海通策略｜稳增长路径下的行业轮动——借鉴09和20年

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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①回顾历史，稳增长政策路径下，08年行业轮动从基建到消费，再到科技；20年从新基建到中游制造，再到消费。②这次稳增长政策发力之下，金融地产和传统基建超额收益已经明显，结合政策面、业绩面和市场面，当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费。③新基建关注两大领域：低碳经济中光伏、风电、储能和特高压，数字经济中5G、云计算、数据中心和人工智能。

　　09年：先基建后消费、再到科技。回顾08年金融危机后的股市表现，我们发现行业轮动分为三个阶段，政策催化和企业盈利的边际变化是行业轮动的背后原因。08年底到09年上半年，“四万亿”刺激下基建地产率先崛起，随后建材、工程机械等行业景气度回升。08/11-09/06期间建材、地产超额收益明显，累计涨幅均位列行业涨幅前五。在汽车家电下乡的政策刺激下，09年下半年汽车家电等可选消费开始占优。09/07-09/12期间家电、汽车累计涨幅居申万一级行业前二。09年上半年稳增长政策推动我国宏观经济企稳回升，下半年研究培育新的经济增长点成为经济工作的重点。在政策催化下，10年开始电子行业大幅扭亏，科技成长板块走强，10年1-11月期间科技行业领跑A股。

　　20年：新基建到中游制造、再到消费。与09年类似，20年新冠疫情冲击后股市表现同样出现行业轮动，20年2-7月，疫情突发冲击后新基建领涨，从整体投资规模来看，相比传统基建，新基建投资规模较小但增速很高。通信、电力设备涨幅明显，在细分领域上，5G指数、IDC指数和特高压指数超额收益明显。20年3季度，随着经济回暖、外需向好，国内复工复产快速推进，高端装备制造产品出口高增。受益于需求复苏和政策推动，中游制造盈利水平相对更优，超额收益明显。20年末至21年初经济复苏下消费开始回暖。20年我国居民可支配收入累计同比增速逐季回升，叠加促消费政策频频推出，国内消费回暖，线上消费保持较高增速。疫情后新能源车、白酒等可选消费相对更优。

　　当前新基建弹性更大，未来逐步重视消费。与09、20年类似，今年上半年宏观经济在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量。年初以来传统基建和金融地产股市表现更优，未来稳增长政策将持续发力，低估值的银行和地产仍有空间，但跑赢指数的空间可能有限。当下新基建弹性更大，以新基建为代表的成长占优背后有三大催化剂，在政策面，积极推动新型基础设施建设，成长风格有望受益。在基本面，低碳经济和数字经济产业链净利增速均高于A股表现。在市场面，根据RRG图处于第三象限超跌区的成长行业性价比已开始凸显。受居民收入和储蓄的影响，消费的修复将同步或略滞后于经济的修复，随着经济企稳回升，可逐步关注消费。随着疫情逐渐得控，经济也将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，与经济复苏相关的消费基本面或将更强。

　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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