海通策略｜今年与20年的异同：疫情到股市

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①今年与20年相似：疫情冲击经济指标快速负增长、股市明显下跌，政策发力稳增长。②不同处：本次疫情更复杂，企业破产数和失业率更高，基本面恢复恐怕难深V，更像浅V。③市场修复中，现阶段新基建更优，如数字经济、低碳经济。

　　相似点：疫情冲击、政策发力。对比20年与今年疫情冲击下的宏观环境和股市表现，发现存在以下相似点：①疫情方面，今年与20年均在疫情爆发后经历社会严格管控，基本面受较大冲击。疫情波及面上，20年疫情始于湖北武汉，而本轮疫情于多地先后爆发，波及珠三角、长三角以及京津冀等多个区域。感染人数上，本轮疫情病例数上升快、数量多。防控措施上，本轮疫情管控力度更大。疫情对经济的影响上，20年疫情冲击更为猛烈，而本轮疫情下，经济基本面回落速度虽慢，但影响更为持续。面对疫情冲击，政策发力稳定经济大盘：20年稳增长政策发力点主要集中在货币政策和财政政策，而今年稳增长政策全面发力，从整体强度看已经超过20年。②股市方面，两次疫情冲击下，A股均明显下跌。20年疫情冲击下市场经历两轮急跌：第一轮在20年春节前后，系疫情爆发引发市场担忧，在宽松政策刺激下快速反弹。第二轮受海外股市波动影响，A股开始急跌。本轮股市下跌主要系美联储加息、俄乌冲突发酵叠加疫情因素影响。

　　不同点：这次疫情更复杂、恢复或更艰难。疫情方面，相比20年本次疫情冲击更为复杂，疫情冲击后的宏观经济和微观企业盈利的回升或将更加艰难。本轮疫情冲击下，企业和居民受损更加严重，一方面疫情发生频次明显增加，感染人数快速增长；另一方面本次疫情的防疫措施更为严格，疫情影响下企业生产经营活动均受到较大影响，居民失业率上升至高点。20Q1宏观经济和企业盈利增速下滑幅度较大，之后的修复也呈现“深V”式的回升。而今年这次疫情冲击更为复杂、更为持续，企业和居民也都受损严重，再考虑到这次疫情冲击下宏观经济和企业盈利增速下滑幅度或略小，之后的修复或将呈现“浅V”式的回升，复苏斜率较小。股市方面，今年股市面临的外部环境也更复杂。2020年新冠肺炎疫情冲击下股市面临的外部环境是全球流动性宽松，而今年股市还面临美联储货币政策收紧和俄乌冲突两大扰动。

　　心怀希望，步步为营。市场大的底部已经出现，积极因素正在逐步积累。本次下跌背后核心逻辑是经济周期上，进入了滞胀期和衰退前期。而从宏观经济周期、股市牛熊周期角度看，4月底的低点大概率已经是市场底部区域。一方面稳增长政策不断加码，另一方面沪深300指数下跌时空已经显著。当前疫情正逐步得到控制，上海、北京疫情均出现积极进展。当前新基建的弹性可能更大，主要有三大理由：一是政策支持加强新基建建设；二是低碳经济，数字经济基本面更优；三是从市场面角度看，成长行业已明显超跌，未来一段时间超额收益有望更高。主要关注：低碳经济下的光伏、风电、储能和特高压。数字经济下的5G、云计算、数据中心等。此外，随着政策落地，经济企稳回升，未来逐步重视消费。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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