海通石化｜聚酯瓶片：下游需求稳定增长，行业集中度提升

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　　邓勇

　　海通石化首席分析师

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　　投资要点

　　核心观点：聚酯瓶片主要用于饮料、食用油等包装领域，下游需求稳定增长，2017-2021年年均复合增速近10%。近年来，龙头主导产能扩张，行业集中度提升，价差相对稳定。2019-2021年华润材料、万凯新材单吨归母净利润基本稳定在200-400元/吨。

　　瓶级PET仍有拓展空间。聚对苯二甲酸乙二醇酯，英文简称PET。聚酯瓶片是聚酯的一种，因目前主要用于制成食品、饮料包装瓶罐等，故称瓶级PET。国内的PET市场中，瓶级PET的产能产量在所有PET产品中的占比均为17%，尚处低位。而在全球范围内，瓶级PET占约PET总消费量的33%。因此，我们预计随着下游产品升级和生产技术的提升，未来我国瓶级PET将会有进一步拓展的空间。

　　供给：行业集中度提升。据卓创资讯数据，2021年我国瓶级PET产能、产量分别达到了1270万吨、1006万吨，二者在2014-2021年间的复合增长率分别为7.9%、7.8%，总体高于同期全球PET产能产量增长率。近年来龙头主导产能扩张，2021年我国的瓶级PET行业的CR5高达74%，我们预计未来有望进一步提升。

　　需求：稳定增长。近年来我国瓶级PET产品市场需求呈现出稳定增长趋势，2017-2021年我国瓶级PET总需求量从700万吨增长至1020万吨，年复合增长率达9.9%，总体高于同期全球瓶级PET市场需求增长率。瓶级PET下游应用领域不断拓展，将为瓶级PET提供更加广阔的市场空间。我们预计，未来我国瓶级PET需求有望维持稳定增长。

　　盈利：价差相对稳定。2015年4月以来，聚酯瓶片平均价差为1022元/吨；除18年4-5月短暂突破3000元/吨，到达近年来的历史最高点，价差基本维持在500-1500元/吨的范围内波动。2021年下半年后，价差有所上涨。2022年一季度，聚酯瓶片均价8128元/吨，同比+30.4%；聚酯瓶片价差平均1551元/吨，同比+62.9%。从华润材料、万凯新材盈利看，2019-2021年单吨归母净利润基本在200-400元/吨波动。

　　投资建议：聚酯瓶片下游需求稳定增长，未来行业集中度有望进一步提升，龙头地位进一步巩固。

　　风险提示：聚酯瓶片产品价格大幅波动；聚酯瓶片产能投放增速高于预期；聚酯瓶片需求增速低于预期；瓶级PET项目投产进度低于预期等。

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