海通煤炭｜发改委加强价格调控监管，疫情好转+政策发力有望带动需求回升

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　　李淼

　　海通证券煤炭研究首席分析师

　　S0850517120001

　　投资要点

　　4月供需错配导致煤价下行，疫情好转+政策发力有望带动需求逐步回升。（1）产量：4月全国原煤产量3.63亿吨，同比/环比+10.7%/-8.3%；1-4月累计产量14.48亿吨，同比+10.5%。其中，4月山西/内蒙古/陕西/新疆原煤产量1.08/0.95/0.62/0.27亿吨，同比+13.1%/14.8%/4.9%/27.2%，环比-9%/-10.8%/-1.2%/-14.6%；1-4月累计产量分别为4.22/3.92/2.37/1.2亿吨，同比+9.9%/14.6%/5.8%/29%。（2）需求：4月火电/生铁/水泥产量同比 -11.8%/0%/-18.9%，1-4月累计产量同比-1.8%/-9.4%/-14.8%。我们认为，考虑到生产的季节性，4月产量环比下滑，但同比仍高于去年同期，反映国内增长保供仍持续。受疫情、水风光等替代效应影响，4月需求端增速进一步下滑，其中火电增速同比-12%，供需短期错配导致4月煤价环比-19%至1200元/吨左右。各环节库存有所积累，截至5月中旬，全国统调电厂存煤1.5亿吨以上，处于较高水平，较去年同期增加4000万吨左右。展望后期，随着疫情逐步好转，气温逐步升高，叠加稳增长政策进一步发力，5月20日5年期LPR环比下降15bp至4.45%，需求端有望逐步回升。

　　发改委加强价格调控监管，港口产地价格企稳。（1）发改委发布系列价格调控监管政策解读，我们认为，目前解读明确了具体限价标准（长协、现货以及各环节价格），对电煤有了更清晰的定位（热值低于6000大卡煤炭如无特殊证明则为电煤），规范了销售流通环节（杜绝捆绑销售、提高物流费用等变相涨价手段），目标在于堵住电煤变相涨价的窟窿。（2）本周秦港煤价1205元/吨，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比均持平。（3）本周（5月13日-19日），沿海八省电厂平均日耗150万吨，较去年农历同期水平-20.1%（上周分别为162万吨、-8.1%）；平均库存3017万吨，较去年农历同期水平+26.5%（上周分别为2994万吨、+26.2%）。我们认为，淡季叠加疫情影响，同时水电、新能源进入旺季，用煤需求整体较弱，短期市场供需双弱，后期需关注新价格机制执行情况、俄乌局势影响的持续性及疫情对需求端的影响。

　　焦炭价格第三轮下跌，焦煤价格逐步企稳。（1）产量：4月全国焦炭产量4001万吨，同比/环比+1.1/-0.4%；1-4月累计产量1.55亿吨，同比-2.7%。（2）本周临汾二级焦下跌200元/吨至3080元/吨，三轮累计跌幅600元/吨。（3）截至5月20日，供给端，焦化厂开工率82.7%，环比-0.1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量240万吨，环比/同比+0.6%/-1.7%（上周同比-1.9%）。我们认为，前期焦炭价格高位刺激焦企开工率持续提升，本周随着焦炭价格再次下跌，焦企利润显著收缩，开工率略有下滑。需求端，钢厂仍持续复产，焦炭补库需求仍存，且本周焦炭价格再次下跌后，钢厂利润有所修复，考虑到随着后期疫情逐步好转，终端需求有望加快复苏，焦炭价格或难进一步深跌。焦煤方面，前期价格下跌后已低于进口煤价，叠加下游钢焦企业开工率整体仍维持高位，本周焦煤价格逐步企稳，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：我们认为，限价政策短期或在情绪上有一定压制，但不改行业趋势，煤价中枢上移逻辑不变。前期板块调整主因疫情导致的需求悲观，“疫情缓和”+“稳增长发力”，目前需求预期逐步好转，且不少煤炭企业Q2业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然具备吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。推荐三条主线：（1）业绩稳健高分红白马；（2）需求预期改善带动的焦煤板块机会；（3）持续看好转型煤企，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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