姜珮珊
海通固定收益研究首席分析师
S0850517070004
投资要点
摘要：5/30-6/2当周债市情绪小幅下降，单周情绪指数回落，平滑后的情绪指数略低于1月末高点（平滑后的指数跟踪效果更好）。
情绪升温的指标有：
10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
10Y国开债隐含税率。
银行间债市杠杆率（为年内第二高水平），保险&券商杠杆率（前者再创2021年以来新高）。
交易所债市杠杆率（为年内第二高水平）。
券商债券持仓久期。
情绪降温的指标有：
30Y国债换手率。
基金杠杆率（环比下降同比上升）。
质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险、银行和境外机构债券持仓久期。
债市情绪亮红灯的指标：10Y国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。
债市情绪亮黄灯的指标：无。
（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）
（
1
）
上周（
5
月
30
日至
6
月
2
日，下同）债市情绪指数（
4
周
-MA
）明显回升
0.04
至
0.92
、
略低于
1
月末高点
（已高出上临界线水平约
0.07
），单周指数回落（我们的数据区间从
2016
年开始）。
从历史跟踪效果来看，平滑后的指数跟踪效果更
好。
（2）三十年国债换手率：上周超长债交投情绪大幅回落。30年国债成交量/存量余额占比来看，上周三十年国债成交量占比9.2%、相较于前一周环比下降8个百分点，处于近三年以来79%分位数，显示超长债交投情绪快速降温。
（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额来看，债市情绪先升后降。至6月2日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的58%分位数，周均值环比小幅提升，显示10Y国开活跃券交易情绪先升后降。
（
4
）
10Y
国开债隐含税率下降
。至
6
月
2
日当周
十年国开隐含税率下行
0.15
个百分点至
7.64%
（处于近三年以来
4.5%
分位数）
。
（5）上周，回购成交量来看杠杆大幅回落、质押式回购成交量周度均值明显下降。从市场总的质押式回购成交情况来看，上周机构杠杆回落，日回购成交量先降后升。质押式回购成交量周度均值约5.17万亿元、环比大幅下降，隔夜回购成交量占比均值环比下行至87%。
（6）上周，银行间杠杆率继续走高、为年内第二高水平、仅次于3月末。至6月2日当周银行间债市杠杆率为109.2%，环比上行0.44个百分点、同比上行1.9个百分点。
分机构来看，保险杠杆率再创
2021
年以来新高。
分机构的杠杆率上行为主，其中保险和券商同比环比均加杠杆、前者杠杆率水平再创
2021
年以来新高，基金环比降杠杆而同比加杠杆
。
（
7
）
从交易所债市杠杆率来看，上周交易所杠杆率续升至年内第二高水平。
至
6
月
2
日当周交易所债市杠杆率为
125.8%
，环比上行
0.2
个百分点、同比继续上行
2.8
个百分点，杠杆率水平为年内第二高、仅次于今年
1
月
28
日当周水平。
（
8
）
上周中长期纯债型基金久期水平（以中位数为准）回落。
至
6
月
2
日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为
2.44
年、
2.31
年，较
5
月
27
日分别缩短约
0.02
年、缩短约
0.004
年，分别处于近三年以来的
59%
、
68%
分位数。
其余主要机构的久期由前一周的大多上升转为大多下降（中债口径），基金转为降久期。
至
6
月
2
日保险、基金、银行、境外机构债券持仓久期较
5
月
27
日分别缩短
0.03
年、缩短
0.01
年、缩短
0.02
年、缩短
0.01
年至
10.25
年、
2.15
年、
4.66
年、
4.09
年；仅券商的债券持仓久期拉长
0.06
年至
4.05
年。其中银行的债券持仓久期水平仍偏高，处于近三年以来的
96%
分位数，基金的债券持仓久期水平偏低，处于近三年以来的
9%
分位数
。
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