【国金晨讯】股价提前反映半导体周期拐点的逐一浮现；本轮促消费，有何不同？

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　　上海

　　国金晨讯5月24日 音频：

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　　2022年5月24日

　　今日精选

　　【半导体陆行之】半导体推荐澜起/圣邦/斯达半导/兆易创新/北方华创。受结构性缺货影响（每年机器同比倍数增长+电动自驾车及服务器年需20%CAGR增量的模拟芯片+20%CAGR增价的MCU/ CPU/ GPU AI/WiFi芯片），我们估计23年全球逻辑芯片行业下行周期将相对稳定（同增5%-7%），但预期各种短料芯片交期将缩短，全球/国内芯片库存月数将调整，同比营收增长将趋缓，12成熟制程产能扩产或将超需求增量，虽拐点讯号已逐一浮现，但全球及国内半导体龙头公司估值调整已大幅领先基本面趋缓，维持行业买入评级。

　　【总量赵伟】4月以来中央从供需两端部署促消费措施，供给端包括加强县域商业体系建设、专项债支持消费基建等，需求端措施正加快落地。本轮促销费相较2020年力度更大，全国层面促消费政策对相关消费的提振更为显著、持续时间更长。本轮促消费措施落地情况和效果仍需跟踪，关注耐用品刺激、场景恢复等带来的消费修复。

　　【医药王班/赵海春】新冠药建议重点关注君实生物/VV116 相关产业链/疫情受损的医药子版块后续经营复苏，其中预计君实生物22/23/24年净利润为-2.85/1.23/8.66 亿元，买入。君实生物新冠小分子VV116与辉瑞Paxlovid作对比的3期临床试验，轻中度COVID-19的早期治疗达到临床终点，申请上市与获批在望，该临床进展好于市场预期。VV116与瑞德西韦同靶点的口服氘代版，已在乌兹别克斯坦获得批准用于中重度新冠患者的治疗。

　　【轻工张杨桓】烟草持续关注思摩尔（Alto系列份额持续提升/受益海外市场优异增长），预计22-24年EPS0.73元/1.06元/1.28元买入。新型烟草大势所趋，Q1海外市场延续增长。【菲莫国际】Q1新型烟草营收超30%，收购瑞典火柴显现战略决心。【奥驰亚】Q1整体雾化烟销售延续增长，Juul份额仍在下滑。【英美烟草】新型烟草业务全面突破，2025年收入目标50亿英镑。

　　【传媒伍兆丰】关注三七互娱/吉比特/宝通科技/芒果超媒。1Q22中国移动游戏收入同增2.72%环升9.28%。目前主要游戏厂商PE仍处于历史PE-Band较低位置，优质游戏公司的估值中枢或回暖（版号恢复发放/游戏出海持续推进/元宇宙产业加速发展）。优质流媒体公司/低估值游戏板块将获更多关注。

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　　重点推荐

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　　全球半导体行业深度：股价提前反映半导体周期拐点的逐一浮现

　　赵晋/邵广雨

　　陆行之

　　创新技术与企业服务研究中心

　　中心长

　　行业策略：在每年机器产生庞大同比倍数增长的数据，在电动自驾车及服务器年需20%CAGR增量的模拟芯片及20%CAGR增价的MCU, CPU, GPU AI, WiFi芯片，所造成的结构性缺货下，我们估计2023年全球逻辑芯片行业的下行周期将相对稳定（5－7%的同比增长），但预期各种短料芯片交期将缩短，全球/国内芯片库存月数将调整，同比营收增长将趋缓，12成熟制程产能扩产可能将超过需求增量，虽然拐点讯号已经逐一浮现，但全球及国内半导体龙头公司估值调整已大幅领先基本面趋缓。

　　推荐强应用组合：我们重点关注强应用的龙头芯片公司澜起科技, 圣邦股份，斯达半导，兆易创新，及北方华创。

　　风险提示：乌俄战争扩大的风险，国内生产链中断的风险，全球通涨升息降需求的风险，晶圆代工产能供过于求及芯片库存月数超平均的风险。

　　📃详细内容请点击《全球半导体行业深度：股价提前反映半导体周期拐点的逐一浮现》

　　本轮促消费，有何不同？

　　杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹

　　赵伟

　　总量研究中心

　　首席经济学家

　　核心观点：近期，中央部署促消费措施，从供需两端促消费。4月以来，国务院多个会议强调促消费、4月底专门出台促消费相关意见，按照促消费的方式可分为需求端和供给端措施，需求端措施包括，消费券、消费补贴、汽车购置税减免等直接措施，及稳就业、增加收入提高消费能力等间接措施；供给端措施包括，尽可能降低疫情对线下活动的影响，及加强县域商业体系建设、专项债支持消费基建等。需求端促消费措施正加快落地，主要包括汽车购置税部分减免、消费券发放、以旧换新等。相较2020年，本轮促消费力度或更大，加大对汽车、家电等耐用品消费刺激。不同于地方促消费，中央出台全国层面促消费措施，可以突破地方财力等约束，力度往往较大。过往经验显示，地方促消费助力地区消费企稳，全国层面促消费政策对相关消费的提振更为显著、持续时间更长。本轮促消费措施落地情况和效果仍需跟踪，关注耐用品刺激、场景恢复等带来的消费修复。

