上海
玉粽袭香千舸竞，又是一年端午时。方正证券研究所恭祝大家端午安康！
本文甄选了近期总量、TMT、大消费、中游周期等四大板块共21篇深度报告，供各位投资者鉴赏浏览，更多行业资讯，欢迎联系方正对口销售。
总 量 团 队
《行业比较专刊：上游分化、消费低迷》20220602
整体来看，受疫情和经济增速放缓影响，下游消费行业持续低迷，中游行业多数景气走弱，上游资源品走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看，
（1）上游资源品价格走势出现了分化，原油价格高位上涨，煤炭、有色金属等产品月末价格出现了回升，化工产品价格延续分化态势，钢铁价格普遍走弱，建材行业则持续调整。
（2）中游行业景气走弱，除光伏行业产品价格持续上涨、整体景气较高外，动力电池增速均出现了明显回落，传统的机械重卡销量同比仍在持续大幅下跌，疫情冲击下快递行业景气显著下行，BDI指数冲高后也有所回落。
（3）下游消费行业持续低迷。4月社消增速跌幅大幅扩大，除去农业部分细分行业景气上行外，家电、汽车、地产、消费电子等行业产品销量增速均在下降。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
《印太经济框架：源起与走向》20220602
印太经济框架是以日韩和印度+东南亚为两大核心的，试图替代中国国际经济地位的战略。印太经济框架是美国印太转向的重要举措之一。未来，中国一方面面临越南、印度等国家的在初级产业不断发展和升级的追赶，另一方面又在产业升级的过程中面临日本和韩国的拦截，产业发展空间可能受到压抑。
我们应该对中国的经济体量、产业结构、世俗社会等优势抱有充分的信心，在国际上积极作为，借助RCEP增强同日韩的经济联系，充分借助金砖国家组织，稳定与印度之间的联系，并密切和其他重要新兴国家之间的关系，在国内继续推动我国产业升级，保持强大的国际竞争力，提升全球产业链位置。
风险提示：发达经济体收紧货币政策超预期，美对中恶意挑衅加剧，突发性地缘政治冲突超预期。
《六月份建议关注食品ETF、医疗ETF、国防军工ETF、红利基金LOF等产品》20220602
报告《基于华宝基金指数产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之二》中，我们结合宏观经济周期模型与估值、业绩、分析师预期、资金流、动量延续性等因子，构建了华宝基金指数产品的轮动策略。该模型历史表现较为出色，华宝基金指数产品轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为11.35%、17.15%。
风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如食品ETF、医疗ETF、国防军工ETF、红利基金LOF、智能电动车ETF等产品均为华宝基金旗下产品，华宝基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
《政策仍有放松空间，地产债怎么选》20220530
在投资策略上，短期不建议明显下沉信用，可以择机布局优质房企。可根据风险偏好选择策略。安全策略主要追求低估值波动，择券以央企和地方国企中低估值个券为主，主要获取持有至到期收益。民企地产公司方面，建议关注成交估值持续稳定在较低水平的万科、滨江、龙湖、美的置业和金地集团等五家企业。高收益策略主要寻找优质民营地产企业由于前期投资者系统性抛售而出现的估值修复机会。我们统计了5月20日附近和一季度末均有成交记录的民营房企，其中正荣、合景、融信和时代中国等企业的成交估值下行超过10个百分点。但是，高收益地产债的估值更易受到短期交易因素、政策变化和经营事件的影响，波动相对较高。
近期也可以对监管认定的“示范房企”加以关注。5月16日，碧桂园、龙湖、美的置业3家民营房企被监管机构选定为示范房企。碧桂园前期存量债券估值水平较高，但5月16日后的成交估值整体下行。这说明监管对房企债券融资方面的支持有助于估值修复。
