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发布方正证券研究所研究成果
上海
【目录】
【策略 | 燕翔】稳增长再发力（20220522）
【金工| 曹春晓】上周行业组合战胜基准1.15%，北向资金净流入142亿元（20220522）
【固收 | 张伟】居民提前还房贷更划算？没那么简单（20220522）
【固收 | 张伟】房企纾困进入新阶段，地产债怎么看（20220523）
【通信 | 李宏涛】数字经济加速落地，运营商组建产业军团和5GVoNR商用（20220522）
【医药 | 唐爱金】看好高景气赛道后疫情期业务复苏，海外新发传染病带动疫苗研发企业关注度提升（20220523）
【电新| 张文臣】特斯拉电动皮卡预售火爆，光伏需求依然强劲（20220523）
【军工 | 鲍学博】5月第3周：俄方五代机、激光武器进入俄乌战场，我国成功发射3颗低轨通信试验卫星（20220522）
【化工 | 韩振国】全球炭黑巨头博拉宣布提价，黄磷出厂价创年内新高（20220522）
【化工 | 韩振国】可降解塑料新规6月1日即将实施，多氟多进入台积电合格供应商体系（20220522）
【化工 | 韩振国】PX市场强势运行，芬兰天然气公司称俄将停止供应天然气（20220522）
燕翔
策略首席分析师
《稳增长再发力》
策略观点：近期国内疫情反复，经济短期下行压力加大。面对复杂的经济局势，中国将加大宏观政策调节力度，努力克服疫情冲击影响，扎实稳住经济。目前国内各项政策正靠前发力，稳增长成为当前十分重要的政策目标。往后看，A股上市公司ROE（TTM）有望在二季度见底，下半年盈利能力的边际提升有望成为A股市场的重要支撑。
目前国内各项政策正靠前发力：
货币政策方面，5月20日，央行公布了最新一期的LPR报价，其中5年期LPR为4.45%，较上月下行15bp。继上周末央行降低新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限至当期LPR-20bp后，本次5年期LPR大幅下行。
产业政策方面，全国多地适当调整房地产调控政策，支持合理购房需求的刺激政策陆续出台。5月17日召开的“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，强调“支持平台经济、民营经济持续健康发展”，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。同时，有关部门正在抓紧研究稳定和扩大汽车消费的政策举措，持续加大新能源汽车推广应用力度。促进消费的系列政策措施正在加快落细落地。
财政政策方面，今年以来已为企业减轻税费负担和增加现金流超过1.6万亿元。留抵退税款退回和制造业中小微企业缓缴税费等措施，为企业纾困解难、提振信心发挥了重要作用。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。
曹春晓
金工首席分析师
《上周行业组合战胜基准1.15%，北向资金净流入142亿元》
1、市场估值截至2022年5月20日，沪深300指数股债收益差为8.25%，位于+1倍标准差附近，从中长期角度来看具备较高投资价值。中证500指数股债收益差为5.04%，接近+2倍标准差，较前期虽有明显回落，但仍处于历史高位，具备较高投资价值。截至2022年5月20日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为9.79倍、12.12倍、19.83倍和48.39倍，分别位于历史35.35%、39.41%、5.88%和36.43%分位数。从相对估值来看，截至2022年5月20日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为3.99倍，位于历史42.45%分位数，相对PB为4.07倍，位于历史60.62%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为4.17倍，位于历史25.51%分位数，相对PB为5.29倍，位于历史51.59%分位数。
