茂宸分享 | 为何投资总是不理性? (一)

　　传统金融理论认为人总是理性，能够客观、全面及透彻地分析所有信息，从而作出最理想的投资决定。可是大部份投资者都试过「越跌越买，越沟越淡」、「一买就跌，一卖就升」，不断作出错误的决策，最后心灰意冷远离股市。对于以上情况，行为经济学或许能提供一些解说。

　　行为经济学(Behavioral economics)，属于经济学的一个分支，相对于传统金融理论强调人们应该如何行事，行为经济学侧着重于描述个人如何行事和如何做出决定。它包含了传统经济学、心理学和神经经济学等范畴。行为经济学认为错误决策主要因为以下两个原因：认知错误(Cognitive errors)及情绪偏见(emotional bias)。

　　先谈认知错误，认知错误主要来自逻辑缺陷或记忆错误，也可能有情绪因素。投资者可能会无意识地远离痛苦，同时倾向于引起快乐的行为，例如听取小道消息取代阅读公司年报。一般来说，认知错误可以通过更好的分析、提出正确的问题去纠正，或寻求合适的建议。认知错误可分为五种因为坚持信念而出现和四种因为分析过程错误而引起。

　　第一种因为坚持而出现的错误是保守主义偏见 (Conservatism bias)。投资者过于着重最初的印象，即使新信息出现亦不加理会。例如科技股就代表高增长，银行股就代表高股息，即使营商环境改变，商业模式变更，投资者亦不愿面对，只凭最初的观念趁低吸纳，最后被套了大笔资金。要克服保守主义主要靠投资者本身，对事物保持开放态度。思考过程越困难，信息越复杂，就越有可能出现保守主义偏见。

　　第二种确认偏差 (Confirmationbias)，投资者搜集资料时只会查找支持现有投资的观点而忽略负面消息，或进行数据筛选以找到他们想看的。最后导致他们过于相信自己的想法，集中持有少数股票，令到投资缺乏多元化。其中一个例子就是雇员持股计划，雇员认为他们拥有的信息比一般人多，更了解股票的价值，自己的仕途亦与公司挂勾，因此不理性地看好。要克服确认偏见，首先要由相反的观点和信息开始，例如专注于由下而上的分析师，可以咨询自上而下的经济师获得另一种观点。

　　第三种是代表性 (Representativeness)，投资者会根据自己对待事物的代表性观点，去处理新信息，即使出现独立的新信息，亦只会根据过往的经验去处理，虽然这个方法可以快速吸收新信息，同时亦有机会将新信息错误地归类。例如一直被视为价值型的股票，当新信息出现后就继续运用价值型的分析技巧，而实际上，该股票并非属于价值型。

　　第四种是控制偏差 (Illusion of control bias)，投资者认为自己可以影响，甚至操控结果，而实际上是不能。控制偏差通常会伴随着情绪偏差，例如相信自己知道一些实际上不知道的事，可以造就某些事情的发生。控制偏差会令投资者过度自信(Overconfidence biases)，忽略应有的风险管理，令投资组合过于集中，或会过度交易。要克服控制偏差，首先要明白投资回报没有必然性，并且记录自己的投资回报，检视自己是基于运气还是有系统地获利。

　　最后一项因为坚持信念而出现的认知错误为后见之明偏见 (Hindsight bias)，当投资者得知某一事件结果后，会夸大原先对这一事件的猜测的倾向，俗称「事后诸葛亮」或「事后孔明」。例如纯粹因为运气而获利，会归功于自己的研究分析。后见之明亦被视为选择性记忆，投资者倾向记住他们正确的观点和忘记过去的错误，导致他们高估了自己的能力。要克服后见之明，投资者可利用投资笔记，记录每次决策的原因、过程及结果。

　　总括而言，投资者需要保持开放的态度，明白自己不足，记录每次投资过程再加以回顾，就可解决以上五种认知错误。下集我们会讨论余下的四种因为分析过程错误而引起的认知偏见。