海通金工｜养老金市场及产品研究（七）——养老金管理和投顾的新思路：直接指数化（Direct Indexing）

　　冯佳睿

　　海通金融工程研究首席分析师

　　S0850512080006

　　投资要点

　　直接指数化是一种海外新兴的投资方式：它允许投资者无需购买特定基金，就能够直接拥有指数中所有，或定制的部分证券组合。直接指数化的本质是“定制单独管理账户”，因为其最重要的特点正是来自于“定制”——投资者有机会通过税收优化进行TLH操作（Tax-Loss Harvesting，税损收益）、引入个人感兴趣的因子、实现符合个人价值观（如ESG评价）的投资等等。

　　参数投资（Parametric Portfolio）和Aperio。目前海外直接指数化领域比较大的投资公司包括参数投资（Parametric Portfolio）和Aperio等，而这两家公司于2020年先后被投资巨头摩根士丹利和贝莱德收购，越来越多的资金开始涌入这一领域。目前，美国直接指数化产品的总资产已超3000亿美元。Cerulli预计，未来五年，直接指数化的年化增长率将超过12%，比公募基金、ETF和独立账户等传统金融产品的增长速度更快

　　直接指数化的主要应用目标是beta风险敞口，通过利用税损收益、ESG评估、引入特殊因子和主题投资等手段对投资组合加以控制和改善。此类产品可以实现多种方面的定制服务，例如匹配投资者的个人价值观，包括负责任投资和ESG分析等等。

　　数据模拟。我们通过对特斯拉与标普500指数、宁德时代与沪深300指数以及沪深300 ESG基准指数等构建投资组合来模拟直接指数化产品，发现采用这样的投资方式，确实可以在保证跟踪某一指数风险敞口的前提下，获得更高的收益。

　　国家推动个人养老金发展，直接指数化的特点与其较为吻合。近日国家印发了《关于推动个人养老金发展的意见》，对于满足人民群众多样化养老保险需要具有重要意义。为了满足不同的投资价值观，我们认为“定制化”是一个非常好的实践方式，同时养老金也适合直接指数化产品面相“高净值客户”的特点，因此看好直接指数化产品在国内市场的未来发展。

　　风险提示。流动性风险、政策调整风险、海外市场结构与国内不同。