2、资金流动观察截至2022年5月19日，两市融资余额1.45万亿元，占A股流通市值比例2.36%，两融交易占比约为6.96%，相较于前期略有回升。上周，北向资金净流入142.36亿元，今年以来累计净流出124.95亿元。上周北向资金流入较多的行业包括银行、基础化工、公用事业等，分别流入42.4亿元、18.2亿元、15.2亿元，与此同时，北向资金在房地产、轻工制造、国防军工等行业分别流出12.0亿元、4.2亿元、3.4亿元。
3、行业轮动组合跟踪根据行业轮动模型，5月份建议关注的行业为煤炭、石油石化、食品饮料、银行、电力设备、交通运输等行业。上周行业组合上涨3.80%，同期行业等权组合上涨2.65%，行业组合战胜基准1.15%，今年以来行业组合跑赢基准2.23%。
风险提示：本报告基于基金产品历史数据分析，历史业绩不代表未来；本报告中基金分类使用Wind基金分类，部分基金产品分类可能存在误差；市场可能发生超预期变化。
张伟
固收首席分析师
《居民提前还房贷更划算？没那么简单》
居民提前偿还房贷的能力来自储蓄率处于高位。疫情冲击下，经济疲弱，居民收入承压，照理是没有余力提前偿还房贷的。但是因为居民消费下行的更快，这使得居民的储蓄率持续处于高位。疫情反复，居民对未来经济信心和收入增长预期减弱，防风险的诉求提升，从而增加了储蓄。根据我们的测算，截止今年3月底，居民储蓄率为34%，依然处于高位水平。储蓄率处于高位，居民偿还房贷的能力增加。
居民提前偿还房贷意愿提升是因为低风险资产收益率降低，而按揭利率刚性偏高。居民提前偿还房贷意愿的提升，可能与低风险资产收益率下行有关。今年以来，央行通过MPA考核、改革银行存款定价市场化改革等方式来推动银行存款成本下行，这推动银行存款成本逐步回落。作为存款替代产品的货基收益率和理财收益率也逐步下行。截止4月11日，全市场理财产品收益率为2.8%，回落至了3%以下。面对5.5%的住房贷款加权平均利率，资产收益率和负债成本率的缺口不断扩大，居民提前偿还房贷的意愿提升。
提前偿还房贷真的划算么。假设一些居民在2018年10月购买了房子，这个时点是2016年新一轮房地产上行周期中的按揭利率的绝对高点。提前偿还利率5.7%的房贷节省的利息支出与年化3.5%的理财收益率能基本打平。因而对高于3.5%的理财收益率来说，提前偿还贷款是不划算的。虽然单一案例并不具备广泛的代表性，但需要指出的是不能直接对比房贷利率与理财收益率，还需要从还款时间年限、还款方式、已还款期数等多要素共同评估。当前出现提前还贷的情况也可能说明居民对于远期是否能保证每年3%～4%的理财收益存疑。
由于居民储蓄率处于高位，并且低风险资产收益率短期将处于低位，居民提前偿还房贷的行为短期内将继续存在。但按揭利率将进一步下行，新增按揭贷款也将逐步增加，居民不会持续去杠杆。当前全国首套房按揭利率下限为4.25%。截止3月全国首套房贷款平均利率为5.28%，首套房贷款利率的理论下行空间在100bp左右。截止21日，天津、南通、苏州、青岛、济南、重庆等地已有银行将首套房贷利率最低降至4.25%。而从过往的经验来看，按揭利率的下行也将促进地产销售面积和对应的按揭贷款需求回升。新增按揭投放不会持续低于按揭贷款的偿还，预计后续总体上，新增按揭贷款将保持正增长，居民杠杆率可能平稳或小幅趋升。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
《房企纾困进入新阶段，地产债怎么看》
监管指引对于民营房企债券市场融资具有破冰意义。自 2021 年末开始，民营房企融资纾困窗口期打开，包括引入 AMC、项目贷等，但都是基于房企存量项目进行纾困，而对于民营房企公开市场债券融资，更多地是政策指导方面，由于地产企业违约潮仍在进行中，投资者对民营地产投资信心持续下降，民营房企融资依然受阻。而此次监管引导创设信用保护工具，旨在提振市场投资者信心，对民营房企融资而言具有一定促进作用。
