第一上海丨【公司研究】英伟达（NVDA，买入）：游戏业务增速放缓，发布新一代数据中心GPU

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价:183.20 美元

　　目标价: 250.0 美元 (+36.46%)

　　市值: 4580 亿美元

　　业绩摘要

　　2023财年Q1公司收入为82.3亿美元，同比增长46.4%，超出81亿美元的公司指引和彭博一致预期。毛利率为65.5%，同比增长140bps。经营利润为18.7亿美元，同比下降4.5%。经营利润的下跌主要是由于13.6亿美元的Arm收购案终止费用导致。Non-GAAP经营利润39.6亿美元，同比增长55%。GAAP净利润16.2亿美元，同比下降15.4%，净利润率为19.5%。GAAP摊薄每股收益为0.64美元。Non-GAAP净利润34.4亿美元，同比增长48.9%，Non-GAAP净利润率为41.5%。Non-GAAP摊薄每股收益为1.36美元，高于彭博一致预期的1.3美元。

　　游戏业务增速放缓

　　2023财年Q1公司游戏业务收入36.2亿美元，同比增长31%。加密货币价格下跌、中国疫情封锁导致的物流不畅及俄乌战争将对公司下季度的游戏业务造成4亿美元的影响。游戏业务收入将出现环比下降，但我们认为下半年40系列GPU的发布将改善游戏业务收入。

　　发布新一代数据中心GPU H100

　　本季度数据中心业务增长依然强劲，收入同比增长83%至37.5亿美元。超大规模和云对于GPU的需求依然强劲，收入增长一倍以上。在2022GTC大会上，公司发布了新一代数据中心GPU H100，H100采用台积电4nm工艺制造，有超过800亿个晶体管，并对Transformer计算框架做出优化及支持GPU虚拟化技术。相对A100性能提升明显。

　　目标价250美元，买入评级

　　公司二季度指引低于市场预期，去年的高增速在今年下半年将有可能出现放缓情况。但我们认为由于市场之前对公司的乐观情绪使得预期多次调高，Q2的指引并不算差.基于游戏业务的降速及数据中心业务的稳健增长预测，我们预计2023-2025财年公司收入CAGR为20.4%，GAAP EPS的CAGR为21.3%。我们采用DCF法对公司进行估值，考虑到美国进入加息周期，取WACC为12%，永续增长率3%，得出250美元的目标价，较现价有36.46%的上涨空间，给予买入评级。

　　风险因素

　　芯片市场竞争风险、机器学习的技术路线改变、PC游戏市场增长放缓、加密货币价格风险、自动驾驶系统竞争风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测