风险提示：地产政策宽松力度不及预期，宏观经济走势超预期，疫情对房开投资影响超预期。
《2021年报暨2022年一季报综述：净息差继续承压，资产质量边际改善》20220507
上市银行整体业绩回顾：A股上市银行21年报及22年一季报整体披露结束，上市银行营收、净利润增速有所回落。
上市银行营业收入、归母净利润增速高位回落。
利息净收入增速持续承压。
非息收入受资本市场影响波动较大。
不良贷款率平稳下降，资产质量稳中向好。
投资建议：从行业角度，银行板块整体处于近年来的低估值区域，行业基本面也并未出现显著的不利变化，行业不良贷款率呈下降趋势，因此我们给与行业“推荐”评级。个股方面，股份行推荐零售业务领先的招商银行，城商行推荐深耕优质区域的南京银行、杭州银行、常熟银行。
风险提示：疫情持续蔓延；金融机构与实体企业分利机制出现重大变化；地产企业信用风险持续暴露。
《美联储加息周期下我国的利率和汇率走势》20220527
1990年至2022年，美国共加息五轮（分别在1994-1995年、1999年-2000年、2004-2006年、2015-2018年，2022年3月至今），在每一轮美国的加息周期中，我国的货币政策整体上均“以我为主”，针对国内经济发展的实际情况制定经济政策。
中期来看国内货币政策有望维持正常偏宽松的状态。本报告认为年内MLF利率和1年期LPR仍有降低的可能，但空间有限。2022年5月，5年期LPR调降有利于促进房地产回暖，但1年期LPR未变原因在于我国采取正常的货币政策，不靠大水漫灌，而是依靠再贷款等结构性货币政策工具更加精准解决经济问题；另外，降低1年期LPR未必是疫情背景下创造实体经济需求的完美办法。虽然汇率考量会限制我国降息的空间，但是我国货币政策将继续“以我为主”，目的是稳增长、稳就业。
总体而言，货币政策将取得内部均衡和外部均衡的平衡，整体上人民币汇率双向浮动，保持在合理均衡水平上的基本稳定。
风险提示：美国加息缩表强度超预期；美国经济衰退风险超预期；美国股市调整幅度超预期；新冠疫情发展超预期。
《先行指标好转 万事已经具备》20220531
受上海明确6月1日全面解封的消息鼓舞，加之稳增长的政策措施不断推出的刺激，昨受益于解封的消费、农业、消费电子、输变电设备等相关板块走强，带动大盘继续震荡盘升，量能有所释放，市场赚钱效应依旧，市场情绪依旧较高，但市场量能释放的有效性仍不够，获利回吐导致市场结构分化有所加大，大盘在上涨“楔形”的上轨受压，短线大盘有望挑战3200点关口附近压力，大盘能否形成有效的向上突破走势，量能能否继续释放是关键，若量能未能有效释放，则短线获利回吐增加了大盘回调压力加大。
内在经济环境逐步在改善，市场信心逐步在修复，稳增长、保就业的政策释放，给A股市场带来三“反转”的结构性投资机会，即我们近期提出的：预期“反转”、纠偏“反转”及业绩“反转”。昨盘口特征验证了我们的观点，北上资金增持的标的基本与三“反转”相关，市场还在不断挖掘复工复产概念。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、教育、TMT、农业、化工、新能源、国企改革概念、困境反转概念及“三低”股，回避近期涨幅过高股及退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
TMT 团 队
《如何理解比亚迪？比亚迪缺什么？电动化龙头的国产化和智能化未来》20220530
比亚迪的对标是谁？
比亚迪看似庞杂的业务背后，到底是怎么样的逻辑？看似“什么都做”的比亚迪，到底缺什么？
比亚迪其实对标的是在智能手机领域硬件一体化的三星。
1、三星：半导体硬件全链路一体化：
2、苹果：软件OS+AP芯片一体化，
3、华米OV：方案集成但生态一体化，
基于以上分析，那比亚迪还缺什么？
比亚迪缺一套智能电车时代的“操作系统”，
一、比亚迪必须要补全“智能化”短板
但是除了智能化还不够，还缺一个底层的支撑：国产化。
二、电动化的背后，是国产化的支撑。
推荐关注智能电车领域的“新三化”：智能化、电动化、国产化。
