招财日报2022.6.2｜中国汽车行业，思摩尔点评

　　宏观及行业

　　市场回顾 – 财新中国5月制造业PMI连续3个月处于收缩水平，恒指收跌0.56%报21,294点，国指跌0.96%至7,345点，科指跌1.12%至4,433点，大市全日成交总额1,260.82亿元。内地开展新能源汽车下乡，另外昨日起减半征收乘用车购置税，汽车股逆市上涨，吉利(0175 HK)/ 长汽(2333 HK)/ 比亚迪(1211 HK)/ 理想(2015 HK)/ 蔚来(9866 HK)升1.6%/ 0.3%/ 0.9%/ 2.4%/ 1.2%。内房股普遍逆市上涨，中国海外发展(0688 HK)升3.5%，华润置地(1109 HK)升1.9%。主要科网股向下，阿里巴巴(9988 HK)/ 腾讯(0700 HK)/百度(9888 HK)跌1.7%/ 0.6%/ 4.9%，美团(3690 HK)/ 京东(9618 HK)/ 网易(9999 HK)跌 2.4%/ 0.8%/ 4.1%。快手 (1024 HK)则升1.7%，商汤(0020 HK)升9.8%。澳门上月博彩收入略逊预期，银河娱乐(0027 HK)/ 金沙中国(1928 HK)跌0.8%/ 0.4%。生物及医药股方面，石药(1093 HK)/ 君实生物(1877 HK)/ 再鼎(9688 HK)/ 翰森(3692 HK)/ 开拓(9939 HK)跌6.1%/ 14.2%/ 7.6%/ 3.7%/ 3.1%。个股方面，泡泡玛特(9992 HK) 获纳入MSCI中国指数成份股，升9.8%。

　　行业展望/个股速评

　　中国汽车行业 – 五月新能源销量强劲反弹。蔚小理、极氪、埃安、哪吒和零跑公布了5月销量数据，7个品牌总销量同比提升129%，环比提升55%。理想交付11,496台车，环比提升176%，都是蔚小理中最高。我们预计理想6月环比还能提升，从而超过公司2季度2.1-2.4万台的指引。小鹏5月的10,125台基本符合我们预期，2季度销量也应该在公司指引的3.1-3.4万台范围内。蔚来5月的7,024台销量除了受到供应链影响，我们认为还有工厂切换产线推ET7的原因，6月销量或有明显改善，但产线切换及爬坡的问题已经不是第一次困扰蔚来，我们认为这可能成为蔚来今年销量的一个拖累。二线新势力品牌包括哪吒和零跑5月销量都过万，甚至持平和超过了蔚小理，超我们预期。埃安交付超2万台，不过我们估计终端销量可能要少7,000-8,000台左右。极氪交付创新高，但4,330台的销量还是反映了其供应链的紧张。我们预计5月全行业新能源乘用车零售在32万台左右，25%市占率。我们估算特斯拉5月的产量在3.7万左右，约2/3出口，所以我们预计全行业新能源乘用车批发量38万台左右，符合我们全年550万台销量预测的节奏。

　　思摩尔国际 (6969 HK) – 海外订单和一次性电子烟新品或成2022年业绩增长主要动力。10月1日国内电子烟行业新规将正式生效，或对公司业绩造成以下主要冲击：1)3月-9月底为新规过渡期，零售商预计将致力于处理现有库存而不会再进新货，因此公司果味烟弹销售预计将基本停滞; 2)公司计划投入16亿元用于研发符合新规产品。目前，公司已针对一些新品提交了审批申请; 3)由于消费者对新品的接受度存在较大不确定性，预计四季度公司业绩表现将相对较弱。另外，2-3月深圳封城导致公司生产基地停工2至3周。基于以上，预计思摩尔国际2022年国内收入将同降约70%。但另一方面，公司在海外市场仍保持健康推新节奏和强劲销售势头。我们预计公司将在下半年推出第一款一次性电子烟产品，或为下半年贡献约20亿元营收，并取代果味烟弹，成为未来几年收入增长引擎。受一次性电子烟新品驱动，预计公司2022年海外营收仍能实现20-25%同比增长。监管框架明确后，预计明年电子烟在国内市场的渗透率有望重新稳步提升，叠加低基数，我们认为2023年行业和公司将迎来较明显复苏。同时，由于一次性电子烟新品毛利率较低，仅15-20%，预计公司利润率将下滑。综上，我们调降2022/23年毛利率预测7.7/8.2个百分点至约48%，调降2022/23年净利润预测47.1%/44.5%，给予公司35.5倍（前值32.0倍）目标PE估值（为2年平均估值49.0倍-1SD），调降目标价至25.2港元，维持买入评级。