第一上海丨【公司研究】波音（BA，买入）：737未来市场份额将下降，787接近恢复交付

　　主要数据

　　行业: 航空航天

　　股价: 122.06 美元

　　目标价: 200.0 美元 (+63.85%)

　　市值: 726 亿美元

　　财务摘要

　　2022Q1公司实现收入139.9亿美元，同比下降8%，不及彭博一致预期的157.3亿美元，主要由于双通道客机的交付量减少及BDS的收入减少。本季度公司毛利为3.5亿美元，经营亏损为11.7亿美元，经营利润率为-8.4%，去年同期为-0.5%。俄乌战争对公司造成了2亿美元的资产减值，BDS记录了13亿美元的额外费用。本季度公司GAAP净亏损为12.4亿美元，约合每股亏损2.06美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.28美元。季度经营现金流为-32.2亿美元，自由现金流为-35.7亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为14.5亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-10.4%，去年同期为-2.3%。Non-GAAP核心每股亏损为2.75美元，去年同期为1.53美元。

　　737交付慢于预期，未来市场份额将低于空客A320

　　公司一季度共交付737 MAX 86架，交付速慢于我们的预期。737 MAX的事故对消费者信心及公司业绩造成了较大影响，空客A320 Neo系列逐步在单通道客机中占据优势地位。空客计划将其320的产量提升至75架/月，这意味着在120架/月的市场中占据63%的市场份额。长远来看波音在单通道客机领域737 MAX的市场占有率将受到空客A320 Neo的挤压，影响其长期收入。同时，新冠大流行对国际航班影响较大，因此公司具有优势的双通道客机产品交付也受到影响。

　　787重启及中国批准737Max交付将成为公司实现正向现金流的关键

　　2022年一季度国际航班运量有所提升，全球航班运营量约为2019 年水平的75%。目前中国还未批准737 MAX的交付，公司正在积极推进中国市场的飞机交付进程。同时公司向FAA提交了787的认证方案，预计还需要几个月的时间恢复交付。737 MAX当前库存为320架，787为115架，交付进度将决定公司的现金流情况。

　　目标价280美元，买入评级

　　我们使用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为10.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为200.00美元，比当前股价高出63.85%。维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测