于行情的预期灵活调整行权价格。卖出看跌期权的行权价选取越低意味着策略的潜在最大收益越大，但同时也意味着权利金支出越高。如果价格下跌但未超过卖出看跌期权的行权价格则可以考虑继续持有到期，反之如果出现价格大幅下跌则可以选择提前平仓止盈。该策略的风险点是当棉花价格出现上涨或者小幅下跌时，策略头寸可能出现亏损的情况，最大亏损为净权利金支出，需根据市场环境变化考虑及时平仓止损。