海通固收｜关注民营房企配套信用衍生品发债安排

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　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差分化，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，综合、休闲服务是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为96BP，AAA级休闲服务行业中票平均利差为84BP。其次是钢铁，其利差为78BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

　　一周市场回顾：二级交投减少，收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行1482.45亿元，到期1778.70亿元，净供给-296.25亿元，较前一个交易周（5月9日-5月13日）的-424.17亿元有所增加。

　　一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有2项信用债主体评级下调，涉及主体为雅居乐集团控股有限公司、蓝盾信息安全技术股份有限公司。本周新增展期及违约债券3只，为19新华联控MTN001、18新华联控MTN001和16富力06。本周无新增违约主体。

　　信用债：关注民营房企配套信用衍生品发债安排。美的置业等三家民营房企配合信用保护工具开展债券发行工作。值得注意的是，三家民营房企示范发债将采用“债券发行+信用保护工具”模式。信用衍生品=信用风险缓释工具（银行间）+信用保护工具（交易所）。二者并无本质区别，均包含合约类产品（一对一签署，不可交易）及凭证类产品（创设机构发行，可交易），仅是交易场所的差异。民营房企配合信用衍生品发行债券具备示范作用，对提振市场信心有一定意义。本次配套信用衍生品发债的三家民营房企相对优质，吸引了包括国有大行、股份制银行、证券公司在内的多类型投资机构参与，成功发行具备一定示范作用，对于提振市场信心有一定意义，我们预计后续会有更多民营房企效仿。另一方面，如若信用衍生品规模对债券的覆盖比例不高，此时更应关注房企自身信用资质。针对当下地产债策略，我们建议针对民企地产债依然需谨慎，如若挖掘可以在弱国企及混合所有制房企中精挑细选，地产债、需等待！

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