第一上海丨【公司研究】华虹半导体（1347，买入）：Q1利润大幅超预期，今年12寸晶圆产能将扩张至95k

　　FSH_HK

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　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 26.95 港元

　　目标价: 40.00 港元 (+48.42%)

　　市值: 351 亿港元

　　盈利摘要

　　公司22Q1收入为5.95亿美元，同比增长95.1%，环比增长12.6%，超出彭博一致预期的5.6亿美元。由于销售价格上涨，毛利率为26.9%，同比增长320bps，环比下降560bps。其中8英寸毛利率38.6%，同比增长1130bps；12英寸毛利率12%，同比增长470bps。归母净利润1.03亿美元，超出彭博一致预期的0.78亿美元，同比增长211.4%，环比下降22.9%。公司预计Q2收入为6.15亿美元，同比增长77.7%；毛利率为 28-29%。

　　目前订单饱满，行业需求强劲

　　本季度嵌入式非易失性存储器收入为1.42亿美元，同比增长50.5%，主要由于智能卡及MCU需求增长。独立非易失性存储器收入约 0.59 亿美元，同比增长406.5%，主要由于NOR Flash 需求增长。分立器件收入为1.81亿美元，同比增长65.5%，主要由于IGBT和超级结的需求增长。逻辑与射频收入为0.95亿美元，同比增长91.3%，主要由于CIS及逻辑芯片需求增长。模拟与电源管理收入为1.17亿美元，同比增长200.6%。当前市场对于半导体的需求强劲，公司有望充分受益当前景气周期，维持高速增长趋势。

　　12英寸晶圆扩产进度顺利

　　公司Q1总体产能利用率达到106%，平均月产能同比提升34.4%至32.4万片等效8寸晶圆。另一方面，出货晶圆 ASP 不断上升，8英寸晶圆ASP 约 582美元，去年同期为462美元；12英寸晶圆ASP 约1213 美元，去年同期为961美元。华虹无锡12英寸厂产能计划在今年年底达到9.5万片/月。由于客户需求持续强劲，公司已规划下一步30k扩产方案。我们认为12 英寸新厂有望接棒无锡 Fab7 厂为公司提供长期增长动力。此外，华虹在上海的三座工厂已经实行闭环管理，产能利用率保持在95%，但在物流方面将受到一定影响。

　　目标价40.00港元，维持买入评级

　　我们认为公司未来产能及ASP将持续增长。预测2021-2024年收入CAGR为25.5%；净利润CAGR为30.9%。我们采用P/E对公司进行估值，考虑到明年的增速下降，给予公司2022年收入16倍P/E，对应目标价40.00港元，相对于现价有48.42%的上升空间，维持买入评级。

　　风险

　　扩产不及预期、制程研发不及预期、市场需求变化、中美贸易关系变化、汇率变动。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测