第一上海丨【公司研究】银河娱乐集团（27，买入）：22年第一季度业绩优于预期

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　　主要数据

　　行业: 博彩和娱乐

　　股价: 41.55 港元

　　目标价: 55.57 港元 (+19.13%)

　　市值: 1811 亿港元

　　22年第一季度业绩概况

　　银河净收益同比减少19.7%，环比减少4.3%到41.0亿港元。贵宾赌枱转码数同比下跌67.6%, 环比减少30.5%；中场博彩收益同比和环比分别减少6.9%/12.4%。每天的平均经营开支控制良好，维持在2.3百万美元。集团经调整EBITDA，环比下跌44.9%到5.8亿港元, EBITDA率为14.0%; 表现优于预期。集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为245亿港元（在行业里是最强大的，而且还能赚取利息收入: 每天为24万美元)。劳动节假期: 访澳的旅客量环比有所回升, 主要是来自于广东省。集团酒店的入住率达80%(如按可提供客房数来计算)/70%(如按总客房数来计算)。

　　「澳门银河™」及星际酒店业绩概况

　　期内，「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比减少4%和37%到30.1亿和4.2亿港元,；经调整EBITDA分别减少5%到7.2和转亏到-0.58亿港元。EBITDA率分别为23.5%及-13.7%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为37%和51%。星际酒店的贵宾厅已停止营运, 项目将会专注于中场业务; 而「澳门银河™」的贵宾业务都是来自于自营的高端业务。

　　「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成

　　「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成, 具体开业的时间将取决于市场的状况。届时, 「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将会首先获得推出, 之后就会是「安达仕」酒店和展览中心。「澳门银河™」第四期的发展也开始。第三和四期的总预算为500亿港元, 其中已投入的金额为约210亿港元。此外, 未来集团的新项目还包括:横琴及海外的新项目; 储备为行业之最, 长远增长潜力巨大。

　　维持买入评级, 目标价55.57港元

　　集团22年第一季度业绩表现优于预期。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为55.57港元, 相等于2024年EV/EBITDA的17倍。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料