但目前该模式无法普遍适用。 首先，信用保护工具定价是投资者与创设机构博弈违约率的过程，而我国信用债违约常态化近几年才出现，创设费率缺乏定价基础，定价难度较高。其次， 3家示范民营房企自身信用资质较好，市场对其资质认可度有所提升，具备成功发债条件。而相比之下，其他资质偏弱房企所受政策倾斜力度小，融资依然面临受阻局面。最后，投资者而言同时认购 CRMW 和标的债券会压降综合收益率，配置需求不高。 因此，我们认为该指引“信号效应”更强。地产放松政策加码， 5 月房企纾困进入新阶段。上周央行先是下调首套房贷利率下限，随后 5 年期以上 LPR 下调 15bp 至4.45%， 之后多地下调首套房贷利率。历史经验来看，按揭利率下行将促使商品房销售面积回升，从而改善房企的经营性现金流。从融资端来看，监管表态支持优质房企债券融资，并引入信用保护工具助力民营房企融资。结合此前民企发债引入信用保护工具后，发债难度及发债成本均有所下降。我们认为，后续民营房企融资难问题将边际有所改善， 而改善的幅度和持续性还需关注整体民营地产自身资质变化情况。地产债的三条投资策略。首先， 目前安全属性最高的仍然是央企和地方国企地产公司，但仍需对伪国企或项目集中于弱地区国企进行识别。其次，龙头民企地产短债可采取困境反转策略博取资本利得， 但需警惕估值波动风险。最后，对债券价格低至回收率以下或已出现违约主体，可采用秃鹫策略分散投资，进行集中度限制，博弈兑付和清偿。
风险提示：政策不确定性风险、估值波动风险、数据统计偏差。
李宏涛
通信首席分析师
《数字经济加速落地，运营商组建产业军团和5GVoNR商用》
一、投资要点
1.中国联通组建行业军团，行业数字化进程将加速。
2.VoNR商用，5G独立组网迈上新台阶。
3.我国公有云市场高速增长，企业将逐渐进入深度用云阶段。
二、重点行业要闻
1.三大运营商发布4月主要运营数据。
2.我国国家级互联网骨干直联点开通数量达19个。
3.3月我国手机市场出货量同比下降40.5%。
三、投资组合
本周关注：移远通信、中际旭创、紫光国微、佳力图、英维克
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示：运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
唐爱金
医药首席分析师
《看好高景气赛道后疫情期业务复苏，海外新发传染病带动疫苗研发企业关注度提升》
【行情】
周度：医药生物板块收益率为-2.01%，板块相对沪深300收益率为-4.24%，在31个一级子行业指数中排名最后一位，6个子板块均呈下跌趋势。其中医疗器械周跌幅最小，下跌1.54%（相对沪深300收益率为-3.77%）；跌幅最大的为医药商业，下跌2.96%（相对沪深300收益率为-5.19%）。
月度：医药生物板块收益率为-2.62%，板块相对沪深300收益率为-2.79%，在31个一级子行业指数中排名第22位，处于靠后位置。子版块中中医药商业跌幅最小，一个月下跌0.27%（相对沪深300收益率为-0.43%），跌幅最大的为生物制品下跌6.73%（相对沪深300收益率为-6.90%)。
【要闻】
1.广东新冠检测价格再次下调：新冠核酸单人单检价格降至每人份不超过18元，核酸多人混检价格降至每人份不超过5元，政府组织的大规模筛查、常态化检测的多人混检价格降至每人份不超过3元；抗原检测价格降至每人份不超过6元。
2.本周国内新增本土确诊病例呈下降趋势，日平均新增数从上周（5月9日-15日）的258人降低至本周（ 5月16日-21日）的182人。截至2022年5月21日，我国累计报告接种新冠病毒疫苗33.70亿剂次。近期随海外爆发猴痘病毒等新发传染病，预计对疫苗企业或将形成更高关注。
生物医药板块（SW）当期23.54倍估值，位于历史偏底部区域，兼顾成长和估值精选绩优个股，建议关注以下投资主线：
（1）高端医疗器械受益进口替代加速和医疗新基建进程：迈瑞医疗，开立医疗。
（2）中药政策春风，其中配方颗粒结束试点全面铺开量价齐升；中药品牌OTC企业，持续提价+下游药店连锁率提升推动行业集中度提升，建议关注中国中药，红日药业，华润三九，葵花药业、白云山、羚锐制药。
