第一上海丨【公司研究】腾讯（700，买入）：运营效率优化效果初显，期待下半年广告复苏

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 341.8 港元

　　目标价: 500 港元 (+46.2%)

　　市值: 3.29 万亿港元

　　2022Q1业绩低于市场预期

　　2022Q1公司录得收入1355亿元人民币，同比持平。归母净利润录得237亿元人民币，同比下降52%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得263亿元人民币，同比下降24%。

　　游戏板块继续承压

　　受季节性因素和未成年保护政策影响，2022Q1游戏业务录得收入436亿元人民币，同比持平。手游包括和不包括社交收入的增速分别为-3%和-0.6%。根据公司披露的资料，截至Q1的递延收入总额为1015亿元人民币，较Q4的924亿元人民币环比有所上升。

　　广告业务受疫情影响持续下滑

　　Q1广告业务录得180亿元人民币，同比下降18%，主要因为教育、电子商务和互联网等行业的广告需求疲软。社交广告同比下降15%至157亿元人民币。媒体广告收入录得23亿元人民币，同比下降30%。

　　金融科技与企业服务增长持续

　　Q1金融科技及企业服务录得收入428亿元人民币，同比增长10%。增速放缓主要体现了新一轮疫情对支付交易金额的影响。另外，企业服务收入有所下降，主要是公司重新定位IaaS服务，从追求收入增长开始关注健康增长，主动减少亏损合同。

　　海外游戏收入增速放缓

　　Q1本土游戏收入为330亿元人民币，同比下降1%。国际游戏收入为106亿元人民币，同比增长4%，海外游戏本季度占公司游戏收入24%。海外游戏增速放缓主要是因为《PUBG》手游受疫情后下降影响，以及《英雄联盟》和《部落冲突》更新时间。

　　下调目标价至500港元，买入评级

　　综合分析，鉴于近期监管因素以及宏观影响，我们下调公司各项业务收入预期。长期仍然看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2022年的预测数据，计算得出目标价为500港元，较上一收盘价有46.2%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测