海通医药｜新冠扰动后，板块性价比凸显——2021年及2022年一季度疫苗行业复盘

　　余文心

　　海通医药研究首席分析师

　　S0850513110005

　　投资要点

　　新冠改变全球疫苗行业格局。2021年全球疫苗行业营收出现较大变化，辉瑞营收最高达到426亿美元，同比增长548%。剔除营收规模较小的中国公司，全球重点疫苗企业营收合计1359亿美元，其中新冠疫苗营收达1014亿美元，远超于肺炎球菌、 HPV、流感等常规重磅疫苗产品。

　　新冠疫苗营收出现头部集中现象。 2022年辉瑞、 Moderna预测其新冠疫苗营收分别为320亿美元、不超过220亿美元，与2021年基本持平，而阿斯利康、强生等则认为其业务存在不确定性。2023年后新冠可能进入地方流行阶段，需关注高危人群的免疫衰减，并开发高价次疫苗提供更广泛保护。

　　疫情下，国内2022Q1较多疫苗公司营收出现负增长，同时HPV、13价肺炎等强势疫苗品种驱动公司业绩高增长。 金迪克、百克生物、成大生物、欧林生物等公司2022Q1营收分别同比下滑，而万泰生物、智飞生物2022Q1营收同比增长分别285%、 125%。

　　回归核心，疫苗板块长期增长逻辑依然清晰。我们认为疫苗行业的需求端可拆解为可商业化疫苗品种数、人口体量、渗透率、人均疫苗消费四个因素，而供给端则主要取决于准入壁垒及融资情况。

　　疫苗板块2022-2023年净利润有望继续保持高速增长，疫苗板块全面进入PE/G<1的价值区间。以智飞生物为例，剔除2021年子公司龙科马净利润后，我们预计公司2022-23年净利润同比增速分别为54%、 39%。

　　风险提示： 疫苗行业黑天鹅事件风险、产能供应风险、消费需求下降风险。