【固收报告】信用保护工具有望带动强信用民企境内融资逐步正常化

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　　一级发行以金融债为主，全周有21亿美元金融债发行，城投债发行则明显回落，全周仅一笔新发行。高通胀压力持续下，美联储面临的压力也在加大，鲍威尔近期在接受采访中称在未来议息会议上各加息50个基点是合适的。2年期和10年期美债收益率全周分别回落11个和19个基点至2.61%和2.93%。iBoxx中资美元债指数下跌0.2%，主要受到高收益地产债走弱的拖累。据多家媒体向公司证实的消息，碧桂园、龙湖、美的置业三家民企被监管机构选定为示范房企，将在本周陆续发行人民币债券，将同时发行信用保护工具。我们认为在当前境外再融资重启难度大，到期压力大，且由于销售疲软导致房企资金回笼难度大的背景下，通过信用缓释工具等率先推动部分头部民企重启境内再融资，将会缓解这些企业的资金压力。

　　一级市场：城投发行回落 以金融债为主

　　一级发行以金融债为主，全周有21亿美元金融债发行，其中兴业银行香港分行一笔3年期、6.5亿美元的绿色债券最终定价在T3+52bps，较初始价收窄43个基点。城投债发行则明显回落，全周仅一笔新发行，长沙金霞新城一笔3年期、1.45亿美元的高级无抵押债，由长沙银行提供SBLC，最终定价在4.1%。长沙金霞新城由长沙市开福区政府间接全资持有，这是其首次在离岸市场发行美元债。

　　二级市场：信用保护工具将有望带动强信用民企境内融资正常化

　　虽然美国4月CPI在高基数效应下，从3月的同比增长8.5%下降至同比增长8.3%，但仍高于预期的8.1%。高通胀压力持续下，美联储面临的压力也在加大。鲍威尔近期在接受采访中称在未来议息会议上各加息50个基点是合适的，他还称控制通胀是首要任务，无法保证经济能够实现软着陆。在对于经济衰退担忧加大，美股大幅下挫背景下，市场避险情绪明显上升，带动2年期和10年期美债收益率全周分别回落11个和19个基点至2.61%和2.93%。

　　iBoxx中资美元债指数下跌0.2%，利差基本持平；其中，高评级指数上涨0.2%，主要受到美债利率下行的提振，利差则走阔9个基点；高收益指数下跌2%，利差走阔26个基点，主要受到高收益地产债走弱的拖累。虽然地产行业政策已经逐步转向宽松，但地产销售依然疲弱，以及信用风险事件仍不断发生包括近期融创违约，使得高收益地产债市场情绪仍疲弱。

　　据多家媒体向公司证实的消息，碧桂园、龙湖、美的置业三家民企被监管机构选定为示范房企，将在本周陆续发行人民币债券，将同时发行信用违约掉期或信用风险缓释凭证等信用保护工具，以帮助民营地产商逐步恢复公开市场融资功能。早在2018年时，由于民企违约增多，导致其发债困难，人行于2018年10月22日发布公告称，引导设立民营企业债券融资支持工具，通过信用风险缓释工具等支持民营企业债券融资，起到了很好的政策效果。我们认为在当前境外再融资重启难度大，到期压力大，且由于销售疲软导致房企资金回笼难度大的背景下，通过信用缓释工具等率先推动部分优质民企开发商重启境内再融资，将会缓解这些企业的资金压力，降低其偿付风险。境内融资改善的背景下，开发商可以通过境内资金汇出来缓解美元债到期压力，外管局此前也表示会为房企资金出境偿还外债提供便利。

　　不过，正如我们早前指出，中期来看，地产行业将进入存量整合阶段。展望未来，房地产债走势或进一步分化，重点关注具备规模优势的国企及强信用民企，国企和部分资质较优的民企料将从境内融资等政策放松中受益，但信用状况相对较差的房企仍将面临市场化融资受限，资产收益难以覆盖负债成本等问题。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

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