第一上海丨【公司研究】牧原股份(002714.SZ，买入）：市占率持续提升，成本保持领先

　　FSH_HK

　　港股、B股、美股等环球证券, 期权、债券及基金等咨询. 灵活的融资政策、投资组合建议、资本投资者入境计划等等

　　主要数据

　　行业: 畜牧

　　股价: 51.4 元

　　目标价: 80.0 元 (+55.6%)

　　市值: 2735.55 亿元

　　公司发布2021年报和2022一季报

　　公司2021年实现营业收入788.9亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润69.0亿元，同比下降74.9%。2022年一季度实现营业收入182.8亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润-51.8亿元，同比下降174.4%。

　　出栏增速符合预期，成本仍保持全行业领先

　　2021年以来，伴随着生猪产能释放，猪价下降幅度较大，叠加养殖成本处于高位，生猪养殖企业面临较大的经营压力。从具体数据来看，公司的归母净利润自2021年第三季度开始出现亏损，2021Q4亏损幅度加大。2022年以来，受俄乌冲突、北美旱情等因素影响，饲料成本进一步走高，叠加猪价处于下跌通道，公司2022Q1亏损环比进一步增加。公司2021年全年实现生猪销售4026.3万头，其中商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头，截至2021年12月底，能繁母猪存栏量为283.1万头，全年实现销售收入750.9亿元，同比增长36.4%，公司预计2022年出栏生猪5000-5600万头。我们测算公司2022年一季度商品猪养殖完全成本在16元/kg左右，较去年四季度小幅增长，仍保持全行业领先水平。成本上升主要源于1）2021年以来饲料原料持续涨价的影响在一季度出栏批次中体现；2）冬季生猪疫病季节性高发对1-2月出栏批次养殖成绩有所影响。

　　当前猪价位于低位，产能持续去化，行业拐点将至

　　截至2022年1月，农业农村部数据显示能繁母猪存栏4290万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%，产能进一步去化，但产能去化的过程中存在有结构调整，能繁母猪PSY等指标逐步提升，截至22年3月，全国能繁母猪存栏4185万头，环比减少2%，产能去化持续进行，当前生猪价格仍处于低位，未来预期向上，公司将逐步实现盈利。公司22年一季度能繁母猪已达275.2万头，2021年底为283.1万头，已经建成的育肥产能达7000万头以上，充足的能繁母猪及产能有望支撑公司未来出栏量的高速增长。公司21年屠宰289.9万头，贡献收入54.18亿，毛利率6.87%，21年底已建成屠宰产能1600万头/年，位居全国前列。随着屠宰量的扩大，其生鲜肉食业务有望贡献新的利润增长点，平滑周期影响。

　　维持目标价80.0元，维持买入评级

　　综上所述，我们调整公司2022-2024年盈利预期，预计公司2022-2024年的收入分别为1018.3亿/1487.7亿/1773.9亿元，归属于母公司的净利润分别为188.7亿/363.7亿/538.2亿元。维持公司未来12个月目标价格至80.0元，较目前价格有34.2%的上涨空间，为2023年每股预测收益14倍市盈率，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 猪价波动，猪瘟疫情防控，饲料原材料价格波动，食品安全风险

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料