第一上海丨【公司研究】康希诺生物-B（6185，买入）：22年1季度公司收入环比大幅下滑

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 71.25 港元

　　目标价:98.8 港元 (+38.7%)

　　市值: 198.2 亿港元

　　22年1季度业绩

　　康希诺22年1季度收入同比+7.0%至5.0亿元，其中绝大部分为新冠疫苗收入，多半来源于国内。（而21年2-4季度的收入分别为：Q2：15.9亿元，Q3: 10.2亿元，Q2:12.1亿元）。22年1季度公司毛利率稳定在70%,公司研发费用1.6亿元，研发费率为31.5%，销售费用和行政费用较为稳定，但是由于收入大幅下滑，所以费率提升。22年1季度公司归母利润为1.2亿，净利率24.3%（21年利润率为44.5%）。

　　新冠疫苗竞争更加激烈

　　2022年2月，公司的重组5型腺病毒载体新冠疫苗于国内获批用于序贯加强免疫接种。4月18-27日间，国家序贯加强免疫比例达到26%,占比持续提升。3月，公司获得了世界卫生组织(WHO)的GMP认证，目前正在进行将克威莎®纳入紧急使用清单 (EUL)的后续审核流程，这个进程将会影响公司新冠疫苗的海外销售。吸入剂型也已提交紧急使用申请。新冠mRNA疫苗22年4月国内IND申请获批。未来新冠疫苗市场竞争将更加激烈。

　　其他产品进展

　　流脑疫苗：MCV2和MCV4已于21年6月和12月获得药监局新药申请批准，MCV4预计3季度开始贡献收入，未来2-3年内为独家产品。肺炎球菌疫苗：PCV13i预计22年完成3期试验，24-25年获批；PBPV预计22年开始Ib/II期临床。百白破疫苗：婴幼儿DTcP和DTcP加强（4-6岁）目前在I期，预计22年开展III期临床，青少年及成人TdcP预计23年开展临床试验。

　　A股回购

　　公司计划回购A股，回购总额1.5-3亿元，回购价格不超过446.78元╱股，回购期2022年1月23日至2023年1月22日。截至2022年4月底已回购A股股份35万股，耗资0.9亿元。

　　目标价98.8港元，买入评级

　　新冠疫苗收入未来受全球疫情变化、免疫政策和竞争的影响，公司美奈喜和曼海欣仍是国内强竞争力的2价和4价脑膜炎球菌结合疫苗，另外13价肺炎结合疫苗（PCV13i）也有较好的竞争力，另外其全球创新的重组肺炎球菌蛋白疫苗（PVPB）也仍值得期待，我们根据DCF估值法（WACC:10%,永续增长3%），得到目标价为98.8港元,较现价有38.7%的上升空间，评级为买入。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料