风险提示：国产化进度不达预期；电动车销量不达预期；智能化普及不达预期；半导体缺芯或超预期。
《中望软件：放眼全球的国产CAX龙头》20220602
24年坚守铸就国产CAX行业龙头。中望软件作为国产CAD龙头厂商，持续20多年深耕CAD市场，目前公司正在发力3D CAD及CAE市场，并朝着全球领先的CAX及工业平台软件厂商迈进。
公司作为国产CAX龙头厂商，将持续受益CAD行业国产化、正版化与全球化趋势。预计22/23年实现收入8.36/11.28亿元，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：CAD/CAE产品技术突破的时间节点存在不确定性；海外市场能否持续拓展存在不确定性；专利技术发生纠纷的风险；公司治理及内部经营管理能否持续稳定存在不确定性；行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情情况不达预期的风险。
《通信行业2021年年报综述：5G实现广域覆盖，双重共振拉升通信业绩》20220505
1、全行业营收两位数增长，发展稳健。
2、5G基建与数字基建共振，估值到最佳购买期。
3、基建与应用共振，新赛道主题投资机会爆发。
4、科技博弈增量和新型信息化底。
我国通信行业发展韧性不断增强，在2021年疫情冲击下，全行业营收仍实现两位数增长，随着政策助推支持、投资布局加快、下游需求释放，全行业将迎来发展利好，且当前估值处于历史低位，具备较高的持有及投资价值。
风险提示：5G建设应用进度不及预期；数据中心、消费电子等下游需求不及预期；国内疫情反复影响产品交付。
《南向资金对港股互联网的定价权有多大？》20220601
1、南向资金：持续加配港股互联网，新增ETF通道。
2、定价权：腾讯→美团→快手，南向资金定价权逐步增强。
3、基金重仓：腾讯控股和美团更受基金偏爱。1）基金：腾讯的平均重仓占比21Q4开始反转，美团的重仓市值22Q1已有回升趋势。2）QDII基金：我们选择规模在100亿以上的QDII基金，共有6支，重仓持股偏好腾讯、美团、快手和小米。在这6支中，有3支选择互联网指数，通过研究这3支的重仓持股变化，我们发现21Q1之后，重仓港股净值占比大于中概股净值占比。3）港股通互联网ETF：21年后开始集中发行，规模有待进一步提高。4）港交所上市的规模100亿以上的ETF：以投资港股互联网为主。
4、投资建议：我们认为随着南向资金逐渐持续加配港股互联网，南向资金对港股互联网的定价权或将持续增强。
风险提示：南向资金流动性不及预期，外资出现大量买入或卖出，对互联网公司的监管环境有所变化
大消费 团 队
《乐惠国际：啤酒设备隐形冠军，发力鲜啤蓝海蓄力强增长》20220525
啤酒设备隐形冠军，开启精酿鲜啤第二曲线。公司深耕啤酒、饮料设备制造领域三十余载，具备整厂交钥匙服务能力，质量与技术指标同德国领先供应商相当，是国内隐形冠军。考虑到设备主业经营已日趋成熟且增速趋稳，因此公司向下游延伸进入消费品领域，2021年创立“鲜啤30公里”自有品牌，定位精酿鲜啤。
啤酒高端化趋势明确，精酿渗透率提升空间大。
公司啤酒产品定位精酿鲜啤，先发优势明显、赢得成长窗口期。
公司建厂能力得天独厚，多渠道共同蓄力。
风险提示：产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、品牌推广不及预期、疫情缓和不及预期等
《普门科技：“IVD+康复”两翼齐飞，电化学发光破局迎蓬勃发展》20220517
普门科技是康复医疗与体外诊断齐驱并进的医疗设备提供商，产品覆盖全国16000+家医疗机构（含1600+家三级医院），应用于全球80多个国家和地区。
1、康复政策推动行业需求提升，公司立足创面治疗，持续丰富产品线，“多科室”+“院外拓展”推动康复业务加速成长。
2、电化学发光稀缺国产标的，替代罗氏最优选择，受益国产替代，助力体外诊断二次腾飞。
3、高研发投入布局多技术平台，股权激励彰显成长信心。
风险提示：新产品研发及注册进度不及预期风险；重大客户合作协议到期不能续约风险；市场拓展不及预期风险。
