第一上海丨【公司研究】康基医疗（9997，买入）：疫情对公司业绩造成影响，但长期仍有较大增长空间

　　主要数据

　　行业: 医疗器械

　　股价: 6.4 港元

　　目标价: 10.85 港元 (+69.5%)

　　市值: 79.82 亿港元

　　21年收入+35%,利润+83%

　　公司21年收入+35.0%至6.9亿元，系1、手术量显著回升；2、经销商网络的大幅扩展和优化；3、新产品和出口的销售增长（出口收入+35.8%）。其中2021年公司新增加了超过30%的经销商，销售覆盖新增超过240家医院，其中一半左右为三甲医院。21年的毛利率为81.6%，相较去年同期略降2.8个百分点。主要由于1、新产品（包括超声切割止血刀及4K超高清内窥镜摄像系统）的销售贡献导致产品组合发生变动以及毛利率较高的高分子结扎夹销售贡献减少；2、在福建省的一次性套管穿刺器毛利率下降，此乃由于根据两票制实施集中带量采购；3、原材料成本与运输费略有上升。由于费率的控制和其他收入增长，公司利润同比增长82.5%至4.6亿元，公司利润率+15.5个百分点至66.2%。公司末期派息17.23港仙，派息率约40%，公司在手净现金29.5亿元。

　　分产品表现

　　21年公司一次性套管穿刺器同比+40.3%至3.3亿元，普通穿刺器虽在山东、福建和湖南集采，但是集采价只略低于出厂价且改为直销，故集采对毛利率影响不大，而销量同比增长较为显著，以山东为例，21年4-12月在该省的销量与2020年同期相比翻了一番以上。高分子结扎夹同比增14.3%至1.8亿元，高分子结扎夹销售增速较慢，部分由于区域性集中带量采购的不确定性使得经销商在进货方面更为谨慎。一次性电凝钳同比增长65.0%至0.7亿元，此乃由于行业持续高速增长，一次性电凝钳的渗透率只有5%，我们认为该市场空间仍较大。今年首次推出的新产品超声切割止血刀及4K超高清内窥镜摄像系统也有所贡献，其中超声刀销售0.12亿元，因为疫情对新品进院有所影响。超声刀的经销商价格较有吸引力，也为未来可能集采留出空间。未来公司可吸收缝线和能量器械积极布局，希望完善产品布局。另外公司投资了2家机器人公司，1.1亿元财务投资精峰医疗，持股2%。22年1月以3.6亿元投资杭州唯精，持股35%，唯精成为公司的间接非全资附属公司且并表，唯精近几年将投入较大研发费用，其3臂和4臂腹腔镜机器人有望在23年底和24年上市。

　　受疫情影响，看好公司长期发展，目标价为10.85港元，给予买入评级

　　22年1季度公司仍维持稳健增速，但由于动态清零政策和疫情影响，医疗系统冲击较大，公司4、5月销售受到较大影响，未来我们也部分考虑了疫情的不确定性而对收入做出保守预测。但微创手术行业仍有高速发展、一些品类低渗透率和国产替代，故行业仍有较大发展空间。我们给予公司23年20倍PE给予估值，目标价为10.85港元，较现价有69.5%的上升空间，给予买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测