（3）连锁药店龙头业务逐步复苏：大参林，一心堂，健之佳。
（4）消费属性医药健康，后疫情期业务逐步复苏：鱼跃医疗，长春高新，安科生物，康泰生物，我武生物。
（5）研发服务外包持续高景气，新冠特效药产业链拉动CDMO高增长：药明康德，凯莱英，博腾股份，九洲药业。
（6）IVD龙头企业加快进口替代和海外市场拓展，集采担忧逐步褪去：迈瑞医疗，新产业，万孚生物，亚辉龙，普门科技。
（7）科研创新推动科研服务持续高景气：诺禾致源，洁特生物。
风险提示：新冠相关产业放量低于预期；政府集采降价幅度高于预期
张文臣
电新首席分析师
《特斯拉电动皮卡预售火爆，光伏需求依然强劲》
新能源汽车：
特斯拉自2019年发布首款纯电动皮卡CyberTruck以来，消费者预定量不断持续增长。由于预售火爆，特斯拉已经停止接收中国和欧洲市场的订单，仅在北美允许预订。预计CyberTruck的订单量，目前已经接近150万辆。消费者对电动车的接受程度超预期，并且CyberTruck的量产也将会推动特斯拉进一步高速成长。建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；正极：当升科技、容百科技、厦钨新能、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：璞泰来、杉杉股份、中科电气、翔丰华等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。
新能源发电：
光伏方面，硅料供应依然紧张，单晶致密块料的成交价格整体继续抬升，预计短期仍难以下跌，但是上涨空间也已经在逐渐收窄。硅片方面，主流规格的价格暂时以维持为主，龙头厂家报价略高于其他二线厂家的报价，预计继续上涨的动力减弱，月底价格继续维持趋势。由于近期组件厂家持续减少拉货力道，主流价格逐渐趋稳，短期买卖双方将持续博弈，随着电池承载组件端压力，预期后续价格难有明显涨势。组件价格在5月持续堆高，预期下周新单谈价将上调。消息方面， 4月国内光伏装机3.63GW，同比+107%，环比+54%，4月中国组件出口12.0吉瓦，同比+59%，环比-13%。在疫情影响下光伏需求依然强劲，重点关注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、通威股份、福斯特、海优新材、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。风电方面，风机价格企稳态势较为明显，根据华电公布的广西、内蒙古、四川共计1092MW风电机组中标候选人信息显示，单价分别为1800元/KW、1670元/KW、1928元/KW，预计下半年装机旺季风机价格有望进一步回升。风电的投资逻辑已从周期属性向成长属性改变，当前板块估值仍低于历史中位水平，持续看好风机大型化及海上风电的投资机会,建议关注具备全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头，建议关注：明阳智能、禾望电气、金雷股份、东方电缆。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、电改不及预期、新能源政策不及预期。
鲍学博
军工首席分析师
《5月第3周：俄方五代机、激光武器进入俄乌战场，我国成功发射3颗低轨通信试验卫星》
1、亚速钢铁厂战事或已基本结束，俄方五代机、激光武器进入战场
俄国防部发言人科纳申科夫19日通报，自16日以来共计有1730名被包围在乌克兰马里乌波尔亚速钢铁厂内的乌军和乌方军事力量“亚速营”人员投降。外界普遍认为，这场俄乌冲突中最长也是最血腥的战事已基本结束。
俄方五代机、激光武器进入俄乌战场。当地时间20日，塔斯社援引俄军事工业消息人士的话报道称，俄军第五代战机苏-57已参加在乌克兰的特别军事行动。俄罗斯卫星网5月18日称，俄罗斯副总理鲍里索夫表示，俄军在乌特别行动中动用了新一代“寻衅者”军用激光系统。鲍里索夫表示，现有的“佩雷斯维特”（Peresvet）激光系统能够“致盲”敌人的设备，而功率更强的新一代激光系统则能基于热破环原理“烧毁”敌人的设备。将这种激光系统投入使用能够减少俄军现役“铠甲”“道尔”防空系统的导弹消耗。