　　风险提示：疫情持续时间超预期，政策效果不及预期。

　　📃详细内容请点击《本轮促消费，有何不同？》

　　海外新型烟草行业季度专题跟踪：新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长

　　张杨桓/谢丽媛

　　张杨桓

　　消费升级与娱乐研究中心

　　轻工行业研究员

　　核心观点：根据欧睿统计，2021年全球新型烟草市场规模已达668.9亿美元，同比增长17.8%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为141.6/240.2/254.1亿美元，分别同比增长2.9%/14.1%/27.1%。雾化电子烟方面，2021年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长11.7%/13.5%/27.4%，亚太市场增长较为突出主要依托于中国市场持续快速增长拉动，中国市场雾化烟市场规模CAGR3达54.4%。菲莫国际：Q1新型烟草营收超30%，收购瑞典火柴显现战略决心。奥驰亚：Q1整体雾化烟销售延续增长，Juul份额仍在下滑。英美烟草：新型烟草业务全面突破，2025年收入目标50亿英镑。日本烟草：Ploom X驱动公司Q1减害产品增长再提速。投资建议：思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，Alto系列份额持续提升，将显著受益于海外市场增长。

　　风险提示：政策监管力度超出预期；PMTA认证不通过；汇率大幅波动。

　　📃详细内容请点击《海外新型烟草行业季度专题跟踪：新型烟草已是大势所趋,Q1海外市场延续增长》

　　君实生物新冠药物结果达标点评：新冠药物与辉瑞Paxlovid对比达到临床终点

　　赵海春

　　赵海春

　　医药健康研究中心

　　医药行业分析师

　　事件：2022年5月23日，公司发布公告，公司控股子公司君拓生物与苏州旺山旺水合作开发的口服核苷类新冠药物VV116，在一项对比奈玛特韦片/利托那韦片（即PAXLOVID）用于轻中度新型冠状病毒肺炎早期治疗的III期注册临床研究（NCT05341609）达到方案预设的主要终点。公司将于近期与监管部门沟通递交新药上市申请事宜。

　　点评：VV116与辉瑞Paxlovid作对比的3期临床试验，达到临床终点，申请上市与获批在望。（1）此次公告的注册临床试验（NCT05341609），为一项针对轻中症患者的多中心、单盲、随机、对照III期临床研究；是由上海瑞金医院宁光院士担任主要研究者，实际入组822例患者，主要研究终点为“至持续临床恢复的时间”，次要研究终点包括“截至第28天发生新冠进展（定义为进展为重度/危重新冠或全因死亡）的受试者百分比”等。该临床研究结果显示，VV116用于轻中度COVID-19的早期治疗达到临床方案预设的主要终点。（2）目前，VV116 正处于多个国际多中心、随机、双盲的 III 期临床研究阶段。其中，针对中重度新冠患者，公司与旺山旺水正在开展一项评价 VV116 对比标准治疗的有效性和安全性的III期临床，并已于 2022 年 3 月完成首例患者入组及给药。

　　风险提示：研发进程、进医保后销量不达预期以及及限售股解禁等风险。

　　📃详细内容请点击《君实生物新冠药物结果达标点评：新冠药物与辉瑞Paxlovid对比达到临床终点》

　　新冠进展点评：国产口服新冠药取得进展，关注三大投资机遇

　　王班

　　王班

　　医药健康研究中心

　　医药首席分析师

　　事件：2022年5月23日，君实生物公告，新冠小分子VV116在与辉瑞小分子头对头临床试验中，达到临床终点。公司将于近期与监管部门沟通递交新药上市申请事宜。该临床进展好于市场预期。

　　点评：这项头对头研究是一项多中心、单盲、随机、对照III期临床研究，旨在评价VV116对比PAXLOVID用于轻中度COVID-19患者早期治疗的有效性和安全性，主要临床终点为“至持续临床恢复的时间”。看好口服新冠药获批及后续放量潜力，以及对复工复产的积极作用。因此我们建议重点关注君实生物、VV116相关产业链（CDMO+上游精细化工+金属催化剂产业链）以及疫情受损的医药子版块后续经营复苏三个方向。投资建议：建议关注君实生物、海正药业、九洲药业、华海药业、药石科技等。

　　风险提示：新药研发失败风险，新产品放量低于预期风险，疫情变化风险，安全生产风险，上游原材料涨价风险等。

　　📃详细内容请点击《新冠进展点评：国产口服新冠药取得进展，关注三大投资机遇》

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　　今日关注

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　　传媒月度经营跟踪：4月芒果TV新综艺表现优异

　　伍兆丰/李敬雷

　　伍兆丰

　　消费升级与娱乐研究中心

　　传媒互联网研究员

　　基本结论：游戏经营跟踪：行业流水端：2022年Q1中国移动游戏收入同比增长2.72%，环比上升9.28%。流媒体经营跟踪：政策端：电视剧备案数量略有上升，2022年4月备案电视剧49部，环比增加了12部。影视赛道：热门影视剧播放平台上，爱奇艺、优酷保持领先地位，腾讯视频、芒果TV占有率有所下滑。综艺赛道：芒果TV独播占比表现优异。

　　投资建议：我们认为游戏、内容板块具备长期投资价值，当前是较好投资时点。游戏行业目前处于估值低位，主要游戏厂商PE仍处于历史PE-Band较低位置，我们认为随着版号的恢复发放、游戏出海的持续推进、元宇宙产业的加速发展，优质游戏公司的估值中枢有望逐渐回暖。优质流媒体公司、低估值的游戏板块有望获得更多关注，建议关注标的：三七互娱、吉比特、宝通科技、芒果超媒。

　　风险提示：游戏上线表现不及预期；影视综艺节目上线表现及招商情况不及预期；线下恢复不及预期：行业政策风险。

　　📃详细内容请点击《传媒月度经营跟踪：4月芒果TV新综艺表现优异》