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宏观及市场
市场回顾 – 恒指继四日连涨后回调，大型科技股受累美股跌势。港股昨日收跌2.5%至20,121点，国指/科指收跌2.7%/4.0%至6,899/4,091点。大市成交额1,211.15亿元。板块方面，互联网科技股领跌，阿里巴巴(9988 HK)/腾讯(700 HK)/美团(3690 HK)/京东(9618 HK) 收跌7.4%/ 6.5%/3.8%/3.7%, 百度(9888 HK)/快手(1024 HK)/网易(9999 HK)收跌3.1%/2.9%/2.7%。其中腾讯(700 HK)因一季度业绩不及预期成交量首达204亿元。软硬件科技股亦多数收跌，万国数据(9698 HK)/小米(1810 HK)/舜宇光学(2382 HK)/中兴通讯(763 HK)各跌5.7%/5.0%/3.8%/3.7%。汽车股再现跌势，蔚来(9866 HK)/小鹏(9868 HK)/吉利(175 HK)各跌5.2%/3.9%/2.3%。消费股下行趋势明显，JS环球生活(1691 HK)/普拉达(1913 HK)/安踏(2020 HK)/海尔智家(6690 HK)/李宁(2331 HK)收跌9.2%/7.1%/6.3%/5.6%/3.4%。个股层面，美国零售商业绩不及预期, 创科实业(669 HK)收跌7.5%。
行业展望/个股速评
中国地产行业 – 银行业的资产负债表能否抵御本轮经济下行的冲击？我们分析了超过100个国家在过去25年中的历史不良贷款率数据。鉴于中国人均GDP刚刚达到世界平均水平，我们认为发展中国家的银行业资产质量变化更具参考意义。我们对中国银行业资产质量进行了情景分析，结果如下：极端情景：若不良率达到20%，银行业面临系统性危机。较差情景：行业亏损，拨备覆盖率由197%降47 ppt至150%，CET-1下降1.61 ppt至9.17%，仍符合监管要求。标准情景：拨备覆盖率由197%降39.47 ppt 至157.4%，高于150%标准线，符合监管机构拨备有序合理下降的指引，对全年利润及核心一级资本无影响。最好情景：拨备覆盖率由197%降13.09ppt 至184%，高于150%标准线，符合监管机构拨备有序合理下降的指引，对全年利润及核心一级资本无影响。根据上述分析，我们认为，当前经济状况下，资产质量的下降主要体现不良率上升和拨备水平下降上，银行业的全年利润增长和CET-1 ratio不受影响。当前估值水平已经充分反映了负面信息。压制银行股估值的因素已经由地产板块的违约风险升级为对中国经济的超预期下行风险以及政策的不确定性。主要银行估值处于0.25x~0.45x P/B的估值区间，历史低位。以四大行为例，平均估值水平在0.42x P/B，此估值隐含了7.8%的不良贷款率，远超过报表不良率1.39%。因此，我们认为市场投资者对板块的负面信息过度反应了，目前板块处于超卖状态，对长期投资者非常具有吸引力，板块估值修复的程度，主要取决于中国经济的复苏情况。
万国数据（GDS US/ 9698 HK) – 疫情防控措施给上架周期带来不确定性。万国数据公布的22财年第一季度业绩符合我们预期，收入和调整后EBITDA分别同比增长了32%和29%。尽管近期疫情导致上架有所延迟，公司仍维持其对22财年的指引，并重申其全年签约面积净增90,000平方米的销售目标。我们将22财年的调整后EBITDA预测下调了3%，主要反映比较谨慎的新增数据中心使用面积预测，同时基本维持我们对23及24财年的预测，维持买入评级，目标价US$46.00 （HK$44.55）。
同程旅行 (780 HK) – 预计在2H22逐步恢复。同城旅行1Q22超预期，收入/净利润同比+6%/-17%，高于一致预期4%/12%。管理层预计 2Q22收入同比下降40%-45%。净利润0.5-1亿元人民币。尽管收入/净利润的均值比一致预期低18%/42%，但我们认为该指引还是可以接受的。我们相信2Q22业绩的疲软（由于疫情风控），已经在近期的股价中很好反应，预计2H22将逐步恢复（ 9月将达到2021年水平，4Q22将实现正增长），在2Q22后随着疫情得到控制，旅行限制将放松。鉴于同程在一线城市的业务覆盖较低，我们预计公司将实现高于行业的增长，并将看到比同行更快的反弹。全年来看， 2022财年的收入/净利润为同比-10%/-19%（经调整净利润为15.4%)。我们将公司22-24年的盈利预测下调21-27%，以反映疫情反复的影响，但长期的基本面不变。调整目标价至18港元。
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