海通固收｜票息资产荒，利差普遍收窄——资本补充工具半月报

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：环比缩量。5月前半月（5/1-5/15，下同），商业银行次级债券共发行1只，为股份行永续债，规模为50亿元，较上一统计周期（4/16-4/30，下同）环比减少190亿元。

　　二级成交：换手率大幅下降。5月前半月，商业银行次级债券成交额合计2675.6亿元。其中，二级资本债成交额为1610.09亿元，较前一统计周期环比减少689.31亿元；永续债成交额为1065.54亿元，较前一统计周期环比减少580.26亿元。二级资本债和永续债收益率大幅下降（相较于4月15日），日均换手率大幅下降，或与五一假期前后成交清淡、一级供给放缓有关。

　　利差走势：资产荒背景下，利差普遍收窄。5月前半月，次级债券与国开债、普通金融债利差均收窄，永续债与二级资本债利差转为收窄，反映了当前票息资产荒背景下，机构开始重新挖掘次级债的配置机会。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：5月1日至5月15日，证券公司次级债共发行2只，总规模为30亿元，较前一统计周期环比减少70亿元；无新发行保险资本补充债。截至5月15日，保险资本补充债、券商次级债和二级资本债的二级利差分别为0.71%、0.72%和0.52%，较4月29日分别下行3.8BP、下行2.3BP、下行3.5BP。对比来看，截至5月15日，AAA券商次级债平均利差高于保险资本补充债19.55BP，高于二级资本债20.22BP。