海通石化｜俄乌冲突影响全球成品油和PX价差扩大

　　邓勇

　　海通石化首席分析师

　　S0850511010010

　　投资要点

　　俄罗斯是欧洲地区重要成品油供应商，2020年欧洲地区39%成品油来自俄罗斯。2022年，受俄乌冲突影响，欧美成品油供需偏紧，欧洲柴油库存已降至2018年以来最低水平，价格持续上涨。由于成品油市场全球联动性较强，2021年上半年，尽管原油处于高位，东亚地区成品油价差仍持续扩大。PX原材料MX可作为调油组分，在当前成品油价格水平下用于调油动力较强，对PX供需格局产生一定影响，带动其价格上涨。

　　东亚地区PX和成品油价差扩大。今年以来，东亚地区PX与成品油价差持续扩大，1月3日-5月17日新加坡汽油/柴油/航空煤油裂解价差分别从11.40/11.71/7.53美元/桶上升至42.18/28.07/28.85美元/桶，涨幅分别达到270.00%/139.71%/ 283.13%。韩国PX价差从141.58美元/吨上升至362.43美元/吨，涨幅达到155.99%。

　　俄罗斯是欧洲地区重要成品油供应商。根据中证网援引的英国石油数据显示，2020年欧洲地区39%的成品油进口来自俄罗斯。IEA数据显示，2021年欧盟自俄罗斯日均成品油进口量为120万桶/日，成品油中42%都是柴油。2021年，俄罗斯共出口汽油440.47万吨，占自身汽油产量的10.82%，其中140.75万吨出口至独联体国家，299.72万吨出口至非独联体国家；共出口柴油4915.00万吨，占自身柴油产量的61.04%，其中351.68万吨出口至独联体国家，4563.32万吨出口至非独联体国家。

　　俄乌冲突下欧美成品油供需偏紧。根据中国证券报援引的Energy Aspects数据，2022年4月欧洲柴油库存已降至2018年以来的最低水平。国际能源署（IEA）和欧盟统计局的数据显示，在不增加生产和进口的背景下，目前欧盟、英国和挪威的柴油库存仅可使用40天。由于库存位置分布不均，某些国家将更早出现柴油短缺，如英国的柴油库存仅能维持30多天。美国方面，2022年以来美国汽油和馏分油库存持续下降，汽油价差与馏分油价差显著高于前期水平。2022年4月，美国汽油价差已超过0.7美元/加仑（2017-2021年同期均值在0.3美元/加仑左右），馏分油价差已超过1.3美元/加仑（2017-2021年同期均值在0.3美元/加仑左右）。

　　成品油市场全球联动性较强。2022年2月-5月，全球柴油价格上涨40%左右，如柴油FOB（地中海）从109.47美元/桶上升至152.94美元/桶，FOB（阿拉伯湾）从103.90美元/桶上升至147.87美元/桶、FOB（韩国）从107.54美元/桶上升至149.94美元/桶、FOB（日本）从104.92美元/桶上升至149.81美元/桶。全球汽油价格涨幅在35%-45%之间，如汽油FOB（地中海）从99.30美元/桶上升至142.90美元/桶，FOB（阿拉伯湾）从103.09美元/桶上升至143.41美元/桶，FOB（新加坡）从106.77美元/桶上升至145.76美元/桶，FOB（韩国）从104.99美元/桶上升至143.42美元/桶，FOB（美国海湾）从110.71美元/桶上升至148.93美元/桶。

　　PX原材料MX调油动力增加，PX供需偏紧。PX上游原材料MX（间二甲苯）除用于生产PX外，还可用作溶剂或作为调和汽油的组分。近期欧美地区成品油价格涨幅较大，导致MX用于调油动力较强，对PX的供需格局产生了一定影响。除此之外，由于美国地区PX价差大于东亚（2022年4月韩国PX价差为256.32美元/吨，美国海湾PX价差为377.88美元/吨），部分亚洲PX开始转售至美国，增加了市场对PX供应紧张的担忧。

　　投资建议。俄乌冲突下欧洲成品油供需偏紧，受联动性影响，东亚地区成品油和PX价差持续扩大。

　　风险提示：原油价格大幅波动；石化行业景气度下降；成品油价格大幅波动等。