《近视防控专题：青少年近视形势严峻，近视防控蓝海市场大有可为》20220525
国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升。2020年我国近视率为47.1%，在世界范围内处于较高水平。受疫情下网络授课、户外活动减少等因素影响，2020年我国儿童青少年近视率同比增加2.5个点至52.7%，儿童青少年近视形势较为严峻。
建议关注国产镜片龙头明月镜片：公司预计临床报告于二季度披露，看好近视防控产品持续放量，同时公司计划二季度新增4款产品，持续完善产品线布局，扩大用户覆盖范围；疫情期间公司生产优势突出，交付周期远短于竞对，公司的多项核心竞争优势进一步彰显。
风险提示：原材料价格波动风险；疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险。
方正社服团队·付玉美
《四环医药：廿载耕耘结硕果，四环医药前景可期》20220216
医美+生物制药双轮驱动，强大的研产销平台赋能一体化战略整合。
医美行业蓬勃发展，乐提葆助力切入医美领域。
创新驱动、仿创并举，生物制药业务储备丰富。
1）创新药：全方位布局肿瘤及糖尿病领域，产品研发进度领先于行业，长中短管线布局和覆盖较为均衡；
2）仿制药：在研储备丰富，具有53项高技术壁垒的仿制药;循证研究重塑克林澳市场地位，将实现销量回升；
风险提示：医美产品推广不及预期；产品研发注册失败；行业政策环境变化；行业竞争加剧；克林澳销量不达预期。
方正农业团队
《猪价上行拐点或已到来》20220425
猪价上行拐点或已到来，但上半年猪价可能仍将震荡，二季度末或三季度有望出现温和上涨。
预计短期内猪价呈震荡上升走势。截至目前累积去化幅度已与上上轮轮周期相当，且去化速度大于前两轮周期；生猪出栏同比变化率变化的时点与猪价上涨（下降）的时点显示较好的吻合，从2021年9月起生猪出栏同比变化率开始加速下降，可预期猪价上行拐点在去年下半年或今年上半年。一季度生猪出栏量与非洲猪瘟前2018同期出栏水平相当，供给压力有较大缓解，但疫情反复消费端未完全恢复，预计二季度猪价呈震荡走势。
二季度末至三季度生猪养殖有望实现扭亏为盈。根据前两轮猪周期猪价上涨趋势和季节性变化规律，我们推测2022年三季度猪价高点区间为18-19元/公斤左右，四季度高点有望在16-17元/公斤左右波动，年内上涨整体温和并呈震荡趋势。
风险提示：疫情反复导致生猪消费低迷，生猪产能去化幅度不及预期，养殖户压栏导致猪价波动，地域性生猪调运受限导致局部猪价波动。
中游周期 团 队
《比亚迪系列1：混动DMI供不应求，自主产业链保障供给》20220519
1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。
2、超级混动供不应求。
3、打造垂直供应链体系，自研自产自供核心技术。
公司已经转型纯的新能源汽车，估值提升。公司相比国内燃油车为主的友商，估值对比特斯拉和蔚小理，相比特斯拉的布局，公司一直技术驱动，混动和刀片电池是公司强项，刀片电池的安全、续航里程、成本表现优异，更安全的磷酸铁锂体系也是公司一手推动，刀片电池+e3.0平台助力纯电车型销量再创新高，成为混动+纯动的国内新能源汽车龙头。
风险提示：疫情持续反弹；缺芯缓解不及预期；新车型上市延期；原材料价格进一步上涨；新能源汽车行业销量不及预期风险；公司经营不及预期风险。
《三元正极技术篇：深挖护城河——2022三元正极材料行业深度报告》20220521
正极材料是锂电池的重要组成部分。三元正极材料主要有三大发展趋势：单晶化、高电压化、高镍化。
三元正极材料下一代：无钴或富锂锰基等。随着三元正极向着高电压、超高镍方向发展，层状镍锰酸锂（中镍无钴）、超高镍无钴等在成本、循环性能等方面可能更有优势。另外富锂锰基在克容量方面更有优势。
