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郭庆龙
海通造纸轻工研究首席分析师
S0850521050003
投资要点
22年4月以来，住宅相关政策延续边际松动，稳增长政策筑底，家居的长期需求释放具有较强支撑。相关住宅政策边际松动，住宅销售回暖可期，有望进一步带动相关后周期产业链（如家居）需求的释放。国家政策层面来看：中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》，会议强调“要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。”中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。5年期以上LPR较上期公布数（4月20日）下调15bp。地方政策层面来看：根据不完全统计，地方政策变动主要涉及公积金及贷款政策变化、限购政策变化、特定方向政策等方面。
疫情冲击线下经营、物流及供应链，若疫情逐步得到稳定控制，家居企业有望走出“至暗”时刻。22年1季度末至2季度初，我国部分地区疫情反复，导致线下渠道经营受到不同程度的冲击，同时，受限于物流、供应链效率的放缓，我们不能排除部分企业经营效率可能会受到影响。复盘来看，20年Q1家居企业收入增速受疫情影响较为明显，单季度顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为-7%、-14%、-35%、-36%、-4%、-21%；20年下半年，随着疫情逐步得到控制，滞后需求叠加新增需求释放，家居企业收入实现高增，21Q3顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为33%、13%、18%、17%、31%、42%，21Q4顾家家居、喜临门、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居收入增速分别为24%、43%、25%、37%、39%、46%。因此，我们较为看好，待疫情逐步得到稳定控制，相关渠道经营、物流、供应链逐步恢复，家居企业有望实现业绩的弹性修复。
疫情冲击当下，头部企业加大后续促销布局、渠道扶持，增厚龙头优势。以顾家家居为例：22年五一节期间，顾家家居在疫情管控相对稳定的区域加大线下渠道布局，并且对渠道进行适当的激励与扶持。根据BSD世贸家居生活广场公众号，22年顾家推出了“五一狂欢购客餐厅产品方案”，针对多款爆款单品推出了五一特供价，以及推出具有较大优惠力度的套餐产品，终端渠道若完成相应任务有望获得相关产品对应的公司补贴等激励。此外，线上营销力度显著加大，抓住线上流量入口加强品牌力塑造。22年5月公司针对上海客户推出专享直播福利“99元七大特权卡”，相关特权可在22年9月30日前使用，主要包括特权1）免费送价值589元的家居礼包；2）至门店即享+129元，换购顾家大豆抗菌四季被；3）99元可享20倍增值，最高抵扣2000元；4）顾家惠民，599元抢单人位功能沙发；5）免费享顾家宠粉特权，直播间底价秒杀家居好礼；6）免费送价值1899元30专属设计服务；7）特权3~6可免费转让，亲友无需下定即可享受。我们认为，顾家家居针对性布局线上营销，弥补了上海地区线下渠道受疫情影响的冲击，并且通过直播特权卡锁定目标客户，通过低单值的特权卡绑定大客单值的潜在客户，奠定了终端渠道恢复后订单与收入的快速修复。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本持续增长，疫情反复风险。
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