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海通金工|养老金市场及产品研究(七)——养老金管理和投顾的新思路:直接指数化(Direct Indexing)

来源 外汇天眼 05-13 07:00
海通金工|养老金市场及产品研究(七)——养老金管理和投顾的新思路:直接指数化(Direct Indexing)

  冯佳睿

  海通金融工程研究首席分析师

  S0850512080006

  投资要点

  直接指数化是一种海外新兴的投资方式:它允许投资者无需购买特定基金,就能够直接拥有指数中所有,或定制的部分证券组合。直接指数化的本质是“定制单独管理账户”,因为其最重要的特点正是来自于“定制”——投资者有机会通过税收优化进行TLH操作(Tax-Loss Harvesting,税损收益)、引入个人感兴趣的因子、实现符合个人价值观(如ESG评价)的投资等等。

  参数投资(Parametric Portfolio)和Aperio。目前海外直接指数化领域比较大的投资公司包括参数投资(Parametric Portfolio)和Aperio等,而这两家公司于2020年先后被投资巨头摩根士丹利和贝莱德收购,越来越多的资金开始涌入这一领域。目前,美国直接指数化产品的总资产已超3000亿美元。Cerulli预计,未来五年,直接指数化的年化增长率将超过12%,比公募基金、ETF和独立账户等传统金融产品的增长速度更快

  直接指数化的主要应用目标是beta风险敞口,通过利用税损收益、ESG评估、引入特殊因子和主题投资等手段对投资组合加以控制和改善。此类产品可以实现多种方面的定制服务,例如匹配投资者的个人价值观,包括负责任投资和ESG分析等等。

  数据模拟。我们通过对特斯拉与标普500指数、宁德时代与沪深300指数以及沪深300 ESG基准指数等构建投资组合来模拟直接指数化产品,发现采用这样的投资方式,确实可以在保证跟踪某一指数风险敞口的前提下,获得更高的收益。

  国家推动个人养老金发展,直接指数化的特点与其较为吻合。近日国家印发了《关于推动个人养老金发展的意见》,对于满足人民群众多样化养老保险需要具有重要意义。为了满足不同的投资价值观,我们认为“定制化”是一个非常好的实践方式,同时养老金也适合直接指数化产品面相“高净值客户”的特点,因此看好直接指数化产品在国内市场的未来发展。

  风险提示。流动性风险、政策调整风险、海外市场结构与国内不同。

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