投资建议：三元正极技术门槛高，行业龙头企业凭借技术优势不断推出新品，深挖护城河。新进入者很难实现超越。三元正极方向建议关注：容百科技、当升科技、长远锂科、振华新材、厦钨新能、贝特瑞等。另外三元前驱体方面，我国已经处于全球领先位置，建议关注：中伟股份、格林美、华友钴业、芳源股份等。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；新技术应用不及预期等。
《航天彩虹：无人机谱系完整机弹兼备，内销外贸双轮驱动》20220527
航天彩虹是中国航天科技集团有限公司第十一研究院控股的上市公司。
航天彩虹无人机谱系完整，兼具整机和导弹研制能力。公司特种飞行器主业依托十一院空气动力技术传统优势，经过二十余年创新发展，形成“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品体系，研制出以包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机、彩虹-821无人直升机系统等为代表的一系列优秀产品，是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司，大部分取得出口立项批复并远销海外。除此之外，航天彩虹充分发挥机弹一体集成设计优势，研制出射手-1、射手-2等为代表的小型空地导弹。
内销外贸双轮驱动。彩虹系列无人机是我国无人机外贸市场的主力机型之一，根据SIPRI 统计数据，2010年至2021年间，公司外贸出口订单累计数量位列国内第二，合计占到出口总数的37.4%。与国内业务相比，海外业务拥有较高的毛利率，近五年平均毛利率达38.7%。我们预计，国内军用无人机行业将持续加速发展。
风险提示：国内军用无人机采购不及预期；军贸市场波动；无人机行业竞争加剧、盈利能力下降等。
方正化工团队
《石油石化行业2021年年报及2022年一季报财务综述》20220516
2021年与2022年一季度石油石化行业处于高景气期。2021年石油石化行业实现归母净利润492.4亿元，同比增长61.2%，毛利率为15.6%，同比增加1.7pct。2022年一季度实现归母净利润149.8亿元，同比下降0.4%，毛利率为14.6%，同比减少0.8pct，环比减少0.7pct。2021年全年石油石化维持高景气度，经济复苏驱动下游需求恢复，产品价格普涨，多数企业实现营收与净利润的双重增长。2022年一季度，俄乌冲突进一步推高油价，部分企业成本提高，行业公司盈利能力有所分化。全行业在建工程高速增长，2022年一季度，石油石化板块整体在建工程达到2050.8亿元，同比增长35.1%。
油气价格方面，2022年一季度WTI/布伦特原油均价分别为94.5/97.7美元/桶，同比增长63.4%/59.8%。2022年以来，原油供给端偏紧，OPEC增产进度缓慢，美国原油产量仍低于疫情前水平，而俄罗斯或将面临进一步制裁。短期内，原油供需不平衡局面短期难以缓和，2022年原油价格或持续处于高位。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
《黄金的时刻》20220501
黄金价格的四大驱动因素：
1、经济的发展，金饰、科技及长期储蓄对黄金需求的支撑。
2、风险和不确定性，市场波动和严重的地缘政治风险往往会提升投资黄金避险的需求。
3、机会成本，实际利率和相对货币强度影响投资者对黄金的态度。
4、投资力量，资本流动、头寸和价格趋势可以点燃或抑制黄金的表现。
加密货币无法取代黄金的功能。
现在持有黄金的机会成本相对较低，中长期来看将投资组合的一部分投入黄金有一定的意义，即便黄金不能提供完美的通胀对冲，但它也能提供投资组合保护的要素，尤其是对于非常规避风险的投资者而言。建议关注黄金ETF。
重点公司：储量丰富、产量高、黄金业务收入及毛利占比高、克金成本低的金矿公司，其业绩相对于黄金价格的弹性也相对较大。建议关注紫金矿业（601899.SH），山东黄金（600547.SH），招金矿业（1818.HK），赤峰黄金（600988.SH）。
风险提示：全球通胀得以控制且并未进入衰退；去美元化的趋势停滞；相关黄金公司的重大项目进展、产能释放不及预期。
举报电话: 13816368049
