永达汽车 (3669 HK) - 快速推进二手车/新能源车业务

　　章晶小姐 (Zhang Jing) 高级分析师

　　投资概要

　　去年盈利弹超五成，新车销售盈利能力提升，售后业务稳定增长

　　包括代理服务收入在内，公司2021年的综合收入及综合毛利分别为792.05亿元和90.41亿元(人民币，下同)，同比分别增长了14.3%及25.0%；股东应占净利润为24.80亿元，较2020年同期增长了52.6%。每股收益1.26元，派息率也由35%提高至38%。

　　总收入中，新车销售收入同比增长9.5%至638亿元，售后服务收入同比增长21%至115亿元，二手车销售收入为人民币22.43亿元。整体毛利率为9.95%，升0.66个百分点；周转效率继续提升，存货周转天数从2020年同期的30.8天大幅降低到23.1天。受晶片供应短缺拖累，2021年公司的新车销售数量较受疫情影响的2020年仅增长了4.6%，至213,907台，但新车销售需求继续维持旺盛，体现在稳步增长的平均售价，全年的平均售价同比上升了4.8%。缺芯导致交付延迟的同时，对新车销售价格的上涨起到了助推作用，这在豪华车品牌中更为明显，豪车的平均售价在去年第四季度同比/环比分别提高了8.2%/8.4%，全年同比提升了6%。受此提振，新车销售业务整体毛利率扩张0.82百分点至3.49%。售后业务的毛利率则保持在45%的高位，零服吸收率较同期增长了4.33个百分点，达到88.92% 。

　　疫情影响今年首季业绩下落逾一成

　　2022年第一季度，受1/2月份供应链短缺和3月疫情影响，尽管单车平均售价继续增加14.6%，新车销量同比下降27%，拖累总收入同比下降11%，为176.8亿元；股东应占净利润为4.59亿元，同比下降13%。其中，新车销售和售后业务收入分别为 138.27亿元和 26.85 亿元，同比分别下降 16.4 %和上升 0.4%，环比分别下降 6.94% 和 14.16%。毛利率为 11.9%，同比增长 1.5个百分点，环比下降 0.9 个百分点。

　　公司总收入中约三-四成来自于上海，受3月上海因疫情启动严格的全城封锁措施等原因拖累，预计二季度公司业绩将出现大幅回档。上海政府于五月开始陆续启动谨慎的复工复产，预计全面恢复到常态仍需一段时间。公司的上海门店预计将从5月中旬重启运营并于5月底恢复正常化，管理层预计第二季度的收入至少下滑约30%。此外，供应链受国际政治冲突影响，3月保时捷多个工厂陆续发生停工停产，后续车辆交付或将延迟。不过在业绩电话会议上，管理层表示仍维持全年销售目标未变。近期管理层连续增持公司股份，并决定实施股份奖励计画吸引及留住人才，展现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，有利于提振投资者信心。

　　全力推进二手车业务、新能源车业务，带来业务快速发展

　　在国家大力规范和推动二手车产业发展的带动下，公司的二手车业务正全速推进，2021全年交易规模71,605台，同比增长37.0% ，其中：经销规模11,080台，收入22.4亿元；经纪规模60,525台，收入41.75亿元。二手车毛利3.78亿元，同比增长116.0% ，其中经销和经纪各占54.7%和45.3%。二手车业务在总体毛利中的占比由2.4%提高至4.2%。值得注意的是，2022年一季度，即使公司整体新车销售下滑，二手车业务仍呈现较强的韧性，二手车交易量同比增加9.2%。预计公司将继续全面推进批发模式向零售模式升级，经纪模式向经销模式升级，以及数字化、全管道运营模式升级来加大二手车业务规模和业绩贡献度。

　　在新能源车方面，2021年公司的新能源汽车销量达15,920台，同比增长55.0% ，占整体销量7.4%，同比增长2.3个百分点；其中独立新能源品牌销量达2,986台，同比增长135.5%。目前已开业18家新能源车网点，授权待开业21家。未来公司将加速新能源车的网点布局，除了传统豪华品牌的新能源车型销售，还将以轻资产模式等多种创新商业模式加快与造车新势力品牌的合作。

　　投资建议

　　我们认为公司的主营业务将继续受益于国内汽车消费升级趋势，并且看好公司未来二手车业务和新能源车业务的发展潜力。3月份以来，公司的股价下调已反映市场对疫情下公司今年业绩下调的预期。我们轻微上调公司2022年EPS，并引入2024年EPS预测，预计2022/2023/2024年EPS约人民币1.275/1.70/2.00元，给予公司2022/2023/2024年7.2/5.4/4.6x P/E估值，目标价11港币，上调至“买入”评级。(现价截至6月1日)

　　财务资料

　　本文所包含的意见、预测及其他资料均为本公司从相信为准确的来源搜集。但本公司对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失， 概不负责。辉立证券(香港)有限公司(或其任何附属公司)、其董事、高级人员、分析员或雇员可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。此外，本公司及所述人士均随时可能替向报告内容所述及的公司提供投资、顾问或其他服务，或买卖(不论是否以委托人身份)及拥有报告中所述及公司的证券。本电子报并不存有招揽任何证券买卖的企图。