海通计算机｜计算机行业跟踪周报270期：美国软件股现在什么估值水平了？

　　郑宏达

　　海通计算机研究首席分析师

　　S0850516050002

　　投资要点

　　美国软件股现在什么估值水平了？我们选取美股Wind分类软件与服务板块的成分股，剔除掉尚未发布21年年报以及中概股公司，剩余338家公司；对比2021年纳斯达克最高点（2021年11月18日）和目前（2022 年5月13日），美股软件股的PS估值（2022E）水平。338家美股软件公司2021年11月18日的平均估值为9倍PS（2022E），目前估值为5倍PS（2022E），估值水平下降约为48%。

　　美股大市值软件公司估值更高，相对调整幅度低于平均值。我们选取2021年11月18日，总市值在500亿美元以上的美股软件公司，共有34家。大市值软件公司在2021年高点平均估值为17.6倍PS（2022E），目前平均估值为8.5倍PS（2022E），均高于整体板块估值水平；大市值公司估值调整幅度为41%，相对整体软件板块调整较小。我们认为，在美股整体软件板块估值回调的情况下，市场仍然给予了大市值公司较高的估值溢价，且回调相对较小，我们认为和大市值软件公司的行业龙头地位、市场竞争优势、以及更大的营收体量和更全面的业务布局带来的业务发展稳定性有关。

　　已实现盈利的美股软件公司，估值下降幅度低。美股软件板块中，2021年已实现盈利的公司共有141家。已盈利软件公司在2021年高点平均估值为5.8倍PS（2022E），目前平均估值为4.1倍PS（2022E），估值下降幅度约为29%，明显低于整体软件板块估值调整幅度。我们认为，由于美股已盈利软件公司，大部分为传统软件公司、或已处于发展成熟期的软件公司，估值相对尚未盈利的部分高成长的新兴领域软件公司较低；但在市场整体估值下行环境下，由于已实现盈利的软件公司拥有更强的抗风险能力，且前期估值溢价较小，因此估值水平回调的幅度低于整体板块平均水平。

　　代表性龙头美股软件公司估值变化具体情况。具体看17家美股代表性软件公司的估值变化，2021年11月18日至今的平均PS（2022E）从23倍下降至11倍。其中估值下降幅度最小的为微软，从13倍下降至10倍PS（2022E），下降幅度最大的为Shopify，从28倍下降至7倍PS（2022E），其次分别为Docusign、Cloudflare和Zoom。我们认为，估值下降幅度较大的代表性软件公司，具有前期估值较高，并且公司业务发展和疫情相关性较大的特点；如云端电商平台Shopify和云视频通信平台Zoom，均相对受益于疫情期间的远程办公和线上购物等需求增加；因此，伴随着海外疫情逐步得到控制，未来业务发展可能相对趋缓，估值回落。

　　风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，部分细分领域信息化需求低于预期。