海通石化｜若美取消对华加征关税，石化行业影响几何？

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　　邓勇

　　海通石化首席分析师

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　　投资要点

　　核心观点：美国启动对华加征关税复审程序，若后续逐步取消对华加征关税，我们认为对石化产品直接出口影响有限，纺织服装需求有望改善，上游原材料有望受益。

　　美国启动对华加征关税复审程序。美国贸易代表办公室3日宣布，2018年对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。美国贸易代表办公室将告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消，行业代表可分别在7月5日和8月22日之前向该办公室申请维持加征的关税。该办公室将依据申请对相关关税进行复审，复审期间将维持这些关税。

　　2018-2019年美国对中国输美产品先后发起三轮加征关税。（1）第一轮（500亿美元）：美国分别于2018年7月6日和2018年8月23日，对340亿美元和160亿美元中国输美产品加征25%关税；（2）第二轮（2000亿美元）：2018年9月24日，美国对2000亿美元中国输美商品加征10%关税（2019年5月10日起上调为25%）；（3）第三轮（1200亿美元）：2019年9月1日起，对1200亿美元中国输美商品加征10%关税（2020年2月14日起下调为7.5%）。此次启动复审程序针对第一轮500亿美元商品。

　　主要涉及化工产品。在第一轮500亿美元的加征关税清单中，主要涉及的化工产品包括润滑油、聚乙烯、聚丙烯、EVA、聚苯乙烯、ABS、PVC、PMMA、聚甲醛、PET、聚乳酸、环氧树脂、PC、聚氨酯等。在其后的征税清单中，主要涉及烷烃、烯烃、苯、化纤、塑料橡胶及制品等。

　　石化产品直接出口影响有限。根据我们梳理，征税清单中除聚酯产品外，其他涉及的化工产品国内大多供不应求，仍需进口，美国加征关税影响有限。聚酯产品中，聚酯瓶片、聚酯短纤出口比例相对较高，在加征关税前（2017年），其出口占产量比例分别为31%、20%，但出口美国比例占比不高，聚酯产品出口美国占总产量比例不超过3%。因此，整体来看，美国此前加征关税对石化产品直接出口影响相对有限。

　　纺织服装产业链有望受益。美国第二轮2000亿美元对华加征关税商品清单中包含纺织服装及原料。受中美贸易摩擦影响，2019年我国对美纺织服装出口下滑，对美出口纺织原料及纺织制品金额426亿美元，同比下降7%；对美出口比例16.4%，同比下降0.8个百分点。若后续美国逐步取消中国输美产品加征关税，我们预计有助于纺织服装需求改善，上游原材料有望受益。

　　涤纶长丝集中度提升，行业有序竞争。2019-2021年，龙头主导行业产能扩张，涤纶长丝行业集中度提升；根据卓创资讯，行业前四大龙头产能占比（CR4）从42%提升至50%左右。2021年，长丝行业维持有序竞争，盈利改善；根据我们测算，行业龙头（桐昆股份、新凤鸣）2021年单吨长丝归母净利润均在400元/吨以上。近期（2022年3月后），受疫情影响，长丝需求下滑，价差降至历史底部，我们预计随着国内疫情缓解，长丝价差有望修复。

　　投资建议。若美国逐步取消对华加征关税，我们认为纺织服装产业链需求有望改善，上游原材料有望受益。

　　风险提示。美国延续中国输美商品加征关税；原油价格大幅波动；下游需求不及预期

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