乌克兰媒体称美国将向乌克兰提供反舰导弹。据乌通社20日报道，白宫正在努力向乌克兰军队提供先进的反舰导弹，以帮助乌克兰打破俄罗斯的海上封锁。当地时间19日，美国参议院通过了向乌克兰提供约400亿美元的军事和人道主义援助法案，下一步该法案将提交给总统拜登签署。
2、我国成功发射3颗低轨通信试验卫星
5月20日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，采取“一箭三星”方式，成功将3颗低轨通信试验卫星发射升空。卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。这3颗低轨通信试验卫星主要用于开展在轨通信技术试验验证。这次任务是长征系列运载火箭第421次飞行。
3、投资建议
展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
方正化工《全球炭黑巨头博拉宣布提价，黄磷出厂价创年内新高》
报告摘要：粮食景气延续，看好一体化农化企业。由于俄乌战争，新冠疫情、通胀等原因，各国日益重视粮食安全，全球粮食价格持续上涨。我们认为俄乌冲突、新冠疫情的长尾效应在中长期维度影响全球粮食供应，粮食将持续处于高景气周期。从需求端看，全球粮食价格的上涨不仅持续提升粮食需求，而且将不断提升下游种植者对农化产品的接受上限。从供给端看，农化行业经历较长的景气度以及新冠疫情持续扰动全球供应链，全球农资供应商资本开支或将偏紧；从现有产能看，全球能源价格普涨，硫磺等基础原材料大幅上涨，将导致并未向上布局一体化的农资供应商承受巨大的成本压力，这或将进一步导致农化产品供应偏紧。从我国煤炭、粮食、化肥进出口数据看，基本上呈现量降价升。由于粮食的刚需性以及原材料价格持续传导，短期被高价格抑制的需求有望进一步释放。中国粮食进口量略降，金额大幅增长，出口量大幅下降，粮食处于高价格景气。在粮食安全以及需求刚性下，化肥景气有望延续，看好一体化化肥企业。
稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《可降解塑料新规6月1日即将实施，多氟多进入台积电合格供应商体系》
化工新材料行业近期投资观点：上海发布复工复产疫情防控指引，关注新材料需求边际复苏。上海市经信委4月16日发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，在确保风险可控的前提下，有力有序有效推动企业复工复产。复工复产旨在保障物流畅通、产业链供应链安全稳定。上海作为重要国际口岸和产业链供应链关键节点，龙头企业率先重新开工有望带动全产业链协同复工复产，并进一步推动长三角乃至全国生产秩序恢复。复工复产背景下，疫情导致的物流限制有望得到缓解，汽车、集成电路、化工等重要领域需求回暖将带动上游新材料需求边际复苏，看好产业景气度持续性强、估值调整后安全边际高的新能源及半导体材料企业。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
方正化工《PX市场强势运行，芬兰天然气公司称俄将停止供应天然气》
近期观点：看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化涨幅为3.96%，领先沪深300指数1.73pct。截至5月19日，WTI原油期货价112.21美元/桶，周环比上涨5.7%。布伦特原油期货价112.04美元/桶，周环比上涨4.3%。我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。
国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在2025年于10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。
举报电话: 13816368049
