招财日报2022.5.10｜聚焦一季度业绩和稳增长政策

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　　宏观及行业

　　市场回顾 – 港股上周五收跌3.8%至20,002点，国指/科指各跌4.3%/5.2%至6,810/4,036点，大市成交额1,178亿元。板块方面，互联网科技股重挫，哔哩哔哩(9626 HK)/阿里巴巴(9988 HK)/京东(9618 HK)/百度(9888 HK) 收跌8.8%/6.6%/6.2%/6.2%, 快手(1024 HK)/腾讯(700 HK)/美团(3690 HK)跌 5.9%/4.7%/4.7%。硬件科技股亦受挫，舜宇光学(2382 HK)/瑞声科技(2018 HK)/比亚迪电子(285 HK)/中兴通讯(763 HK)收跌8.3%/7.3%/6.6%/5.2%。汽车股跌势显著，小鹏汽车(9868 HK)/吉利汽车(175 HK)/长城汽车(2333 HK)/理想汽车(2015 HK)/比亚迪汽车(1211 HK)各跌9.8%/6.6%/6.4%/5.6%/4.1%。内房物管股跌势持续，融创服务(1516 HK)/绿城服务(2869 HK)/旭辉服务(1995 HK)/碧桂园服务(6098 HK)收跌10.5%/10.4%/10.0%/9.9%。个股层面，联想(992 HK)逆势上涨2.1%，因一季度个人电脑市场出货量蝉联第一；中远海能(1138 HK)涨逾4%；华润啤酒(291 HK)收跌10.3%。

　　全球宏观经济 – 美国通胀筑顶，中国经济筑底：通胀居高不下和远期衰退风险削弱了投资者对美联储实现经济软着陆的信心，美股因恐慌情绪上升在第二轮调整中创出新低，因远期衰退风险、估值偏贵和盈利下行，美股仍有进一步下跌空间，过去两年因货币超级宽松而泡沫化的板块已见到泡沫破裂过程，美国住房市场在经历过热后也将进入下行周期，但过去两年联邦政府加杠杆对私人部门转移支付保护了美国家庭、企业和银行的资产负债表，美国私人部门和银行体系财务稳健，信贷质量优良，加上美联储力求经济软着陆的努力，美国有希望避免严重金融风暴或大衰退，实现类似2001年那样的轻度衰退。中国股票市场已在低位，但经历三次重要会议之后政策低于预期，面对国内经济走出疫情困扰时间不定和美联储紧缩空间不明两大不确定性，投资者信心依然疲弱，中期内待有关不确定性消除后，市场或迎来姗姗来迟但更有空间的反弹。

　　中国宏观经济 – 中国外贸下行预示人民币走弱和政策进一步宽松：4月中国进出口增速延续下行，扣除通胀因素后进出口数量降幅分别超过10%和6%，进口比出口更弱显示内需弱于外需，预示人民币可能进一步走弱，国内政策将更加宽松。进出口数据基本符合预期，对股票市场影响较小。中国股市估值已具备吸引力，但市场信心依然疲弱，因面临中国走出疫情困扰时间不定和美联储政策紧缩空间不明两大不确定性的压制。

　　港股策略 – 聚焦一季度业绩和稳增长政策。上周（5月2日至6日），环球股市普遍下挫，新兴市场跌幅较大，恒指挫5.2%，抹去了4月29日中央政治局会议带来的升幅。投资者继续忧虑美联储紧缩政策和中国坚持动态清零防疫政策对经济的压力。港股各个主要行业均下跌，其中科技、医药等成长股跌幅较大。全球资金持续流出新兴市场，而美国十年期国债孳息自 2018 年以来首次突破 3%，因此孳息曲线稍为变陡斜。港股情绪以避险为主，“恐慌指数” VHSI 进一步升至 33，主板沽空比率维持在 20%以上的高位，其中金融、资讯科技和工业股的卖空率上升较显著。盈利预测仍处于下调趋势：上周恒指/恒生科技指数/沪深300指数的22年预测盈利被市场下调1.0%/1.2%/1.3%，其中港股之房地产、金融、非必需消费品和医药股盈利被下调幅度较大。未来一两周焦点包括一季度业绩，主要包括互联网、科技硬件和半导体，以及内地4月份宏观数据和稳增长政策力度。

　　行业展望/个股速评

　　美的集团 (000333 CH) — 一季度业绩胜预期，ToB 战略出色。美的21财年销售/净利润同比增长20%/5%，比彭博预期高4%/0%，而22财年一季度销售/净利润同比增长10%/11%，比彭博预期高0%/8%。公司国内/海外销售同比增长25%/14%，ToC端/ToB端销售同比增长13%/39%。在ToB业务中，工业技术/建筑技术/数字创新/自动化和机器人的销售额增长分别为44%/55%/51%/23%。尽管受疫情拖累，我们认为公司一季度业绩表现出色，这一表现归功于毛利率改善（增长0.5%至22.2%），得益于售价提高和更好的产品组合。在更多的原材料对冲和人民币贬值的推动下，我们对公司22财年的毛利率更乐观。我们认为美的在22财年的10%销售和利润增长指引能够维持，受惠其“收入合理，恢复盈利”的方针，增长动力包括：1）高端化，COLMO销售额可达80亿人民币（21财年为40亿人民币），2）海外业务增长，从20年后，公司陆续把600多名中国管理层部署海外，且公司进入更多POS和电商平台，3）ToB业务迅速发展。管理层对未来三年家电行业的需求比较审慎，认为ToB业务可成为新的增长动力，主要包括楼宇科技、自动化和机器人、汽车零部件、能源管理。21财年ToB业务占销售的22%，我们认为25年将达至30%，年复合增长率为17%。在汽车零部件供应方面，公司在电驱动系统、热管理系统和辅助驱动系统方面具有优势，并已获得大众汽车的订单，跟特斯拉建立起联系。对于KUKA的业务，公司订单非常强劲，并已进入比亚迪、宁德时代和苹果的供应链。我们预计公司在22/23财年的销量将达致3万/5-6万（21财年为2万）。维持美的集团买入评级，目标价下调至67.79人民币，基于15倍22财年市盈率，现价在13倍。